每日晨讯

每日大市点评 11月21日，港股大盘继续窄幅波动，市场情绪偏弱。恒生指数全日缺乏方向，日内高低波幅只有212点，最终下跌104点或0.5%，收报19,601点。恒生科指下跌1.2%，收报4,358点。大市成交金额只有1,192多亿港元，市场持续处于较低量能，显示投资者观望为主，政策进入短暂空窗期，而强势美元及外部地缘局势不确定性上升均压制资金入市意愿。港股市场缺乏增量催化剂，也没有太多焦点板块，下跌股份占比较多。金山云(3896 HK)业绩后大涨9.3%，股价创超过一年多新高。内房股集体下跌，内银、内险、电讯、家电及大部分可选消费等板块也跟随大盘下跌。 10月中国消费及地产销售受政策拉动实现反弹，但企业投资意愿仍偏低，物价下行压力未有明显缓解。四季度稳增长加力的方向仍主要是基建投资、出口、制造业等生产端，年内余下两个月经济数据有望保持温和修复。明年出口压力加剧也会使市场逐步形成对新一轮内部财政刺激的预期，期待12月中央经济工作会议加码提振居民收入及消费相关政策，进一步夯实政策底的支撑。恒生指数短期在19,500点的黄金比率回调0.618倍获得一定的技术性支持，后续弹性的关键在于经济修复动能的持续性。 行业动态：汽车板块，汽车流通协会副会长表示，预计“以旧换新”政策可拉动今年乘用车市场超过160万辆的增量，今年乘用车市场有望增长超过5%。蔚来（9866 HK）公布三季度业绩，整体毛利率10.7%，环比提升1百分点；季度Non-GAAP净亏损44亿人民币，vs.二季度亏损45亿元，略高于市场预期。公司指引四季度销量7.2–7.5万辆，约50%贡献来自于乐道L6；并预计2025年销量增长100%，周四股价微跌0.5%。周四板块内大部分同业表现平稳，近期行业缺乏进一步向上的催化剂。 恒生医疗保健指数昨日下跌1.0%，唯康方生物（9926 HK）上涨4.1%，公司的派安普利单抗注射液与中生制药（1177HK）的盐酸安罗替尼胶囊联合治疗晚期肝细胞癌一线治疗的新适应症获受理。由于早前公司的依达方临床数据优于全球“药王”K药，我们预计公司今年收入将快速增长。此外，关于昨日国家医保局公布的将推进“医保+商保”一站式结算的政策，我们认为一方面可以提升患者的理赔便利性，另一方面也有助于商保公司核对参保人健康信息、定价、出险率与赔付率等，因此能缩减商保公司核验数据方面的成本，防止骗保。我们认为，该政策有助于提升商业健康保险的普及率，弥补医保基金支付能力的不足，长远看对肿瘤药等高价药的销售构成利好。 昨日光伏板块普遍高开低收。近日工信部发布《光伏制造行业规范条件》修订版本，当中提出(一)新建和改扩建光伏制造项目的最低资本金比例由原先20%提升至30%；(二)新建多晶硅项目的电耗指标由57千瓦时/千克降低至53千瓦时/千克。可是目前主要生产商的电耗水平早已低于此标准，新指标的影响变相不大。市场原先期望政府透过实施能耗限制以减少产能恐怕落空。 虚拟资产ETF板块，比特币由93,000美元再次上升，突破97,000美元历史新高水平。消息面上，媒体报导特朗普有意在政府内首次设立与加密货币政策相关的职位。如果属实，这是特朗普支持加密货币发展的近期最具体的证明。我们不可排除比特币短期再创新高的可能性。至于以太币则仍在3,100美元水平上下波动。昨日港股虚拟资产ETF上涨。现货比特币及以太币ETF分别上升约4.5%及0.5%。 近期研报摘要分享 【中泰国际】荣昌生物（9995 HK）：厚积薄发的ADC与融合蛋白领域明星（评级：买入，目标价：21.80港元） 国内领先的ADC与融合蛋白生产商，研发管线强大 公司拥有抗体偶联物（ADC）、融合蛋白与双抗三大技术平台，2021年上市的维迪西妥单抗（爱地希）为首款国产ADC，融合蛋白泰它西普（泰爱）为全球首款双靶点治疗系统性红斑狼疮的生物药，两款产品为国内肿瘤与自身免疫领域的明星产品。公司在肿瘤与眼科领域拥有六款在研药物，研发管线强大。 首款国产ADC维迪西妥单抗销售收入将快速增加 ADC兼具抗体类药物的高标靶性与化学药物的强杀伤力，近年需求快速增加。维迪西妥单抗获批适应症中，HER2表达尿路上皮癌获中美双方突破性疗法认可，产品在HER2表达晚期或局部转移性胃癌方面能成为曲妥珠单抗的有效补充，上市后收入迅速增长，预计该态势将继续。肝转移晚期乳腺癌适应症上市申请已获受理并被优先审评，25年有望获批。预计产品收入在2023-26年期间将从5.3亿增至13.1亿元（人民币，下同），CAGR为35.3%。 泰它西普受益于系统性红斑狼疮治疗刚性需求，重症肌无力适应症前景较好 系统性红斑狼疮为少数必须治疗的自免疾病，据统计中国有100万患者，药物需求广阔。生物制剂疗效与安全性更高，泰它西普临床数据优于主要对手贝利尤单抗，上市后收入快速增长，预计现有适应症收入2024-26E仍将快速增加。泰它西普重症肌无力适应症上市申请获受理并被纳入优先审评，2025年有望获批并切入重症肌无力的蓝海市场。综合以上情况，我们预计2023-26E销售收入将从4.2亿增加至17.1亿元，CAGR为48.8%。 在研产品RC28与RC88需求前景广阔 公司的RC28与RC88目前分别处于III期II期临床，预计两款产品需求前景广阔,基于:1）RC28的潜在适应症老年性黄斑病变与糖尿病黄斑病变患者群体广阔,RC28在视力恢复与降低黄斑中心区平均厚度方面疗效显着。2）RC88针对的MSLN实体瘤患者群体较广，而且RC88在和卵巢癌、非鳞非小细胞肺癌、子宫颈癌治疗方面适用性很强。 股东净亏损将逐年缩小，首予“买入”评级，目标价21.80港元 我们预计短期内维迪西妥单抗与泰它西普将引领收入快速增长，预计2023-26E收入CAGR达41.5%。公司2024年以来严格控制研发费及销售管理费用，未来将继续缩减费用，我们预计股东净亏损将逐年缩小，2027年有望扭亏。考虑到研发管线内的适应症与产品将逐渐上市，用DCF模型定价，按照1.3倍贝塔系数与7.1%的WACC定价，目标价21.80港元。 风险提示：(一)新适应症与新药可能无法按时获批上市；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）美国FDA不批准泰它西普在美国上市股价可能下跌。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2024.11.11-11.17)：改善雏型尚未稳固 新房成交量同比转跌，一线城市保持增长 上周(至11月17日)30大中城市商品新房成交量达214万平方米，同比下跌3.1%，差于前周的29.9%降幅，环比下跌10.1%，优于前周的28.3%环比下跌，对比疫情前2018及2019年同期成交量分别低49.7%及47.6%(注：前周对比相关年份同期分别低37.8%及36.0%)。一线城市保持增长，同比上升42.0%，但涨幅低于前周的51.2%。 一线新房成交量：深圳年初至今累计超越去年同期 深圳年初至今(至11月17日)一手商品住宅累计成交量为284万平方米，超越去年同期0.9%。北京、上海、广州相关累计成交量分别为495万、980万、629万平方米，低于去年同期25.1%、22.9%、10.6%。 去库存指标环比转逊 重点监测城市开盘去化率(销售/开盘或加推套数)为32%，与去年的33%大致持平，但低于前周的47%。另一方面，按面积，十大城市商品房存销比为58.6，低于去年同期的77.9但高于前周的56.0。 土地成交量同比跌幅略减，但一线城市同比转跌 100大中城市成交土地规划建筑面积为2,834万平方米，同比下跌8.2%，环比增加48.8%，同比变化略优于前周的8.5%同比下跌。一线城市同比转跌80.7%。 财政部：实质上降低契税、土地增值税、增值税 11月13日，财政部、税务总局、住建部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，兑现利好税收政策的预示，实质上降低契税、土地增值税、增值税。 10月份统计局数字好坏参半 10月新开工/竣工面积比例为1.00，低于去年同期的1.09，反映市场对长远前景相对较谨慎。另一方面，10月一线地市(北上广深)新建商品住宅价格同比变化理想。相对9月同比变化，10月同比升幅增加，跌幅放慢/收缩。 内房港股普遍落后大市 上周内房港股普遍下跌，并落后大市(恒生指数)。央企开发商、地方国企开发商、民企开发商、物业管理/中介、建筑/代建/设备全周分别落后大市6.8、7.9、11.2、4.1、1.2个百分点。中国香港/海外开发商、房托全周全周分别略为领先大市0.4、2.4个百分点。 评论：上周数字反复 经过前两周新房成交量同比增长后，上周数字反复，新房成交量同比下跌，两项去库存指标(开盘去化率及商品房存销比)环比转逊。虽然如此，一级城市仍然表现理想，例如上周相关新房成交量保持增长，同比上升42.0%。一线城市带动的市场改善雏型尚未稳固，仍需未来数周数据印证。 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。(注：资料根据最新初值统计及近周重列后的数字) 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司