国信证券晨会纪要

2024-11-28 国信证券研究所国信证券 Michael Wong 香港继承教育

销售与价格：2024年1-10月，商品房销售额同比-20.9%，降幅收窄；10月单月同比-1.0%，首次转正。30城新建商品房成交面积同比-29%，10月单月同比-5%；18城二手住宅成交套数同比+1%，10月单月同比+28%。房价初现修复迹象，10月70个大中城市二手住宅销售价格环比首次转正，一线城市尤为明显。
开发投资：2024年1-10月，房地产开发投资额同比-10.3%，降幅扩大；10月单月同比-12.3%，降幅扩大。土地购置项拖累加深，百强房企权益拿地额同比-39%，10月单月同比-42%。
房企融资：2024年1-10月，房企到位资金同比-19.2%，降幅收窄；10月单月同比-10.8%，降幅收窄。定金及预收款、个人按揭贷款同比降幅均持续收窄，非银融资改善。
开竣工：新开工面积同比-22.6%，10月单月同比-26.7%；竣工面积同比-23.9%，10月单月同比-20.1%。
投资建议：建议关注房地产市场和房价走势，后续行情取决于楼市量价修复的持续性及政策落地进度。推荐保利发展、中国海外发展、华润置地等。

业绩：2025上半财年实现收入394.08亿港元，同比-20.43%；归母净利润25.3亿港元，同比-44.4%。中期派息每股0.2港元，上半财年派息率约78.9%，计划回购不超过20亿港元股份。
品牌转型：聚焦高工艺产品，附加值提升；净关店240家，期末门店总数7346家，加强门店体验。
财务表现：毛利率31.41%，同比+6.5pct；销售费用率/管理费用率分别同比+1.71pct/+1.04pct至10.58%/4.59%。
风险提示：金价波动、门店调整、新品推广。
投资建议：下调2025-2027财年归母净利润至52.51/61.54/68.84亿港元，对应PE分别为13/11.1/10倍，维持“优于大市”评级。

业绩：2024财年实现收入33.21亿元/+44.2%；净利润5.56亿元/+66.3%；经调整净利润5.77亿元/+56.4%。
业务表现：综合教育业务收入+43%，产品销售业务收入+66%，综合后勤+23%，托管业务+53%。
财务表现：经调整净利润率17.4%；毛利率33.7%；期间费用率12.5%。
转型与回报：轻重资产结合，ROE提升至24.3%；斥资约1.4亿港币回购股份，维持30%分红率。
风险提示：政策变动、人才流失、增量业务开拓失败、在校生增长不及预期。
投资建议：上调2025-2027年收入预测为45.5/61.7/82.9亿元，归母净利润预测为7.8/10.6/14.8亿元，对应PE为10.5/7.7/5.5x，维持“优于大市”评级。