南华期货丨期市早餐2024.11.19

人民币汇率：交接时段 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2441，较上一交易日下跌131个基点，夜盘收报7.2315。人民币对美元中间价报7.1907，调升85个基点。 【重要资讯】1）日本央行行长植田和男表示，日本经济正迈向薪资驱动的持续通胀，并警告不要将借贷成本维持在过低水平。这为最早下个月再次加息留下可能。2）欧洲央行管委斯图纳拉斯认为，欧洲央行几乎肯定会在12月降息25个基点。他强调，关税可能会对欧洲造成不利影响，在中期可能会引发经济衰退。3）欧洲央行副行长金多斯表示，明年通胀将回落至目标水平；经济前景面临的风险上升，并且偏向于下行。 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：缩量调整，上下空间皆有限 【市场回顾】 昨日股指除上证50指数收涨外其余均收跌，以沪深300为例，收盘下跌0.46%。从资金面来看，两市成交额减少688.42亿元。期指均放量下跌。 【重要资讯】 1、证监会主席吴清：加快推动新一轮全面深化资本市场改革开放，将推出更多务实的举措；为国际投资者投资中国市场创造更好的环境。 2、财政部：10月税收收入同比增长1.8%，年内首次正增长。 【核心逻辑】 近期国内外一系列事件落地后，国内增量因素减少，海外降息预期扰动A股承压，不过当前政策面稳增长决心较强，下方空间有限，预计震荡为主。杠杆资金止盈意愿上升，前期表现相对强势的中小盘股指近期有更大调整压力。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：供给扰动 【行情回顾】：国债期货全天偏弱运行，午后冲高后转头下行，跌幅加深。公开市场方面，当日有1337亿元逆回购到期，新做1726亿元7天期逆回购和1200亿国库定存，当日净投放1589亿。资金利率分层，银行间短端价格整体稳定，交易所资金利率全线上行。 【重要资讯】：1、财政部：正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案 2、财政部办公厅发布通知，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。 3、经上海市政府同意，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局等四部门联合印发《关于取消普通住房标准有关事项的通知》，一是明确取消普通住房和非 普通住房标准；二是明确取消标准后相关个人住房交易税收事项。《通知》自2024年12月1日起施行。 【核心逻辑】：债市方面，市场受供给压力的影响整体偏弱，特别是超长期跌幅较大。尾盘现券收益率快速上行，可能是受到“财政部开展国债做市支持”这一消息的影响，尽管支持做市是财政部的常规操作，但在当前对供给扰动比较敏感的情况下，依旧对价格造成了冲击。另一方面，日内股债共振下行，人民币持续贬值，当下似乎已经有一部分市场参与者感受到了汇率方面带来的压力，但目前来说压力还未能到直接影响债市的程度。原因之前也提过，一是近期人民币的贬值有一定的主动成分，也有助于对冲外需层面的压力。第二是当下稳增长的决心较强，汇率暂不会成为制约后续货币政策加码或者是导致资金面收紧的主要原因。 从交易层面来看，我们坚持之前的观点，10月基本面数据公布后震荡区间上沿需要在一定程度上下修，10Y利率行至2.1%上方后可以逐步配置。 【投资策略】：回调后可适当配置【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：期货标的维持大幅上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价涨跌互现。EC2502合约价格增幅为1.73%，收于3240.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2412合约，增幅为2.36%，收于3511.6点；主力合约持仓量为34338手，较前值有所上涨。 【 重 要 资 讯 】： 黎 巴 嫩 武 装 组 织 真 主 党 证 实 ， 其 媒 体 关 系 负 责 人 穆 罕 默 德·阿 菲 夫（Mohammad Afif）在上周日以色列对贝鲁特市中心一栋建筑的袭击中丧生。 【核心逻辑】昨日盘面震荡的主要影响因素，一方面来自于现舱报价的影响——12月中上旬各大船公司欧线的运费已部分实际落地，较此前均大幅上行，与此前涨价公函的报价基本相符或略有下行，对EC期价无疑有一定抬振作用，但能否维持，还需继续关注下游订舱需求；另一方面也在一定程度上受此前关税退税的消息影响，短期利多，长期利空，但受影响的品种出运量相对有限，对欧线集运市场的实际影响相对较小。所以总体来看，近期利多因素较多，但支撑力度相对偏弱。而上周五欧线即期运价的止升回落还是对于盘面有一定利空作用，使得期价在临近收盘时有所回落。 【南华观点】短期内EC总体期价预计将维持在震荡区间，近月因期货标的的上行在短期内有一定上涨的可能，关注实际订舱需求情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：止跌企稳逢低布多 【行情回顾】周一贵金属价格止跌回升，并站上5日均线，预示调整底部或已筑成，周边美指跌破5日均线，美债收益率震荡，欧美股涨跌不一，比特币回落，原油上涨。“特朗普交易”的预期交易进入尾声，市场过渡至等待政策落地的验证阶段，以及俄乌局势担忧推动贵金属回升。最终COMEX黄金2412合约收报2616.1美元/盎司，+1.79%；美白银2412合约收报于31.26美元/盎司，+2.72%。SHFE黄金2412主力合约收报600.6元/克，+1%；SHFE白银2412合约收报7688元/千克，+1.28%。 【关注焦点】本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注地产及美国标普制造业PMI数据。事件方面：周一12:45，日本央行行长植田和男将发表讲话。周五01:25，美联储25年票委古尔斯比将参加一场会议的问答环节；16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月9日降息25BP概率54.8%，维持利率不变概率45.2%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率51.5%，继续降息25BP概率18.7%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率38.4%，维持利率不变概率38.5%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但近期有回吐，SPDR黄金ETF持仓日度增加1.72吨至871.65吨；iShares白银ETF持仓日度增加178.62吨至14854.18吨。库存方面，SHFE银库存日减20.3吨至1220.1吨，SGX截止11月8日当周白银库存周增5.5吨至1434.6吨，COMEX银库存日减37.9吨至9605.4吨。COMEX黄金库存维持在544吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑30区域，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周一呈震荡走势，报收在7.37万元每吨；上海有色现货升水95元每吨。 【产业表现】据Mysteel统计，国内铜棒企业2024年10月综合产能利用率为50.03% ,较9月的52.42%，环比下滑2.39%，同比下降6.09%。其中，大型企业2024年10月的产能利用率为59.33%，环比下降4.7%，同比下降2.64%。10月中小型企业产能利用率为38.78%，环比上涨0.39%，同比下降8.27%。国内主要地区铜棒生产企业样本产量2024年10月总计9.82万吨，环比9月减少0.47万吨，环比下降4.57%，同比去年减少1.09万吨，降幅9.95%。1-10月总产量99.47万吨，同比减少2.27万吨，降幅2.23%。 【核心逻辑】在经历了此前的大幅波动后，铜价的波动率开始降低，基本符合预期。短期内，铜价或开始寻找震荡区间，因为宏观保持稳定，基本面亦无太大变化，且目前的价格水平已经对此前的波动进行了良好的释放。从目前的价格走势上看，震荡区间的中枢或在7.4万元每吨附近。 【南华观点】寻找震荡区间。 核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2）策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配 置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利 678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入氧化铝： 国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在现货供需缺口扭转以及下游铝厂库存补至安全水平之前，价格上涨趋势未改，年内现货难见拐点。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。进口方面，期内进口氧化铝报价维持上行态势。进口贸易商多表示当前海外亦无过多现货资源投放，部分商家高位寻货报至FOB 800美元/吨，但依然难以买到即期现货。11月至今仅一船30Kt澳大利亚资源到港。 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入，以实时完全成本及周均价计，亏损企业个数在34家，占比39.53%；亏损产能969.6万吨，占比22.18%；以生产成本及周均价计，亏损企业个数21家，占比24.42%；亏损产能484.3万吨，占比11.08% 镍，不锈钢：供给局面有一定调整，持续震荡 【盘面回顾】 上一交易日沪镍2412合约日盘收于124710元/吨，较上一个交易日小幅上涨1.02%。不锈钢2501合约日盘收于13310元/吨，较上一个交易日上涨0.15%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格下调为1258000元/吨，升水为2350元/吨。SMM电解镍为124600元/吨。俄镍价格持续下降至123400元/吨，贴水调整为50元/吨。镍豆现货均价123100元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-1963.64元/镍吨。镍豆生产