人民币汇率周报（ 2025年2月17日）：择机调整下，稳汇率诉求依旧较强

人民币汇率周报 择机调整下，稳汇率诉求依旧较强 2025年2⽉17⽇ 主要观点 在春节之后，外汇市场主要围绕下述⼏个线索展开交易：1、特朗普实施关税政策的节奏及⾔论；2、美国与⾮美国经济数据的相对表现；3、俄乌战事进程。⽬前来看，随着特朗普在2024年11⽉25⽇打响关税“第⼀枪”以及在2025年2⽉正式实施关税政策，我们发现，通过对⽐特朗普第⼀任期和第⼆任期内对关税的执⾏态度，其已经发⽣了较⼤变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，对于美元兑⼈⺠币即期汇率⽽⾔，我们认为其受到的上⾏压⼒整体可控。俄乌双⽅的和谈即将到来，预计此次会议的主旋律将倾向于缓和紧张局势，同时，近期也没有新的关税措施出台。伴随着这些积极信号的出现，市场的⻛险情绪得到了⼀定程度的修复。内部⽅⾯，在内部基本盘仍以稳为主的背景下，央⾏对汇率的态度⾄关重要。从2024年四季度货币政策执⾏报告来看，⽬前我国央⾏稳汇率的态度依然坚决。展望后市，基准情形下，我们预计美元兑⼈⺠币即期汇率整体可能呈现宽幅震荡⾛势，短期运⾏区间或在7.24-7.35。购汇⽅向建议通过远期锁汇操作进⾏锁定，结汇需求则可在汇率运⾏区间的上沿择机操作。 ⻛险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 1.1外汇市场⾏情回顾 截⾄2024年2⽉17⽇，CFETS、SDR、BIS指数皆较前值有所回落。截⾄北京时间2⽉14⽇16:30，美元指数较前⼀周周五贬值。在美元指数有所回落的背景下，在岸⼈⺠币、离岸⼈⺠币、欧元及英镑均相对于美元呈现升值状态，但⽇元相对于美元贬值。 1.2美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 上周，在特朗普关于对钢铁和铝征收25%关税的⾔论下，外汇市场波动加⼤，美元兑⼈⺠币即期汇率在前三个交易⽇整体呈现震荡⾛势，之后受美国或促使俄乌和谈消息及特朗普签署对等关税备忘录，但推迟⾄4⽉⽣效的影响，美元兑⼈⺠币即期汇率下⾏⾄7.30下⽅。 1.3⾏情展望 在春节之后，外汇市场主要围绕下述⼏个线索展开交易： 1、特朗普实施关税政策的节奏及⾔论 ⽬前来看，随着特朗普在2024年11⽉25⽇打响关税“第⼀枪”以及在2025年2⽉正式实施关税政策，我们发现，通过对⽐特朗普第⼀任期和第⼆任期内对关税的执⾏态度，其已经发⽣了较⼤变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，外汇市场将⾯临更⼤的波动以及更多的不确定性。对于特朗普宣布对所有进⼝⾄美国的钢铁和铝产品加征25%关税的潜在影响，我们认为短期内依旧利多美元，利空加元、墨西哥⽐索、韩元等⾮美货币，对于美元兑⼈⺠币即期汇率⽽⾔，我们认为其受到的上⾏压⼒整体可控。具体原因如下：1）从期权市场的情绪指标来看，市场已逐步对关税的反应呈现弱化状态；2）从央⾏对汇率的态度来看，⽬前我国央⾏稳汇率的态度依然坚决。且两会召开在即，从历史规律来看，由于市场在等待新的政策出炉，汇率在两会前期⼀般呈现稳步运⾏态势。 2、美国与⾮美国经济数据的相对表现 近期美国公布额通胀数据，⽆论是1⽉CPI还是PPI，皆增加了市场对美国通胀的担忧，但市场表现却未给美元指数带来进⼀步上⾏动⼒。 3、俄乌战事进程 俄乌双⽅的和谈即将到来，预计此次会议的主旋律将倾向于缓和紧张局势，同时，近期也没有新的关税措施出台。伴随着这些积极信号的出现，市场的⻛险情绪得到了⼀定程度的修复。在这种背景下，美元指数的表现或受到了⼀定的限制，⽽⾮美货币则获得喘息。 内部⽅⾯，在内部基本盘仍以稳为主的背景下，央⾏对汇率的态度⾄关重要。从2024年四季度货币政策执⾏报告来看，⽬前我国央⾏稳汇率的态度依然坚决。报告在汇率政策表述上的主要调整体现在以下⽅⾯：⾸先，关键表述出现重要修订，将上季度提出的"保持汇率弹性"更新为"增强外汇市场韧性"；其次，对政策重点的排序进⾏优化，将"加强外汇市场管理"这⼀核⼼表述从上季度的末段位置前移⾄"增强市场韧性"论述之后， 形成递进关系；最后，除延续"坚决防范汇率超调⻛险"外，新增"三个坚决"原则——“坚决对市场顺周期⾏为进⾏纠偏，坚决对扰乱市场秩序⾏为进⾏处置，坚决防范汇率超调⻛险”，构建起更为⽴体的汇率管理框架。综上，基准情形下，我们预计美元兑⼈⺠币即期汇率整体可能呈现宽幅震荡⾛势，短期运⾏区间或在7.24-7.35。购汇⽅向建议通过远期锁汇操作进⾏锁定，结汇需求则可在汇率运⾏区间的上沿择机操作。 1.4⻛险提⽰ 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.1706，较前⼀周周五贬值7个基点。中间价各贡献因素对中间价报价贡献为: 2.2投资者预期及情绪跟踪 2.2.1企业部⻔预期 国家外汇管理局统计数据显⽰，2024年12⽉，银⾏结汇16272亿元⼈⺠币，售汇17040亿元⼈⺠币。2024年1-12⽉，银⾏累计结汇165448亿元⼈⺠币，累计售汇173317亿元⼈⺠币。按美元计值，2024年12⽉，银⾏结汇2264亿美元，售汇2370亿美元。2024年1-12⽉，银⾏累计结汇23233亿美元，累计售汇24336亿美元。 2024年12⽉，银⾏代客涉外收⼊51210亿元⼈⺠币，对外付款47201亿元⼈⺠币。2024年1-12⽉，银⾏代客累计涉外收⼊510925亿元⼈⺠币，累计对外付款505800亿元⼈⺠币。按美元计值，2024年12⽉，银⾏代客涉外收⼊7124亿美元，对外付款6566亿美元。2024年1-12⽉，银⾏代客累计涉外收⼊71744亿美元，累计对外付款71025亿美元。 2.2.2海外投资者预期 从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对美元兑⼈⺠币即期汇率的升值情绪较前期有所缓和。 2.2.3专业投资者预期 截⾄上周五，美元兑离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为7.1460，相较上周五持平。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，各期限该指标显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪有所降温。 2.3衍⽣品市场跟踪 2.3.1⾹港⼈⺠币期货市场状况 2.3.2新加坡⼈⺠币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 3.1⼀周全球重点事件回顾 1、中国 1）据外汇局，2024年，我国经常账⼾顺差4220亿美元，与同期国内⽣产总值（GDP）之⽐为2.2%，处于合理均衡区间。其中，货物贸易顺差规模创历史新⾼，达7679亿美元，同⽐增⻓29%，货物贸易顺差扩⼤并推动经常账⼾顺差增⻓；服务贸易逆差2288亿美元，同⽐增⻓10%。 2、美国 1）美国1⽉未季调CPI同⽐升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环⽐升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核⼼CPI同⽐升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核⼼CPI环⽐升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。2）美国1⽉政府预算⾚字为1286.4亿美元，预期⾚字948亿美元，前值⾚字867亿美元。美国2025财年前四个⽉的预算⾚字达到创纪录的8400亿美元，⽽2024财政年度的可⽐⾚字为5320亿美元。3）美国1⽉PPI同⽐升3.5%，预期升3.2%，前值从升3.3%修正为升3.5%；环⽐升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.2%修正为升0.5%。4）美国1⽉零售销售环⽐降0.9%，预期降0.1%，前值从升0.4%修正为升0.7%。5）美国1⽉⼯业产出环⽐升0.5%，预期升0.3%，前值从升0.9%修正为升1.0%。 3、英国 1）英国2024年第四季度GDP初值同⽐升1.4%，预期升1.1%，2024年第三季度终值从升0.9%修正为升1.0%；环⽐升0.1%，预期降0.1%，2024年第三季度终值持平。 2）英国2024年12⽉制造业产出环⽐升0.7%，预期降0.1%，前值降0.3%；同⽐降1.4%，预期降1.9%，前值从降1.2%修正为降1.1%；⼯业产出环⽐升0.5%，预期升0.2%，前值降0.4%；同⽐降1.9%，预期降2.1%，前值从降1.8%修正为降2.0%。 4、欧元区 1）欧元区2⽉Sentix投资者信⼼指数-12.7，预期-16.3，前值-17.7。 2）法国2024年第四季度ILO失业率7.3%，预期7.5%，前值7.4%。 3）欧元区2024年12⽉⼯业产出同⽐降2.0%，预期降3.1%，前值从降1.9%修正为降1.8%；环⽐降1.1%，预期降0.6%，前值从升0.2%修正为升0.4%。 4）德国1⽉CPI终值同⽐升2.3%，预期升2.3%，初值升2.3%，2024年12⽉终值升2.6%；环⽐降0.2%，预期降0.2%，初值降0.2%，2024年12⽉终值升0.5%。5）瑞⼠1⽉CPI同⽐升0.4%，预期升0.4%，前值升0.6%；环⽐降0.1%，预期降0.1%，前值降0.1%。6）欧元区2024年第四季度季调后GDP修正值同⽐升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%，第三季度终值升0.9%；环⽐升0.1%，预期持平，初值持平，第三季度终值升0.4%。7）欧元区2024年第四季度季调后就业⼈数初值环⽐升0.1%，预期升0.1%，第三季度终值升0.2%；同⽐升0.6%，预期升0.8%，第三季度终值升1.0%。 5、⽇本 1）⽇本2024年12⽉贸易帐顺差623亿⽇元，预期顺差2277亿⽇元，前值顺差979亿⽇元。 6、其他 1）印度央⾏本周对外汇市场进⾏了⼲预，以遏制对卢⽐的投机⾏为。此举出乎交易员的意料，他们原本预计印度新任⾏⻓会在汇率问题上采取更不⼲涉的做法。 2）俄罗斯央⾏将关键利率维持在21%不变，符合市场预期。 3）四名美国官员透露，特朗普政府已向乌克兰提议，美国应获得乌克兰稀⼟矿50%的所有权，并表⽰如果与俄罗斯达成和平协议，美国愿意在乌克兰部署美军来保护稀⼟矿。美国国会代表团向乌克兰总统泽连斯基提供了⼀份⽂件并希望他签字，这份⽂件将授予美国拥有乌克兰未来50%的矿产储备。泽连斯基礼貌拒绝签署这份⽂件。 source：Wind，南华研究 3.2⼀周全球央⾏发⾔梳理 1、中国央⾏ 1）央⾏发布2024年第四季度中国货币政策执⾏报告。报告表⽰，下⼀阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运⽤多种货币政策⼯具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增⻓同经济增⻓、价格总⽔平预期⽬标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理⽔平。畅通货币政策传导机制，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量⾦融资源，提⾼资⾦使⽤效率。 2）央⾏发布的2024年第四季度中国货币政策执⾏报告共设置5个专栏，其中4个专栏与货币政策⼯具有关，既有存款准备⾦、再贷款、公开市场操作等传统⼯具的历史沿⾰与创新，也有新创设资本市场两项⼯具的实施情况。业内⼈⼠表⽰，2024年央⾏先后实施了四轮⽐较重⼤的货币政策调整，综合运⽤传统和创新货币政策⼯具⽀持经济回升向好，市场上对各种货币政策⼯具的关注度⾮常⾼。报告多篇专栏聚焦货币政策⼯具，体现了央⾏主动加强政策沟通和预期管理。 3）央⾏发布2024年第四季度中国货币政策执⾏报告提出，坚决防范汇率超调⻛险，保持⼈⺠币汇率在合理均衡⽔平上基本稳定。 2、美联储 1）美国总统特朗普签署宣⾔，宣布2025年2⽉9⽇为第⼀个“美国湾⽇”。 2）美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申⽆需急于调整利率。如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更⻓时间内维持政策的谨慎。⻓期通胀预期似乎稳固。通胀率接近2%的⽬标，但仍然略显偏⾼。失业率保持在低位且稳定。美联储⽆法控制⻓期利率，⻓期利率⾼企的原因与美联储政策⽆关。绝不可能推出中央银⾏数字货币。 3）美联储威廉姆斯表⽰，美国今年和明年经济增⻓约为2%；美国失业率应维持在4%⾄4.25%之间；⼯资增⻓与⽣产率及通胀前景⼀致；美联储在降低