人民币汇率周报（ 2024.12.2）：特朗普大挥关税大棒下，汇市影响几何？

人民币汇率周报（2024年12月2日） 特朗普大挥关税大棒下，汇市影响几何？ 2024年12月2日 主要观点 虽然在美国候任总统特朗普在⽹上发⽂，打起“关税第⼀枪”后，美元指数出现了短暂上⾏，同时加元、墨西哥⽐索和⼈⺠币相对于美元均表现出不同程度的贬值压⼒。然⽽，在经历了短暂的波动之后，市场恢复了平静。我们推测，这可能与市场对特朗普策略的熟悉程度有关，即市场普遍认为特朗普此举是为了在即将到来的谈判中增加筹码。尽管特朗普宣称新的关税计划旨在促使墨西哥和加拿⼤采取更有⼒的措施，以加强边境安全、打击⾮法移⺠、犯罪和毒品问题，但实际上，加拿⼤的毒品泛滥和墨西哥的移⺠问题均是⽼⽣常谈的问题。对于特朗普此举，我们认为或基于下述因素考虑：1）为构建新北美贸易规则做铺垫，并获得2026年《美墨加协定》重新谈判的主动权；2）贸易平衡作为铺垫，实际直击⾮法移⺠和芬太尼管制问题；3）此次提议的10%关税上调，可以被看作是中美贸易协商过程中的⼀次初步试探。展望后市，我们维持此前的观点，即“在基准情况下，美元指数的持续性强势⾏情⼤概率还未到，短期内的相对顶部或将显现，但需警惕特朗普的⾮常规操作带来的市场波动。相应地，在美元兑⼈⺠币即期汇率⾛势⽅⾯，除⾮国内出现系统性⻛险，否则⼤概率较难看到美元兑⼈⺠币即期汇率趋势性的⼤幅上升，但短期或仍有⼀定可控的上⾏压⼒”。⻛险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 1.1外汇市场⾏情回顾 截⾄2024年12⽉2⽇，CFETS指数继续相较于前值上⾏，SDR、BIS指数较前值回落。截⾄北京时间11⽉29⽇16:30，美元指数较前⼀周周五有所回落。其中，在岸⼈⺠币、⽇元、欧元、英镑相对于美元升值，离岸⼈⺠币相对于美元呈现微幅贬值状态。 1.2美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 上周，市场⾛势较为平静，⼀⽅⾯源于海外国家进⼊感恩节，另⼀⽅⾯前期交易的“特朗普交易”等已在汇率的表现中计⼊较多。虽然在美国候任总统特朗普在⽹上发⽂，打起“关税第⼀枪”后，美元指数出现了短暂上⾏，同时加元、墨西哥⽐索和⼈⺠币相对于美元均表现出不同程度的贬值压⼒。然⽽，在经历了短暂的波动之后，市场恢复了平静。总体来看，市场对特朗普2.0时期⾸次针对关税的⾏动反应相对温和，并未显⽰出持续的影响。我们推测，这可能与市场对特朗普策略的熟悉程度有关，即市场普遍认为特朗普此举是为了在即 将到来的谈判中增加筹码。尽管特朗普宣称新的关税计划旨在促使墨西哥和加拿⼤采取更有⼒的措施，以加强边境安全、打击⾮法移⺠、犯罪和毒品问题，但实际上，加拿⼤的毒品泛滥和墨西哥的移⺠问题均是⽼⽣常谈的问题。 1.3重点事件解读及⾏情展望 美国当地时间周⼀(2024.11.25)晚间，美国候任总统特朗普在⽹上（TruthSocial）发⽂表⽰，在其上任⾸⽇，将藉由⾏政⼿段，对来⾃加拿⼤和墨西哥的商品征收⾼达25%的新关税。同时，他威胁称，将对从中国进⼝的商品加征10%的关税。 对于特朗普在11⽉25⽇之举，我们认为或基于下述因素考虑： 1）为构建新北美贸易规则做铺垫，并获得2026年《美墨加协定》重新谈判的主动权。复盘特朗普之前的种种，其实不难发现，特朗普特别在意在北美构建⼀个新的贸易规则，让美国不再使⽤《北美⾃由贸易协定》。具体来看，《北美⾃由贸易协定》（NorthAmericanFreeTradeAgreement，NAFTA）是⼀项由美国、加拿⼤和墨西哥三国共同签署的全⾯贸易协议，签署⽇期为1992年8⽉12⽇。该协议⾃1994年1⽉1⽇起正式⽣效，其核⼼宗旨在于推动成员国间的贸易⾃由化、市场开放及经济⼀体化进程。NAFTA的核⼼⽬标包括消除贸易壁垒、营造公平竞争环境、扩⼤投资机会、强化知识产权保护、确⽴协定执⾏及争端解决机制，并促进三⽅、区域及多边合作。通过这些措施，NAFTA旨在深化三国间的经济联系，提升区域经济合作⽔平，增强北美地区在全球经济中的竞争⼒。但在2018年8⽉27⽇，特朗普在其第⼀任总统任期内，其宣布与墨西哥达成新的贸易协议，以取代《北美⾃由贸易协定》。2018年9⽉30⽇，该协议被修改为包括加拿⼤。《美墨加三国协议》（UnitedStates–Mexico–CanadaAgreement，USMCA）于2020年7⽉1⽇⽣效，完全取代原先的《北美⾃由贸易协定》。在特朗普第⼀任其与加拿⼤、墨西哥签订的《美墨加三国协议》下⼀次续约及重新谈判时间在2026年，不得不让⼈与11⽉25⽇特朗普开启“关税”联想在⼀起。对于特朗 普⼀⼼想要构建新北美贸易规则，我们认为主要是基于重塑美国贸易政策、保护国内⼯业和就业、以及应对全球贸易新挑战的需要。 2）贸易平衡作为铺垫，实际直击⾮法移⺠和芬太尼管制问题。我们不排除此次特朗普虚张声势的提⾼关税⾏为，不仅仅基于贸易平衡的考量，更多地作为推动关于⾮法移⺠和芬太尼问题谈判的策略⼯具，这与他在2019年利⽤移⺠议题作为对墨西哥施压并威胁加征关税的策略是⼀致的。 所谓的芬太尼管控问题，实际上是指对芬太尼类药物进⾏有效监管和控制所⾯临的⼀系列复杂的公共卫⽣与安全挑战。 3）此次提议的10%关税上调，可以被看作是中美贸易协商过程中的⼀次初步试探。尽管特朗普此次宣布的对中国商品加征的10%关税远低于他竞选时提出的60%，但这或许只是冰⼭⼀⻆，未来仍有可能进⼀步提升。回顾历史，特朗普在上任七个⽉后才启动了对中国商品的301调查，并于2018年3⽉正式签署了针对中国的关税备忘录。⽽此次的速度，快于其第⼀任期内。⽽根据特朗普执政期间中美贸易摩擦的历史情况，我们不排除他会采取分阶段的⽅式提⾼对中国商品的关税，并在这⼀过程中持续进⾏谈判。⽽根据过往的贸易摩擦中的情况来看，美国主要依据301、232、201调查对中国商品加征关税，其中301调查涉及约60%的中国商品，平均税率约为20%。但基于过去⼏年处理贸易争端的经验，我们认为，中国贸易商相较于此前已有⼀定的应对经验，或已采取了⼀定措施提前应对特朗普的⾮常规出牌。因此，这在⼀定程度上会减轻对中国出⼝的实际冲击。同时，我们认为，国内政策⼤概率将随着外部环境的变化⽽持续调整。因此，综上考虑，参考2018年的情况，若美国对中国商品加征10%关税和对加拿⼤、墨西哥加征25%关税的情况，经我们计算，或导致我国出⼝下滑约1.9-2个百分点。 展望后市，尽管特朗普已公布其内阁成员，包括国务卿、国防部⻓、国家安全顾问和财政部⻓等，显⽰出较为强硬的偏鹰派政策倾向，但当前市场对“特朗普交易”已接近饱和。在地缘政治⽅⾯，如果俄乌冲突不再加剧，预计对美元指数的⽀撑作⽤可能会减弱。在经济⽐较优势⽅⾯，美元指数若要进⼀步被动⾛强，需要美欧经济之间出现更显著的差异，然⽽在全球经济⼀体化的背景下，欧元区经济的衰退很可能预⽰着全球经济的整体疲软，预计这种情况不太可能发⽣。因此，在基准情况下，我们维持此前的观点，即美元指数的持续性强势⾏情⼤概率还未到，短期内的相对顶部或将显现，但需警惕特朗普的⾮常规操作带来的市场波动。相应地，在美元兑⼈⺠币即期汇率⾛势⽅⾯，除⾮国内出现系统性⻛险，否则⼤概率较难看到美元兑⼈⺠币即期汇率趋势性的⼤幅上升，但短期或仍有⼀定可控的上⾏压⼒。 1.4⻛险提⽰ 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 表：特朗普2.0内阁重要成员 ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.1887，较前⼀周周五升值65个基点。中间价各贡献因素对中间价报价贡献为: 2.2投资者预期及情绪跟踪 2.2.1企业部⻔预期 国家外汇局数据显⽰，10⽉，银⾏结汇15378亿元，售汇14081亿元；1-10⽉，银⾏累计结汇134518亿元，累计售汇141867亿元。10⽉，银⾏代客涉外收⼊43305亿元，对外付款40976亿元；1-10⽉，银⾏代客累计涉外收⼊417169亿元，累计对外付款414653亿元。 10⽉份，我国跨境收⽀和银⾏结售汇继续呈现“双顺差”态势，其中，企业、个⼈等⾮银⾏部⻔跨境收⽀顺差328亿美元，银⾏结售汇顺差183亿美元。货物贸易跨境资⾦净流⼊保持⾼位，部分渠道资⾦流动趋稳。我国 外贸保持向好势头，带动货物贸易相关跨境资⾦净流⼊稳步增加，10⽉份净流⼊规模环⽐增⻓9.7%，连续3个⽉刷新历史峰值，稳定跨境资⾦流动的作⽤进⼀步增强。 2.2.2海外投资者预期 从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对美元兑⼈⺠币即期汇率的升值情绪有所回落。 2.2.3专业投资者预期 截⾄上周五，离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为7.0278，相较于前⼀周周五持平。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪仍存。 2.3衍⽣品市场跟踪 2.3.1⾹港⼈⺠币期货市场状况 2.3.2新加坡⼈⺠币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 3.1⼀周全球重点事件回顾 1、美国 1）获提名为美国财政部⻓的⻉森特表⽰，他政策的优先事项将是兑现特朗普的各项减税承诺，包括使其第⼀任期内的减税政策永久化，以及取消针对⼩费、社会保障福利和加班费征收的税收。⻉森特认为，特朗普延⻓减税政策，以及对美国经济部分领域放松管制将带来⼀场“经济狂欢”。另外，征收关税、削减⽀出、维持美元作为世界储备货币的地位也将是重点。 2）美国当选总统特朗普称将对所有中国进⼝商品加征10%的关税。中国驻美国⼤使馆发⾔⼈表⽰，中美经贸合作本质上是互利的，没有⼈会在贸易战或关税战中获胜。特朗普还表⽰，将对墨西哥和加拿⼤进⼊美国的所有产品征收25%关税。加拿⼤各省省⻓要求总理特鲁多在特朗普就任前召开紧急会议，讨论加美关系。墨西哥总统⾟鲍姆表⽰，她已致函特朗普，敦促双⽅开展对话与合作。 3）美联储11⽉会议纪要显⽰，美联储官员对通胀正在缓解、劳动⼒市场强劲表⽰了信⼼，从⽽允许进⼀步降息，但只会是以渐进的⽅式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。⼀些官员表⽰， 如果通胀居⾼不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性⽔平。⼀些官员表⽰，如果劳动⼒市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。 4）美国9⽉FHFA房价指数环⽐升0.7%，预期升0.3%，前值从升0.3%修正为升0.4%。美国9⽉S&P/CS20座⼤城市未季调房价指数同⽐升4.6%，预期升4.8%，前值升5.2%。美国10⽉营建许可年化总数终值141.9万⼾，初值141.6万⼾，9⽉终值142.5万⼾。5）美国11⽉谘商会消费者信⼼指数为111.7，预期111.3，前值由108.7修正⾄109.6。6）美国10⽉新屋销售总数年化61万⼾，创2022年11⽉以来新低，预期72.5万⼾，前值73.8万⼾。7）美联储最⻘睐通胀指标反弹！美国商务部数据显⽰，美国10⽉核⼼PCE物价指数同⽐升2.8%，为今年4⽉以来最⼤升幅，符合市场预期，前值为2.7%。环⽐则持平于0.3%，符合市场预期。10⽉实际个⼈消费⽀出环⽐上涨0.1%，前值为上涨0.4%。8）美国当选总统特朗普通过社交媒体表⽰，提名贾⽶森·格⾥尔担任美国贸易代表，提名凯⽂·哈西特为⽩宫国家经济委员会主任。格⾥尔曾在特朗普第⼀个总统任期内担任时任美国贸易代表莱特希泽的幕僚⻓。哈西特曾在2017⾄2019年担任美国⽩宫经济顾问委员会主席。9）美国三季度实际GDP年化季环⽐修正值为2.8%，持平预期和初值。消费者⽀出在三季度增⻓3.5%，略低于预期和初值的3.7%，但仍是今年以来的最⾼增幅。10）美国10⽉耐⽤品订单初值环⽐增⻓0.2%，市场预期0.5%，前值为下降0.7%。扣除⻜机的⾮国防资本耐⽤品订单环⽐下降0.2%，预期为增⻓0.1%，9⽉前值为增⻓0.7%。11）美国10⽉成屋签约销售指数环⽐升2%，预期降2%，前值由升7.4%修正为升7.5%。