人民币汇率周报（ 2025年4月21日）：中美贸易战反复下，中间价仍是汇率锚

中美贸易战反复下，中间价仍是汇率锚 周骥（投资咨询证号：Z0017101）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月21日 主要观点 综合通胀、关税政策、美元流动性三个维度的评估，接下来市场的定价逻辑或呈现下述特征：短期交易窗口或聚焦关税政策的衰退传导效应与持续发酵的美债市场流动性压力；而在中长期维度，投资者或重新评估美元信用体系稳定性、全球贸易架构及地缘政治格局的潜在重构路径。这种多时间维度的风险定价机制，折射出全球资本对既有经济秩序可持续性的深层焦虑。因此，在上述时空交叠的定价逻辑演变下，本质上体现了国际货币体系的结构性隐忧——当短期政策冲击与长期秩序重构形成共振压力，美元体系的边际承载能力正遭遇系统性拷问。我们认为，接下来的关键点就在于经济，即在当前全球经济的"韧性锦标赛"中，美元霸权能否维系的核心密钥，或将取决于美国经济能否在这场多维压力测试中保持最后的安全边际。近期美元兑人民币即期汇率与美元指数的背离走势持续强化，显示人民币汇率形成机制对单一美元波动的敏感度下降。而随着近期关税事件对汇率形成的压力有所减缓，在稳汇率政策框架（中间价的表现再次强化了锚的作用）下，美元兑人民币或呈现新中枢上的双向波动，预计本周继续在7.30附近运行。 风险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌 ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 1.1外汇市场⾏情回顾 ⼈⺠币汇率三⼤指数⽅⾯，截⾄北京时间2025年4⽉21⽇，CFETS、SDR、BIS指数皆较前值有所回落。即期汇率⽅⾯，截⾄4⽉18⽇16:30，美元指数继续较前⼀周周五贬值，在岸⼈⺠币、离岸⼈⺠币、⽇ 元、欧元、英镑均相对于美元升值。 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）source：Bloomberg，南华研究 1.2美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 对于近期美元指数的大幅下行，我们认为核心逻辑为美国经济的走弱以及美国关税政策的软化。在美元指数表现疲软的状态下，大多数货币相对于美元呈现强势。 1.3⾏情展望 综合通胀、关税政策、美元流动性三个维度的评估，接下来市场的定价逻辑或呈现下述特征：短期交易窗口或聚焦关税政策的衰退传导效应与持续发酵的美债市场流动性压力；而在中长期维度，投资者或重新评估美元信用体系稳定性、全球贸易架构及地缘政治格局的潜在重构路径。这种多时间维度的风险定价机制，折射出全球资本对既有经济秩序可持续性的深层焦虑。因此，在上述时空交叠的定价逻辑演变下，本质上体现了国际货币体系的结构性隐忧——当短期政策冲击与长期秩序重构形成共振压力，美元体系的边际承载能力正遭遇系统性拷问。我们认为，接下来的关键点就在于经济，即在当前全球经济的"韧性锦标赛"中，美元霸权能否维系的核心密钥，或将取决于美国经济能否在这场多维压力测试中保持最后的安全边际。近期美元兑人民币即期汇率与美元指数的背离走势持续强化，显示人民币汇率形成机制对单一美元波动的敏感度下降。而随着近期关税事件对汇率形成的压力有所减缓，在稳汇率政策框架（中间价的表现再次强化了锚的作用）下，美元兑人民币或呈现新中枢上的双向波动，预计本周继续在7.30附近运行。 1.4⻛险提⽰ 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 .... ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.2069，较前⼀周周五升值18个基点。 2.2投资者预期及情绪跟踪 2.2.1企业部⻔预期 国家外汇管理局统计数据显示，2025年2月，银行结汇11324亿元人民币，售汇12070亿元人民币。2025年1—2月，银行累计结汇24364亿元人民币，累计售汇28358亿元人民币。按美元计值，2025年2月，银行结汇1579亿美元，售汇1683亿美元。2025年1—2月，银行累计结汇3394亿美元，累计售汇3951亿美元。2025年2月，银行代客涉外收入42068亿元人民币，对外付款39986亿元人民币。2025年1—2月，银行代客累计涉外收入85775亿元人民币，累计对外付款85599亿元人民币。按美元计值，2025 年2月，银行代客涉外收入5866亿美元，对外付款5576亿美元。2025年1—2月，银行代客累计涉外收入11951亿美元，累计对外付款11926亿美元。 2.2.2海外投资者预期 截⾄上周五，从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对⼈⺠币相对于美元的贬值情绪有所降温。 2.2.3专业投资者预期 截⾄上周五，美元兑离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为7.1145，相较于上周五有所下⾏。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，各期限指标显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪⼤幅降温。 2.3衍⽣品市场跟踪 2.3.1⾹港⼈⺠币期货市场状况 2.3.2新加坡⼈⺠币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 3.1⼀周全球重点事件回顾 1、中国 1）海关总署数据显⽰，2025年⼀季度我国货物贸易进出⼝总值10.3万亿元，创历史同期新⾼，连续8个季度超过了10万亿元，同⽐增⻓1.3%。其中，出⼝6.13万亿元，增⻓6.9%；进⼝4.17万亿元，同⽐下降6%。按⽉来看，从1⽉份下降2.2%到2⽉份基本持平再到3⽉份增⻓6%，我国进出⼝同⽐增速逐⽉回升。 2）2024年跨境⼈⺠币收付⾦额合计64.1万亿元，同⽐增⻓23%。⼈⺠币跨境⽀付系统（CIPS）的覆盖范围显著扩⼤，截⾄2024年12⽉末，业务已覆盖全球185个国家和地区，2024年处理跨境⼈⺠币⽀付⾦额达到175万亿元，同⽐增⻓43%。⽬前⼈⺠币已成为全球第三⼤贸易融资货币。 3）据国家统计局初步核算，⼀季度国内⽣产总值（GDP）318758亿元，按不变价格计算，同⽐增⻓5.4%，环⽐增⻓1.2%;全国规模以上⼯业增加值同⽐增⻓6.5%；服务业增加值增⻓5.3%，现代服务业增势良好；社会消费品零售总额124671亿元，增⻓4.6%；全国固定资产投资（不含农⼾）103174亿元，增⻓4.2%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.3%；全国居⺠⼈均可⽀配收⼊12179元，同⽐名义增⻓5.5%，扣除价格因素实际增⻓5.6%。 4）3⽉份，我国规模以上⼯业增加值同⽐增⻓7.7%，环⽐增⻓0.44%；社会消费品零售总额40940亿元，同⽐增⻓5.9%，环⽐增⻓0.58%。 5）国新办举⾏新闻发布会，⼯信部介绍⼀季度⼯业和信息化发展情况并答记者问。发布会要点包括：①全⼒推进⼈⼯智能赋能新型⼯业化②有序推进⾸批增值电信业务开放试点，吸引更多外资企业在我国投资经营电信业务③着重抓好“产业升级、市场升质、消费升温”，助⼒提振消费④加强数字化转型、引才育才、投融资等服务，⽀撑中⼩企业⾼质量发展⑤出台机械、汽⻋、电⼦装备等⾏业新⼀轮稳增⻓⽅案⑥加速⼯业互联⽹与⼈⼯智能深度融合。 2、美国 1）美国4⽉纽约联储制造业指数-8.1，预期-14.5，前值-20。 2）美国3⽉进⼝物价指数环⽐降0.1%，同⽐升0.9%；出⼝物价指数环⽐持平，同⽐升2.4%。3）美国3⽉⼯业产出环⽐降0.3%，预期降0.2%，前值从升0.7%修正为升0.8%；制造业产出环⽐升0.3%，预期升0.3%，前值从升0.9%修正为升1.0%。4）美国3⽉零售销售环⽐升1.4%，为2023年1⽉以来最⼤增幅，预期升1.3%，前值升0.2%。5）美国贸易代表办公室宣布对我国物流、海事和造船领域301调查的最终措施。18⽇、19⽇，我商务部及多家⾏业协会密集发声：敦促美⽅⽴即纠正错误做法！商务部新闻发⾔⼈表⽰，美⽅措施充分暴露出其单边主义、保护主义政策本质，是典型的⾮市场做法，具有明显的歧视性⾊彩，严重损害中国企业正当权益，严重扰乱全球产供链稳定，严重违反世贸组织规则，严重破坏以规则为基础的多边贸易体制和国际经贸秩序。中⽅敦促美⽅尊重事实和多边经贸规则，遵守市场经济和公平竞争原则，停⽌“甩锅推责”，尽早纠正错误做法。中⽅将密切关注美⽅有关动向，并将坚决采取必要措施维护⾃⾝权益。6）美国财政部⻓⻉森特和⽇本财务⼤⾂加藤胜信将于4⽉24⽇在华盛顿举⾏会谈。 3、英国 1）英国3⽉失业率4.66%，前值4.7%；失业⾦申请⼈数增1.87万⼈，前值从增4.42万⼈修正为增1.65万⼈。2⽉三个⽉ILO失业率4.4%，预期4.4%，前值4.4%。 2）英国3⽉CPI同⽐升2.6%，预期升2.7%，前值升2.8%；环⽐升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%。3）英国3⽉零售物价指数环⽐升0.3%，预期升0.4%，前值升0.6%；同⽐升3.2%，预期升3.2%，前值升3.4%。 4、欧元区 1）欧元区2⽉⼯业产出环⽐升1.1%，预期升0.3%，前值从升0.8%修正为升0.6%；同⽐升1.2%，预期降0.8%，前值从持平修正为降0.5%。 2）欧元区4⽉ZEW经济景⽓指数-18.5，前值39.8。3）德国4⽉ZEW经济景⽓指数-14，预期9.5，前值51.6。4）法国3⽉CPI终值同⽐升0.8%，预期升0.8%，2⽉终值升0.8%；环⽐升0.2%，预期升0.2%，2⽉终值持平。 5）欧元区3⽉CPI终值同⽐升2.2%，预期升2.2%，2⽉终值升2.3%；环⽐升0.6%，预期升0.6%，2⽉终值升0.4%。6）欧元区2⽉季调后经常帐盈余343亿欧元，前值盈余354亿欧元；未季调经常帐盈余331亿欧元，前值盈余132亿欧元。 5、⽇本 1）⽇本3⽉核⼼CPI同⽐升3.2%，预期升3.2%，前值升3.0%。 2）⽇本正考虑在与美国的关税谈判中，放宽进⼝汽⻋的安全规定，以此作为应对美国关税压⼒的⼀种⽅式。 6、其他 1）加拿⼤3⽉CPI同⽐升2.3%，预期升2.6%，前值升2.6%；环⽐升0.3%，预期升0.6%，前值升1.1%。 2）《2025年东盟与中⽇韩区域经济展望》指出，在美国政府宣布⼤规模关税措施后，该地区展现出强劲的韧性和政策应对能⼒，能够抵御前所未有的全球贸易冲击。 3）惠誉表⽰，尽管美国经济增⻓前景持续恶化，仍预计美联储将等到2025年第四季度再降息；预计2025年美国年增⻓将保持正增⻓，达到1.2%，但全年同⽐增速将放缓⾄0.4%；预计今年欧元区增⻓将远低于1%；已将2025年布伦特原油价格预期下调5美元，⾄每桶65美元；维持天然⽓价预计格不变；⽬前预期欧洲央⾏及新兴市场将实施更⼤幅度的降息措施；预计在未来18个⽉内，部分额外的美国关税收⼊将被重新投⼊美国经济，包括通过减税措施。 4）加拿⼤央⾏将利率维持在2.75%不变，符合市场预期，此前已连续七次会议降息。 5）世界贸易组织表⽰，若美国提⾼关税，2025年全球经济可能出现1.5%的下滑；将2025年全球商品贸易增⻓预测从原先的3.0%下调⾄-0.2%。 6）⼟⽿其央⾏宣布加息350个基点，将政策利率从42.5%上调⾄46%，将中央银⾏隔夜贷款利率从46%提⾼到49%，将隔夜借款利率从41%提⾼到44.5%。 source：Wind，南华研究 3.2⼀周全球央⾏发⾔梳理 1、中国央⾏ 1）国新办举⾏新闻发布会，国家统计局副局⻓盛来运介绍⼀季度国⺠经济运⾏情况，并答记者问。发布会要点包括：①中国有底⽓有能⼒有信⼼应对外部挑战，实现经济发展⽬标②中国经济依靠内需和创新驱动的新格局正在形成③⼤⼒增加优质消费供给，持续释放消费潜⼒④要全⾯准确地看待当前物价低位运⾏态势⑤⼀季度房地产市场整体形势好转，房地产开发企业到位资⾦和房贷降幅双双收窄⑥持续优化营商环境，促进⺠营经济健康发展、⾼质量发展。 2）国家领导⼈会⻅⻢来西亚最⾼元⾸易⼘拉欣时强调，中⻢双⽅要建设好“两国双园”、东海岸铁路等重⼤项⽬，抓紧培育⼈⼯智能、数字经济、绿⾊经济等未来产业合作。 3）外交部、商务部回应美对华加征245%关税。外交部表⽰，这场关税战是美⽅发起的，中⽅采取必要的反制措施，是为了维