历史复盘与展望：美元较强下，人民币汇率如何波动？

强势美元再度来袭

本轮美元走强主要受特朗普政策预期影响，通过贸易流量、资本流动和货币政策等途径对非美货币施压。特朗普加征关税政策直接导致非美货币贬值压力，关税、减税和移民政策则推高美国通胀，限制美联储降息空间，加剧与非美经济体货币政策分化，推动美元走强。利差因素和避险需求导致非美国家资本外流风险上升，进一步加大货币贬值压力。

2023年强美元周期回顾

2023年起，中美利差持续倒挂，境外融资成本上升，外资流入转为负增长。中美贸易摩擦加剧，经常账户顺差收窄，人民币贬值预期升高，银行结售汇由顺差转逆差，国内外汇供给趋紧。外汇掉期市场显示，NDF预期掉期点高于利率平价掉期点，表明人民币存在贬值预期；市场掉期点低于利率平价掉期点，显示境内美元流动性趋紧。2023年强美元周期中，人民币相对美元贬值压力较大，但相对其他非美货币升值，对一篮子货币总体稳定。2024年7月-11月，美联储降息升温，叠加日元加息影响，美元转弱；国内稳增长政策加码，经济预期改善，人民币贬值压力逐步缓解，市场外汇掉期点收敛回利率平价掉期点水平。

人民币未来走势展望

11月中旬以来，受特朗普当选影响，人民币对美元贬值压力再度上升，表现为离岸和在岸汇率同步上行，与汇率中间价出现价差，NDF预期掉期点偏离利率平价掉期点向上，市场外汇1年期掉期点偏离利率平价掉期点向下。当前人民币贬值预期主要来自：中美货币政策分化，美联储降息受限而国内货币政策宽松；非美货币贬值导致强美元压力外溢；人民币适度贬值有利于应对潜在贸易摩擦，维持企业贸易竞争力。展望2025年，美元有望保持相对强势，人民币对美元可能适度贬值，但对一篮子货币将保持相对稳定。影响人民币汇率走势最大不确定因素是特朗普关税政策的实施力度和节奏。预计若美元指数运行在107-110区间，美元兑人民币汇率将在7.3-7.5之间波动。

风险提示

宏观经济、产业政策出现超预期变化。