人民币汇率周报（ 2025年2月10日）：特朗普关税政策正式启动

人民币汇率周报 特朗普关税政策正式启动 2025年2月10日 主要观点 随着特朗普在2024年11⽉25⽇打响关税“第⼀枪”以及在2025年2⽉正式实施关税政策，我们发现，通过对⽐特朗普第⼀任期和第⼆任期内对关税的执⾏态度，其已经发⽣了较⼤变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，市场将⾯临更⼤的波动以及更多的不确定性。因此，我们看到了美元指数的强势，以及⻩⾦价格的不断⾛⾼。展望后市，我们认为若⾯临更严峻的外部环境考验，汇率的波动或将加⼤，⽽⽬前我国央⾏稳汇率的态度依然坚决。因此，在“关税威胁+官⽅稳汇率”的基准情形下，预计美元兑⼈⺠币即期汇率整体可能呈现宽幅震荡⾛势，短期运⾏区间或在7.26-7.36。 ⻛险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 1.1外汇市场⾏情回顾 截⾄2024年2⽉10⽇，CFETS、SDR、BIS指数皆较前值有所回落。截⾄北京时间2⽉7⽇16:30，美元指数较前⼀周周五贬值。在美元指数⾼位震荡的背景下，在岸⼈⺠币、欧元及英镑均相对于美元呈现贬值状态，但离岸⼈⺠币、⽇元相对于美元升值。 1.2美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 上周，美元指数与美元兑⼈⺠币即期汇率整体呈现震荡⾛势。周三，由于美国此前宣布暂停对加拿⼤和墨西哥加征关税，这⼀举措使得市场对贸易冲突的担忧情绪有所减轻。与此同时，⽇本2024年12⽉的薪资增⻓速度显著⾼于市场预期，通胀压⼒持续上升，这进⼀步巩固了市场对⽇本央⾏继续实施紧缩性货币政策的预期。在此背景下，美元指数出现下滑，推动美元兑⼈⺠币即期汇率⾛低。周四，英国央⾏如期将基准利率下调25个基点⾄4.5%。在货币政策委员会中，曼恩和丁格拉两位委员⽀持采取更⼤规模的降息措施。此外，美国财政部⻓⻉森特指出，特朗普期望降低10年期债券收益率，⽽⾮依靠美联储降息来实现。受这些因素的综 合影响，美元指数呈现偏强的震荡态势，推动美元兑⼈⺠币即期汇率有所上升。周五，在1⽉⾮农就业数据的影响下，紧缩交易再度升温，美元兑⼈⺠币即期汇率微幅升值。 1.3⾏情展望 随着特朗普在2024年11⽉25⽇打响关税“第⼀枪”以及在2025年2⽉正式实施关税政策，我们发现，通过对⽐特朗普第⼀任期和第⼆任期内对关税的执⾏态度，其已经发⽣了较⼤变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，市场将⾯临更⼤的波动以及更多的不确定性。因此，我们看到了美元指数的强势，以及⻩⾦价格的不断⾛⾼。展望后市，我们认为若⾯临更严峻的外部环境考验，汇率的波动或将加⼤，⽽⽬前我国央⾏稳汇率的态度依然坚决。因此，在“关税威胁+官⽅稳汇率”的基准情形下，预计美元兑⼈⺠币即期汇率整体可能呈现宽幅震荡⾛势，短期运⾏区间或在7.26-7.36。 1.4⻛险提⽰ 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.1699，较1⽉27⽇升值1个基点。 2.2投资者预期及情绪跟踪 2.2.1企业部⻔预期 国家外汇管理局统计数据显⽰，2024年12⽉，银⾏结汇16272亿元⼈⺠币，售汇17040亿元⼈⺠币。2024年1-12⽉，银⾏累计结汇165448亿元⼈⺠币，累计售汇173317亿元⼈⺠币。按美元计值，2024年12⽉，银⾏结汇2264亿美元，售汇2370亿美元。2024年1-12⽉，银⾏累计结汇23233亿美元，累计售汇24336亿美元。 2024年12⽉，银⾏代客涉外收⼊51210亿元⼈⺠币，对外付款47201亿元⼈⺠币。2024年1-12⽉，银⾏代客累计涉外收⼊510925亿元⼈⺠币，累计对外付款505800亿元⼈⺠币。按美元计值，2024年12⽉，银⾏代客涉外 收⼊7124亿美元，对外付款6566亿美元。2024年1-12⽉，银⾏代客累计涉外收⼊71744亿美元，累计对外付款71025亿美元。 2.2.2海外投资者预期 从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对美元兑⼈⺠币即期汇率的升值情绪较前期有所缓和。 2.2.3专业投资者预期 截⾄上周五，美元兑离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为7.1460，相较1⽉27⽇持平。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，各期限该指标显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪短期有所降温，中⻓期仍存。 2.3衍⽣品市场跟踪 2.3.1⾹港⼈⺠币期货市场状况 2.3.2新加坡⼈⺠币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 3.1⼀周全球重点事件回顾 1、中国 1）1⽉财新中国服务业PMI录得51，低于上⽉1.2个百分点，为2024年10⽉来最低。 2）据⽂化和旅游部数据中⼼测算，春节假期8天，全国国内出游5.01亿⼈次，同⽐增⻓5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同⽐增⻓7%。全国出游⼈次和总花费再创新⾼。 3）国家发改委最新统计核算结果显⽰，2024年，我国社会物流总费⽤与GDP的⽐率为14.1%，⽐2023年下降0.3个百分点，为2006年正式建⽴统计以来的最低⽔平。 4）中国⾹港1⽉份制造业PMI为51，较上⽉下跌0.1，是2024年10⽉以来最低。 5）外汇局公布数据显⽰，截⾄1⽉末，我国外汇储备规模为32090亿美元，较上⽉末上升67亿美元，连续14个⽉稳定在3.2万亿美元以上。 2、美国 1）美联储发布2025年压⼒测试情景，涉及商业和住宅房地产以及企业债务市场的压⼒加⼤。美联储表⽰，2025年将有22家银⾏接受压⼒测试。2）美国2024年12⽉贸易逆差为984亿美元，环⽐激增近25%，创2022年3⽉以来最⼤。当⽉进⼝额增⻓3.5%，出⼝下降2.6%。2024年全年，美国贸易逆差9184亿美元，同⽐增1335亿美元。3）美联储副主席杰斐逊表⽰，美国经济在2025年开局良好，经济和劳动⼒市场保持强劲，官员们应谨慎调整利率。通胀在过去两年半⾥⼤幅下降，但相对于2%的⽬标仍然略⾼。4）美国1⽉ADP就业⼈数增18.3万⼈，创去年10⽉来新⾼，预期增15万⼈，前值⾃增12.2万⼈修正⾄增17.6万⼈。5）美国1⽉ISM⾮制造业PMI由前值54降⾄52.8，低于预期的54.3，新订单指标降⾄7个⽉低点。美国1⽉标普全球服务业PMI终值为52.9，创2024年4⽉份以来新低。6）美国1⽉⾮农就业⼈数增加14.3万⼈，为三个⽉最低⽔平，预期为17万⼈，去年12⽉和11⽉合计上修10万⼈。1⽉失业率为4%，预期为持平于4.1%。1⽉平均时薪环⽐增⻓0.5%，同⽐增⻓4.1%，均⾼于预期和前值。另外，截⽌2024年3⽉的12个⽉数据⼤幅下修58.9万⼈，为2009年以来最⼤下调幅度。 3、英国 ⽆ 4、欧元区 2）欧元区1⽉服务业PMI终值51.3，初值51.4，2024年12⽉终值51.6；综合PMI终值50.2，2024年12⽉终值49.6。 5、⽇本 1）⽇本1⽉服务业PMI终值53，初值52.7；1⽉综合PMI终值51.1，初值51.1。 6、其他 1）韩国1⽉CPI同⽐上涨2.2%，涨幅连续三个⽉回升，并创下去年7⽉以来新⾼。 2）印度央⾏宣布降息25个基点⾄6.25%，为2020年5⽉以来⾸次下调基准利率，并暗⽰未来政策将采取更宽松的⽴场，以刺激经济增⻓。印度央⾏预计，2026财年经济增⻓率将达到6.7%，平均通胀预计为4.2%。 3）国际货币基⾦组织（IMF）警告称，⽇本财政⾚字进⼀步扩⼤的⻛险“很⼤”，必须⽴即采取⾏动改善财政状况。⽇本央⾏应在加息规模和时间上保持谨慎和灵活。 source：Wind，南华研究 3.2⼀周全球央⾏发⾔梳理 1、中国央⾏ ⽆ 2、美联储 1）美国财⻓⻉森特表⽰，美国总统特朗普的⽬标是让减税永久化；特朗普并未呼吁美联储降低利率。美国可以创造3%的⾮通胀型经济增⻓。 2）美联储古尔斯⽐表⽰，如果通胀上升或经济进展停滞，美联储需要弄清楚这是由于过热还是关税导致的；识别任何通胀的原因对于决定美联储何时以及是否应采取⾏动⾄关重要；美国经济强劲，可合理认为实现了充分就业；关税可能对通胀构成威胁。 3）美联储副主席杰斐逊表⽰，美国经济在2025年开局良好，经济和劳动⼒市场保持强劲，官员们应谨慎调整利率。通胀在过去两年半⾥⼤幅下降，但相对于2%的⽬标仍然略⾼。 3、⽇本央⾏ 1）⽇本⾸相⽯破茂与美国总统特朗普举⾏了⾸脑会谈。⽯破茂在会后表⽰，⽇本将把对美投资提⾼⾄1万亿美元。 4、欧洲央⾏ source：Wind，华尔街见闻，金十数据，南华研究 3.3本周重点关注⾦融、经济数据及事件 四、国际相关⾏情 4.1主要国家汇率⾏情 4.2⼤类资产联动 4.3资⾦⾯ 4.4中美利差 4.5⼈⺠币指数 免责申明 本报告仅供本公司境内客⼾使⽤。本公司不会因接收⼈收到本报告⽽视其为客⼾。本报告并⾮意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或⼈员，也并⾮意图发送、发布给因可得到、使⽤本报告的⾏为⽽使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或⼈员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意⻅及推测仅反映在本报告载明的⽇期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易⻛险，本报告观点可能随时根据该等变化及⻛险产⽣变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意⻅、预测不⼀致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客⼾。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客⼾的特殊状况、⽬标或需要，客⼾应当充分考虑⾃⾝特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容⽽取代个⼈的独⽴判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意⻅和建议以及所载的数据、⼯具及材料均不应作为您进⾏相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进⾏期货买卖操作⽽导致的任何形式的损失。 本公司的销售⼈员或其他专业⼈⼠可能会依据不同假设和标准、采⽤不同的分析⽅法⽽⼝头或书⾯发表与本报告意⻅及建议不⼀致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意⻅及建议向报告所有接收者进⾏更新的义务。本公司的资产管理部⻔、涉及相应业务内容的⼦公司可能独⽴做出与本报告中的意⻅或建议不⼀致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何⽅式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他⼈，或投⼊商业使⽤。经过本公司同意的转发应遵循原⽂本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使⽤的商标、服务标识及标记，除⾮另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留⼀切权利。 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号南华宏观外汇团队周骥投资咨询证号：Z0017101 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店⼤厦邮编：310008全国统⼀客服热线：4008888910⽹址：www.nanhua.net