宏观与策略
宏观专题
2025年中国经济展望：供给侧结构性改革助推经济再平衡
- 核心观点：2024年中国工业生产强劲但服务业偏弱，失衡源于工业向服务业的分配传导链条问题，与工业产能利用率低、工业品价格下跌有关。通过供给侧结构性改革推动工业落后低效产能出清，有助于经济再平衡和民间需求回暖。
- 数据预测：2025年出口、固定资产投资、社会消费品零售总额同比分别约1.0%、5.0%、4.5%；实际GDP同比维持在5.0%附近；CPI当月同比均值约0.6%，PPI当月同比均值约-0.9%。
- 风险提示：政策调整滞后、海外不确定性增加、经济增速下滑。
特朗普胜选增加美国经济“再通胀”风险
- 核心观点：2024年美国消费韧性支撑经济增长，制造业景气度分化，服务业景气度先抑后扬。核心通胀降温停滞，美联储货币政策“相机抉择”。特朗普经济政策存在“进口收缩与产能不足”、“严格的移民政策与劳动力不足”的矛盾，增加“二次通胀”风险。
- 风险提示：海外地缘政治冲突超预期、美国通胀反弹超预期。
2024年REITs市场回顾暨2025年投资策略：长坡厚雪，静待花开
- 核心观点：2024年REITs市场从稀缺性炒作走向价值回归，经济弱复苏环境下，周期敏感性较低的REITs产品涨幅较高。REITs市场规模还有15-35倍扩容空间，长周期配置价值凸显。
- 投资建议：关注高现金分派率、低估值、业绩修复REITs品种，聚焦保障房、产业园、仓储物流等。
- 风险提示：公开资料数据滞后、政策变化影响经营业绩、经济波动超预期等。
政府债务周度观察-特殊再融资债放量
- 核心数据：国债净融资+新增地方债发行第46、47周分别为2078亿、3382亿，累计进度超过前几年同期。特殊再融资债上周发行336亿，本周发行2065亿。
- 展望2025年：预计财政政策较2024年继续扩张。
- 风险提示：数据统计误差、实际发行与计划差异较大。
行业与公司
纺织行业快评：亚玛芬三季度大中华区收入增长56%，上调全年指引
- 核心数据：2024财年第三季度收入13.5亿美元，同比+17%；经调营业利润1.95亿美元，同比+45.5%；经调净利润0.71亿美元，扭亏为盈。
- 管理层指引：上调2024全年收入和利润指引，预计2025年收入增长低至中双位数，营业利润率增长30~70+bps。
- 投资建议：始祖鸟品牌、DTC渠道和中国市场仍是重要增长和盈利驱动力，维持“优于大市”评级。
机械行业专题：智能焊接大势所趋，钢结构行业放量在即
- 核心观点：钢结构等行业焊接需求大，焊工短缺，机器换人需求迫切。智能焊接技术正在持续取得突破，钢结构行业已开始从0到1放量。
- 市场空间：未来5年钢结构行业智能焊接机器人累计市场规模达166亿元。
- 投资建议：维持“优于大市”评级，重点推荐柏楚电子，关注埃斯顿、埃夫特、大族激光等。
携程集团-S(09961.HK)财报点评：国内旺季经营优异，国际业务蓄力成长
- 核心数据：2024年第三季度收入158.7亿元/+15.5%，Non-GAAP归母净利润59.6亿元/+21.8%。
- 业务分析：国内酒店份额持续扩张，出境游旺季体现更多超额修复，国际业务高速增长。
- 投资建议：上调2024-2026年收入至529/617/712亿元，上调Non-GAAP归母净利润至174/197/229亿元，维持“优于大市”评级。
同程旅行(00780.HK)财报点评：核心业务盈利较大改善，单客贡献同比提升
- 核心数据：2024年第三季度收入49.9亿元、归母净利润7.9亿元、经调整净利润9.1亿元，同比增长51.3%/55.5%/46.6%。
- 业务分析：OTA平台经营利润率同比提升6pct，营销效率提升与架构优化综合助力。国际业务业绩扰动降低，用户频次与花费同比提升。
- 投资建议：上调2024-2026年经调净利润为27.5/32.8/38.3亿元，维持“优于大市”评级。
