每日晨讯

每日大市点评 11月25日，港股在全球主要股市中逆市下跌，恒生指数连续第二日下跌，最终下跌79点或0.4%，收报19,151点，再创9月24日政策底以来收市新低。恒生科指下跌0.3%，收报4,235点。受益于MSCI明晟指数季检，港股大市成交金额增加至1,832多亿港元。美元指数持续强势，11月Markit PMI初值表明美国与欧元区及英国经济继续分化，欧元区及英国面临较大的增长压力，对于美元指数构成支撑。美元强势也不利港股资金流及风险偏好。恒指公司把新东方(9901 HK)及快手(1024 HK)纳入恒指成份股，剔出新世界(17 HK)，新东方及快手分别升3.9%及4.5%，而新世界则下跌4.3%。生物医药、手机设备、部分出海消费及文旅股逆市上升。 港股短期大盘向上动能不足，强美元无风险利率持续压制资金回流，中国政策进入短暂空窗期也使资金缺乏入市意愿，特朗普潜在的对华强硬内阁组成进一步推高中国资产风险溢价。临近12月，市场或逐步筑成对12月中央经济工作会议的政策期待，但我们认为政策仍以统筹高质量发展和高水平安全为主线，对于消费的拉动需要地方化债后腾挪出财政空间，中央财政会更倚重新质生产力、“两重”建设等投资方向。当前恒指已经跌穿19,500点的技术性支持位，下一重要支持位在18,500点左右，即相当于9月24日央行、证监会及金融监管总局公布一揽子增量政策的水平。由于10年期美债利率仍高企于4.4%，使当前恒指的风险溢价略高于滚动两年平均负一个标准偏差，若风险溢价回到滚动两年平均水平，对应恒指的合理价也在18,500点左右。 宏观动态：美元利多因素堆积，当前美元指数升至107以上震荡。俄乌等地缘冲突升温导致避险情绪上升，从而推升美元。11月欧元区PMI继续差于美国，欧美货币政策预期分化加剧。特朗普新提名财长主张降低赤字，有利于增强美元信用。综上内外因素，美元指数料在12月欧美议息会议前仍保持高位震荡。 中国房地产方面，上周成交数字理想。根据初步数字，上周(11月18日至24日)30大中城市商品新房成交量达280万平方米，同比上升20.2%，优于前周的3.1%同比下跌，环比增长30.9%，优于前周的10.1%环比下跌。一线城市依然同比上升。上周不同类别城市同比变化率：一、二、三线城市分别为+46.2%、+19.1%、-10.7%(前周同比：+42.0%、-19.4%、-12.6%)。但是去库存环比略逊。按面积，十大城市商品房存销比为64.6，低于去年同期的81.1但略高于前周的58.6。 行业动态：港股AI概念板块近期表现突出。消息面上，国内AI产品加速推进，部分AI产品应用APP的活跃用户超越千万。有机构认为，部分面向AI应用商业模式逐步清晰，用户付费意愿提升，对AI应用产业起到积极作用。另外，国家互联网信息办公室发布第八批境内深度合成服务算法备案信息，创新奇智（2121 HK）研发的奇智孔明AInnoGC生成合成算法通过审核，获批备案编号。创新奇智周一大涨53%，股价和成交量创一个月新高。同业第四范式（6682 HK）周一涨8%，自十月底以来上涨59%。周一收盘后，第四范式被纳入MSCI全球小盘股指数正式生效。 昨日恒生医疗保健指数上涨1.1%。多数主要企业涨跌幅不大，但康方生物（9926 HK）上涨6.4%。公司2023年的产品销售收入中，肿瘤药开坦尼约占超八成，但公司2024年年中后新增肿瘤药依达方与心血管药物依喜宁获批上市，其中依达方临床数据优于全球药王"K"药，因此我们初步预计公司2024年的产品销售收入将快速增加。 昨日港股虚拟资产ETF表现分化。港股现货比特币ETF下跌约1.4%，以太币ETF上升约1.0%。上周末，比特币在98,000美元水平波动，但没有成功突破100,000美元的标志性水平。以太币由3,350美元水平略升至3,400美元水平。特朗普上台的日子渐渐接近，而且比特币及以太币已在高水平，市场更需要实质消息/政策公布以维持升势。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：港股短期向上动能不足，政策底需加码巩固 每周策略建议 港股：港股短期利空因素堆积，大盘向上动能不足。强美元无风险利率持续压制资金回流，中国政策进入短暂空窗期也使资金缺乏入市意愿，特朗普潜在的对华强硬内阁组成进一步推高中国资产风险溢价。临近12月，市场或逐步筑成对12月中央经济工作会议的政策期待，但我们认为政策仍以统筹高质量发展和高水平安全为主线，对于消费的拉动需要地方化债后腾挪出财政空间，中央财政会更倚新质生产力、“两重”建设等投资方向。当前恒指已经跌穿19,500点的技术性支持位，下一重要支持位在18,500点左右，即相当于9月24日央行、证监会及金融监管总局公布一揽子增量政策的水平。由于10年期美债利率仍高企于4.4%，使当前恒指的风险溢价略高于滚动两年平均负一个标准偏差，若风险溢价回到滚动两年平均水平，对应恒指的合理价也在18,500点左右。 美股：道指、标普500及纳指震荡整理，小幅回调利于重获向上动能。尽管美联储降息节奏预期放缓，美债利率持续高位运行，但企业盈利增长是支撑美股上升的底气，三季度标普500指数盈利连续第五个季度正增长，按年上升5.4%，预计四季度及2025年全年的盈利按年增长预测分别达12.1及15%。此外，在全球不确定性上升的环境下，美股或进一步吸引资金回流，发挥“避风港”作用。在基本面、资金面及情绪面的配合下，美股有望实现年末行情。策略上采取逢低买进，继续看好等权标普500指数多于纳指，看多银行、金融服务、资产管理、医疗保健、公用事业（电力）、广告、娱乐、工业、军工、家电、工程及农业机械。部分受反垄断法影响的科技或金融服务巨头有估值修复动能 美债：美国最新初请失业金人数超预期下降，就业市场展现韧性。利率期货预计12月不降息概率达到44%，截至明年6月累计降息仅50个基点。不过，低迷的制造业及建筑业仍需降息拉动，10年期美债收益率短期拉升带来逢高配置机会。 美元指数：地缘冲突升温导致避险情绪上升，利多美元。欧元区PMI继续差于美国，欧美货币政策预期分化加剧。特朗普新提名财长主张降低赤字，有利于增强美元信用。综上内外因素，美元指数料在12月欧美议息会议前仍保持高位震荡。 离岸人民币：受美元利多因素堆积以及特朗普对华强硬贸易政策预期的影响，强美元带来的被动贬值压力料会持续较长一段时间。不过，央行“稳汇率”操作和年底季节性结汇均一定程度支撑离岸人民币维持较温和的贬值速度。 中国10月税收明显改善，财政支出持续提速 10月财政收入延续改善，税收收入增速年内首次转正。10月财政支出也进一步提速，基建相关支出为增速主要支撑。但财政收支进度仍慢于过去五年平均水平。 11月美国商业活动加快扩张，欧元区PMI跌入萎缩区间 标普全球数据显示11月美国服务业景气度持续扩张，制造业有筑底迹象，预示美国四季度经济增长在加速。但欧元区服务业和制造业均陷入萎缩，滞胀风险上升。 上周市场走势回顾（11月18日-11月22日） 港股：上周恒生指数全周下跌1.0%，收报19,229点；恒生科指全周下跌1.9%，收报4,246点。大市日均成交金额按周减少31.2%至1,310多亿港元。中资美元债回报指数：上涨0.08%，其中投资级上涨0.1%，高收益级微跌0.04%。汇率：美元指数升至107.0左右震荡，离岸人民币跌至7.25左右震荡。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 近期研报摘要分享 【中泰国际】赛晶科技（580 HK）未评级-IGBT行业新星，国产替代任重道远 输配电、新能源产业链核心器件供应商 2010年上市，赛晶科技（“公司”）是输配电行业、新能源行业以及工业领域中的阳极饱和电抗器、层叠母排、功率半导体等核心器件供应商，亦是国内自主研发阳极饱和电抗器主要供应商之一。2019年，公司开启IGBT和IGBT模块的研发和制造，并于2020年发布首款产品。公司随后完成了IGBT芯片、ST分装IGBT模块，SiC芯片及模块以及车规级BEVD的研发和制造。公司是国内IGBT企业中，第一批量产12寸晶圆的企业。 输配电业务稳步推进 自2009年起，公司迅速成为特高压柔性直流输电设备的主要供应商，参与了国内几乎所有直流工程。2023年输配电领域的收入占比39.5%，毛利率48.0%。“十四五”规划中提出了加强特高压输电工程等清洁能源输送通道的建设和利用效率，对设备提出了更高要求。于“十四五“期间，国网规划建设特高压工程涉及线路3万余公里，总投资3,800亿元（人民币，下同）。公司作为特高压直流输电核心器件供应商，有望深度受益。 自研IGBT，布局国产替代 公司专注于研发1200V–1700V电压等级的IGBT产品，利用国产自主技术，逐步实现国产替代。2023年，公司启动车规级模块HEEV和EVD碳化硅SiC MOSFET模块，EVD硅IGBT模块的研发；同年公司完成第二条模块测试生产线建设和调试。2024上半年，公司推出第三代功率半导体SiC MOSFET，该产品电阻低至1200V/13mΩ，达到国际主流企业同等水平。公司有望打破外资企业几乎垄断高端IGBT芯片的局面，成为芯片国产替代的受益者。 展望及估值 随着电网项目的规划和启动，以及光伏、储能、电动汽车等市场对自研IGBT芯片和模块产品的需求提升，2024-2025年公司收入目标分别为16亿和20亿元，同比增长52%和25%。2024年目标净利润7,000-8,000万，同比增长超过100%。2025年自研IGBT产品收入预计可提升至2亿元。公司FY24E市盈率估值约为21.2倍。对比国内行业龙头公司斯达半导（603290 CH），市场预测2024净利润同比下跌约30%，对应市盈率33.9倍。 风险提示：1）自研业务发展不及预期；2）IGBT市场竞争；3）港股流动性风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司