DB-中国之行要点-与当地与会者就中美关税战、政策刺激以及人民币汇率进行讨论的主要要点

Wemetwithcorporates,investorsandacademicsduringavisittoBeijingandShanghailastweek.Inthisnote,wesummarizethemaintakeawaysfromourdiscussionswithlocalparticipantsontheUS-Chinatariffwar,China'sdomesticpolicystimulusandtheCNYexchangerate. 上周我们访问北京和上海期间，会见了企业界人士、投资者和学者。在本报告中，我们总结了与当地与会者就中美关税战、中国国内政策刺激以及人民币汇率进行讨论的主要要点。 US-Chinatariffwar中美关税战 Thepainfromprohibitivelyhightariffsisbeingfelt.Whennewsofthe34%"LiberationDay"tariffarrived,someexportersstilltriedtofindawaytoabsorbthosecosts.Withtariffshikedto145%,absorbingthecostdoesnotlookfeasibleanymore;unlessUSbuyersagreetopayforthebulkofthetariffs,exportswillcometoahalt.Someexportershavehaltedfulfillingnewordersandarenowrunningonpre-positionedinventoryinUSwarehouses.Ifexportsfallfurtheramidthetradewar,itcouldexertfurtherdownwardpressureonChina'sfallingproducerprices. 极高关税带来的痛苦正在显现。当34%“解放日”关税的消息传来时，一些出口商仍试图想办法消化这些成本。随着关税提高到145%，消化成本似乎不再可行；除非美国买家同意承担大部分关税，否则出口将陷入停滞。一些出口商已停止履行新订单，现在依靠美国仓库中预先储备的库存运营。如果在贸易战中出口进一步下降，可能会给中国本就下跌的生产者物价带来更大的下行压力。 AnimportantmitigatingfactoristhatmanyChineseexportershavediversifiedawayfromtheUSmarketafterthelasttariffwar.Thosethathavemademoreprogressindiversificationarenowinabetterposition;someareconsideringgivinguptheUSmarkettofocusonothermarkets.IndeedChina'sshipmentstotherestofthe world haveremained stable,despiteafallinshipmentstotheUS.ThosethatstillrelyalotontheUSmarketarereducing/suspendingUSbusinesses,awaitingmoreclarityandhopingthattariffswilldropinthecomingmonths. 一个重要的缓解因素是，在上一轮关税战后，许多中国出口商已实现市场多元化，减少了对美国市场的依赖。在多元化方面进展较大的企业目前处境更好；一些企业正考虑放弃美国市场，专注于其他市场。事实上，尽管对美出货量下降，但中国对世界其他地区的出货量保持稳定。那些仍然严重依赖美国市场的企业正在缩减或暂停美国业务，等待形势更加明朗，并希望未来几个月关税会下降。 WhilemostoftheimpactonChinaisfromUStariffs,China'sretaliatorytariffontheUSisalsocausingdisruptions,forexample,amongsomeUSandEuropeancarmakersthatsellUS-madehigh-endcarsinChina.Tesla,forexample,hassuspendedacceptingnewModelSandModelXordersfromChina. 虽然对中国的影响大多来自美国关税，但中国对美国的报复性关税也在引发混乱，比如一些向中国销售美国制造高端汽车的美国和欧洲汽车制造商就受到影响。例如，特斯拉已暂停接受来自中国的ModelS和ModelX新订单。 Despitethepain,wefeelthatmostpeopleinChinasupportthegovernment'sboldresponsetoUStariffs.MostofthepeoplewetalkedtothoughtthatChinahastobethefirstcountrytostandupagainsttheUStariffs;stayingsilentwouldnotprovidemoretimeforChinagiventhat20%tariffshadbeenimposedonitevenbeforeApril.OnlythroughboldresponsescouldChinahopetoachieveatruceordealwiththeUS.AminoritygroupstillthoughtitwouldhavebeenbetterifChinahadwaitedalongwithallthecountrieshitby"LiberationDay"tariffsratherthanbeingthefirsttorespond. 尽管面临痛苦，但我们认为大多数中国人支持政府对美国关税的强硬回应。我们交谈过的大多数人认为，中国必须成为第一个站出来反对美国关税的国家；鉴于早在4月之前中国就已被加征20%的关税，保持沉默并不能为中国赢得更多时间。只有通过强硬回应，中国才有希望与美国达成休战或协议。少数人仍然认为，如果中国和所有受到“解放日”关税冲击的国家一起等待，而不是第一个做出回应，情况可能会更好。 De-escalationisexpected,butlikelyinonetotwomonths'time.Mostpeoplebelievethecurrenthightariffratesareunsustainableandwilleventuallyreduce.However,theUSandChinaarenowinhead-to-headcompetitionintermsofwhicheconomycanendurethepainlonger.TheChineseeconomyhastakenthefirsthit,buttheimpactontheUSeconomywillbedelayed,asthosegoodswillnotarriveinUSportsuntilafewweekslater,andUSimporterscanrunoninventoriesforonetotwomonths.ThislikelymeansthattheUSeconomywillnotfeelmuchofthetariffimpactongoodssupplyandpricesuntillate-Mayorafter.NegotiationwouldbecomemorelikelyoncethepainisfeltonbothsidesofthePacificOcean. 预计局势会缓和，但可能要在一到两个月后。大多数人认为目前的高关税水平难以持续，最终会降低。然而，中美目前正处于一场比拼谁的经济能更长久承受痛苦的正面竞争中。中国经济已率先受到冲击，但美国经济受到的影响会有延迟，因为相关货物要几周后才会抵达美国港口，而且美国进口商可以靠库存维持一到两个月。这很可能意味着，美国经济要到5月下旬或之后才会明显感受到关税对商品供应和价格的影响。一旦太平洋两岸都感受到痛苦，谈判的可能性就会增大。 Mostpeoplethinkthata“tariffwall”againstChinaisunlikely.Wedidnotgetmuchpush-backagainsttheargumentswemade(see“Tariffwall:what’satstake”)that(1)institutionally,countriesarestillboundbyWTOrulesand(2)economically,a“tariffwall”againstChinamaybemorecostlythanUStariffs.PeoplepointtoUSpolicyuncertaintyasanotherhurdletosuchtariffwalls:itwouldbedifficultforothercountriestocommittotariffactionagainstChinaiftheUS’sowntariffsonChinaarestillsubjecttochange. 大多数人认为对中国的“关税墙”不太可能。我们提出的论点并没有遭到太多反对，即（1）在制度上，各国仍受WTO规则的约束，（2）在经济上，对中国的“关税墙”可能比美国的关税成本更高。人们指出美国的policyuncertainty（政策不确定性）是关税墙的另一个障碍：如果美国对中国的关税仍在变动，其他国家很难承诺对中国采取关税行动。 Policyexpectations政策预期 MuchofthediscussionsweheldwerebeforethePolitburomeetingonFridayafternoon.Thatsaid,wethinktheoutcomesofthePolitburomeetingarebroadlyinlinewithpeople’sexpectations:thatthegovernmentwill(1)remaincommittedtothe5%growthtarget,(2)expeditemeasures already announced in the budget and accelerate bond issuance,usingstill-amplefiscalroomunderdebtlimits,and(3)decideonthesizeandcompositionofanadditionalstimuluspackageonceithassufficientinformationtoassesstheimpactofthetariffshock. 我们进行的许多讨论都是在周五下午的政治局会议之前。话虽如此，我们认为政治局会议的结果大体上符合人们的预期：政府将（1）继续致力于5%的增长目标，（2）加快预算中已经宣布的措施并加速债券发行，利用仍然充足的财政空间在债务限制下进行操作，以及（3）一旦有足够的信息评估关税冲击的影响，就决定额外刺激方案的规模和组成。 AdditionalstimulusofCNY1-2tnisexpectedbymid-year,butopinionsvaryonwherethismoneyshouldbespent. 预计年中会有1-2万亿元人民币的额外刺激措施，但对于这笔资金应投向何处，各方意见不一。 •The government could increase its consumer trade-in subsidies,given that half of theCNY300bnq