每日晨讯

每日大市点评 港股大盘上周再度下跌，恒生指数全周下跌1.0%，收报19,229点，创9月25日以来收市新低。恒生科指全周下跌1.9%，收报4,246点。大市日均成交金额按周减少31.2%至1,310多亿港元。尽管港股通全周净流入283亿港元，但无法为港股带来支撑，强美元、高美元无风险利率都压制资金回流及港股弹性，中国政策进入空窗期也导致资金缺乏入市意愿。恒生指数已跌穿19,500点的技术性支持位，下一阶段重要支持点在18,500点，即9月24日央行、证监会及金融监管总局公布一揽子增量政策的水平。由于美国10年期债息仍高企于4.4%，使当前恒生指数的风险溢价略高于滚动两年平均负一个标准偏差，若风险溢价回到滚动两年平均水平，那么对应恒生指数的合理价也是在18,500点左右。 短期利空因素堆积，大盘向上动能不足，但预计调整后市场会重燃对12月中央经济工作会议的期待，包括透露明年赤字率、专项债规模会否有提升，而进一步扩大互换便利和股票回购贷款有助于支撑A股，同时间接提振港股。目前对于明年政策展望，我们认为仍以统筹高质量发展和高水平安全为主线，对于消费的拉动需要地方化债后腾挪出财政空间，并且在特朗普强硬对华的贸易政策预期下，中美关系若有所恶化，或会使政策更加重视国家安全及产业自主，中央财政会更加倚重政府投资，制造业、新基建、高科技相关等“两重”建设。所以，预期后续私人部门信用的修复仍会比较缓慢，包括社零、居民部门和民企部门的信贷，而制造业、基建投资增速会继续保持支柱作用。 行业动态：汽车板块，11月21日，商务部消费促进司二级调研员宋英杰在2024汽车金融产业峰会上透露，商务部正在提前谋划明年汽车以旧换新的接续政策，稳定市场预期。据宋英杰透露，截至目前，全国汽车报废更新的申请量和全国汽车置换更新的申请量均突破200万份，累计超400万份，日均补贴申请量持续保持在高位。1-10月，全国报废汽车回收量，同比增长50%。其中，9月和10月，全国报废汽车回收量同比增速均翻倍。上周港股汽车板块全周下跌，大部分个股下跌2%-7%，行业暂时缺乏进一步向上的催化剂。 医药板块，恒生医疗保健指数上周下跌2.1%，跌幅较恒生指数大1.1个百分点，但我们并没有看到医药行业负面新闻。国家医保局日前提出实施医保预付金制度，本周又提出“医保+商保”一站式结算，表明政府已意识到医保基金支付能力下降对广大患者与医药行业造成的负面影响，政府决心解决该问题。近期我们仍重点推荐2024年业绩确定性较强的制药龙头翰森（3692 HK）与中生（1177 HK），生物科技板块方面，我们预计康方（9926 HK）、信达（1801 HK）、荣昌（9995 HK）2024年收入端将快速增长。 除个别标的例如中广核矿业(1164 HK)、昆仑能源(135 HK)，上周新能源及公用事业普遍受挫。虽然近日工信部发布《光伏制造行业规范条件》修订版本，但是文件内容对光伏行业的实质支持成效低于预期。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)全周分别下跌2.8%、5.6%、7.1%。 虚拟资产ETF板块，上周特朗普有意设立与加密货币政策相关政府职位的消息触发虚拟资产大幅上涨。比特币由前周五的90,000美元水平上升，上周五接近100,000美元历史新高。以太币也由前周五的3,050美元上升至上周五的3,350美元水平。我们预计上述消息短期将持续支持比特币及以太币。上周港股现货比特币及以太币ETF全周分别上升约13.5%及10.5%。 近期研报摘要分享 【中泰国际】赛晶科技（580 HK）未评级-IGBT行业新星，国产替代任重道远 输配电、新能源产业链核心器件供应商 2010年上市，赛晶科技（“公司”）是输配电行业、新能源行业以及工业领域中的阳极饱和电抗器、层叠母排、功率半导体等核心器件供应商，亦是国内自主研发阳极饱和电抗器主要供应商之一。2019年，公司开启IGBT和IGBT模块的研发和制造，并于2020年发布首款产品。公司随后完成了IGBT芯片、ST分装IGBT模块，SiC芯片及模块以及车规级BEVD的研发和制造。公司是国内IGBT企业中，第一批量产12寸晶圆的企业。 输配电业务稳步推进 自2009年起，公司迅速成为特高压柔性直流输电设备的主要供应商，参与了国内几乎所有直流工程。2023年输配电领域的收入占比39.5%，毛利率48.0%。“十四五”规划中提出了加强特高压输电工程等清洁能源输送通道的建设和利用效率，对设备提出了更高要求。于“十四五“期间，国网规划建设特高压工程涉及线路3万余公里，总投资3,800亿元（人民币，下同）。公司作为特高压直流输电核心器件供应商，有望深度受益。 自研IGBT，布局国产替代 公司专注于研发1200V–1700V电压等级的IGBT产品，利用国产自主技术，逐步实现国产替代。2023年，公司启动车规级模块HEEV和EVD碳化硅SiC MOSFET模块，EVD硅IGBT模块的研发；同年公司完成第二条模块测试生产线建设和调试。2024上半年，公司推出第三代功率半导体SiC MOSFET，该产品电阻低至1200V/13mΩ，达到国际主流企业同等水平。公司有望打破外资企业几乎垄断高端IGBT芯片的局面，成为芯片国产替代的受益者。 展望及估值 随着电网项目的规划和启动，以及光伏、储能、电动汽车等市场对自研IGBT芯片和模块产品的需求提升，2024-2025年公司收入目标分别为16亿和20亿元，同比增长52%和25%。2024年目标净利润7,000-8,000万，同比增长超过100%。2025年自研IGBT产品收入预计可提升至2亿元。公司FY24E市盈率估值约为21.2倍。对比国内行业龙头公司斯达半导（603290 CH），市场预测2024净利润同比下跌约30%，对应市盈率33.9倍。 风险提示：1）自研业务发展不及预期；2）IGBT市场竞争；3）港股流动性风险。 近期研报摘要分享 【中泰国际】医药行业点评：政府推动商业健康保险发展，有助弥补医保不足 新房成交量同比转跌，一线城市保持增长 国家医保局将推动商保与医保一站式结算，对患者与商业保险公司均有利 国家医保局近日发布信息，将推进“医保+商保”一站式结算，我们认为这样对患者和商业保险公司均有利。对同时参加“医保+商保”的参保人而言，实现一站式结算后不用先在医院办理医保结算再去保险公司理赔，可实现一站式赔付，理赔便利性将大幅提升。另一方面，参加“医保+商保”一站式结算业务的商保公司可利用区块链、隐私计算等多种技术，使用国家医保信息平台上的脱敏数据，快速核对参保人的健康信息、医疗定价、出险率（理赔概率）、赔付率等，防止被骗保。 长远看商业健康保险普及能弥补医保支付能力不足，并且有利于肿瘤等药物销售 根据国家医保局旗下中国医疗保险网的数据，中国的商业健康保险渗透率显著低于发达国家，保险深度（保费收入占GDP比例）和保险密度（人均保险费）分别仅有0.72%与613元/人，显著低于发达国家水平。国内很多中高端收入的人群愿意使用商保，但目前保险公司与患者之间的信息不透明导致相互信任度不高，我们认为这是商保普及率低的原因之一，国家医保局以上政策有助于商业健康险渗透率的提高。由于使用商业保险后，部分国家医保无法覆盖的费用可以向商业保险公司理赔，因此推动商业保险的发展能弥补医保基金支付能力的不足。对于医药企业来说，商业健康保险的普及有助于提升肿瘤等领域的高价药物销售。 重点关注优质肿瘤药生产商 从目前的情况看，我们仍然建议重点关注肿瘤药生产商中2024年业绩确定性较强的龙头企业，如翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40港元）及中生制药（1177 HK，未评级）。另外，考虑到2024年年中起新增获批肿瘤药依达方、心血管药物依喜宁,其中依达方临床数据优于全球药王“K”药，我们预计康方生物（9926 HK，未评级）2024年的产品销售收入有望快速增长。 关于信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：42.45港元），我们仍然认为公司早前出售资产的公告不透明，反映公司治理与信息披露方面存在改善空间，但考虑到现有产品在前三季度快速增长与重磅糖尿病药物玛仕度肽2025年有望获批，我们看好公司的收入增长前景。 关于荣昌生物（9995 HK，评级：买入，目标价：21.80港元），虽然公司9月底净负债率攀升至71.9%，但公司的现金与银行授信足以支撑未来两年的费用，而且预计泰它西普与维迪西妥单抗将引领2024-26E收入快速增长，公司2023-26E收入CAGR将高达41.5%，股东净亏损将逐年缩小，我们预计2027年有望扭亏。 风险提示 1）医保谈判与集采降价幅度如超预期，可能影响药企业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响分研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司