流动性跟踪：地方债供给压力渐近

评级及分析师信息 临近税期，叠加双十一和大额MLF到期，资金面边际收敛，资金利率中枢有所抬升，但幅度不大。 近期陆续有省份披露新一批化债地方债的发行计划，也对市场情绪造成扰动。新一批化债地方债以特殊再融资专项债形式发行，截止11月15日，已有五省市披露近期特殊再融资专项债发行计划，共计2244亿元，下周（11月18-22日）共计发行1926亿元，其中21-22日分别发行584亿元、1342亿元，暂时还未大规模放量，关注后续是否有更多的省份披露其发行 计划，供给压力可能主要在11月末和12月上旬。从期限分布上来看，此轮特殊再融资债久期明显偏长，均在10年以上，10年、15年、20年和30年期限供给较为均匀，而对比2023年10月那一轮特殊再融资债发行，久期相对偏短，大多集中在5-10年。此轮地方债发行期限结构偏长，可能会给银行造成阶段性压力。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 对资金面而言，下周（11月18-22日）主要面临两大扰动，一是18-19日的税期缴款，不过11月并非缴税大月，预计资金利率上行幅度可控；二是后续公布的特殊再融资专项债发行计划，当前还未大规模放量，若后续集 中披露的规模较大，或对银行资金预期造成扰动。预计资金面维持均衡略紧状态。 ►公开市场：逆回购到期18014亿元 11月11-15日，央行净投放1871亿元，其中逆回购投放18014亿元，到期843亿元，国库现金定存到期800亿元，MLF到期14500亿元。截至11月15日，逆回购余额18014亿元，较11月8日的843亿元大幅上升。11月18-22日，央行逆回购到期18014亿元。 ►票据市场：各期限票据利率均下行，大行净买入票据 各期限票据利率均下行。11月15日相对11月8日，1个月、3个月和6个月期票据利率分别下行14bp、20bp和5bp。 大行维持净买入票据。11月11-15日，大行净买入票据932亿元。截至11月15日，大行月内累计净买入2200亿元，去年11月累计净买入规模为2028亿元。 ►政府债：11月18-22日净缴款3730.6亿元 11月18-22日，政府债计划发行5277.7亿元，其中，国债2530.0亿元，地方债2747.7亿元。按缴款日计算，11月18-22日，政府债净缴款为3730.6亿元，高于前一周的1534.1亿元。 ►同业存单：净融资849亿元，存单发行利率小幅上行 同业存单净融资规模有所下降。11月11-15日，同业存单发行6274亿元，净融资849亿元。一级市场方面，11月11-15日，3个月、9个月和1年期股份行存单发行利率分别上行1bp、0.5bp和0.4bp，收至1.84%、1.89%和1.88%。二级市场方面，11月15日，1年期AAA同业存单收益率1.86%，较11月8日上行约0.5bp，周内从1.88%震荡下行至周五的1.86%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.三大扰动下，资金面边际收敛.................................................................................................................................................................32.超储更新.........................................................................................................................................................................................................93.公开市场：央行净投放1871亿元..........................................................................................................................................................94.票据市场：各期限票据利率均下行，大行净买入票据..................................................................................................................115.政府债：11月18-22日净缴款3730.6亿元.......................................................................................................................................126.同业存单：净融资849亿元，存单发行利率上行...........................................................................................................................137.风险提示.......................................................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：截止11月15日，已经披露的特殊再融资专项债发行一览.................................................................................................4图2：利率周度平均值环比变化：资金利率上行、存单利率多下行.............................................................................................5图3：11月11-15日，R007和DR007利差为11-18bp（前一周为18-21bp）......................................................................5图4：11月11-15日，银行间质押式回购日均成交7.4万亿元（前一周为8.2万亿元）......................................................6图5：11月11-15日，SHIBOR隔夜平均值1.47%（+11bp），7天1.67%（+13bp）.......................................................6图6：11月11-15日，上交所回购日均成交1.96万亿元（前一周为1. 98万亿元）.............................................................7图7：11月11-15日，银行间质押式逆回购余额均值11.3万亿元（前一周为11.9万亿元）.............................................7图8：11月15日，FR007S1Y为1.65%（较11月8日下行0.5bp）.......................................................................................8图9：截至11月15日，逆回购余额18014亿元，较11月8日的843亿元大幅上升.......................................................10图10：11月11-15日，1M票据利率下行14bp至0.76%...........................................................................................................11图11：11月11-15日，大行净买入票据932亿元，11月累计净买入2200亿元（去年11月净买入2028亿元）.11图12：11月18-22日，政府债周度净缴款将升至3730.6亿元（前一周为1534.1亿元）..............................................12图13：11月18-22日，同业存单到期7091亿元，到期压力上升............................................................................................14图14：11月11-15日，同业存单加权发行利率1.89%（较前一周下行2bp）.....................................................................14图15：11月11-15日，同业存单募集率降至89.8%（前一周为90.6%）.............................................................................15图16：11月15日，股份行1年期同业存单发行利率1.88%（较11月8日上行0.4bp）...............................................15图17：11月15日，1年期AAA同业存单到期收益率1.86%（较11月8日上行0.5bp）..............................................16图18：同业存单加权发行期限7.3个月（前一周为8.3个月）..................................................................................................16图19：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、股份行下降，城商行基本持平，农商行上升..............................17图20：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至40.6%（-15.0pct）.....................................................................17图21：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至27.9%（-50.9pct）..............................................18图22：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至59.7%（-19.5pct）..............................................18 表1：截止11月15日，已有五省市披露特殊再融资专项债发行计划，共计2244亿元......................................................3表2：流动性日历（11月18-22日，亿元）.........................................