南华期货丨期市早餐2024.11.18

人民币汇率：风云突变 【行情回顾】11月15日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2310，较上一交易日上涨99个基点，周累计跌662个基点。人民币对美元中间价调贬26个基点报7.1992，至2023年9月11日以来最低，周累计调贬559个基点。在岸人民币对美元夜盘收报7.2288。 【重要资讯】1）国家统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长4.8%，全国服务业生产指数增长6.3%。1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.3%。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。2）国家统计局70城房价数据公布。10月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市有7个，比上月增加4个；二手房价格环比上涨城市有8个，比上月增加8个。一线城市新房价格环比降幅收窄，二手房价格环比转涨，为近13个月以来首次转涨。问卷调查显示，预期未来半年新建商品住宅和二手住宅销售价格保持稳定或上涨的受访从业人员占比继续提升，分别为75.9%和60.4%，分别比9月提高17.6个和15.0个百分点。 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：上有承压下有支撑，预计震荡为主 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300为例，收盘下跌1.75%。从资金面来看，两市成交额减少119.69亿元。期指均缩量下跌。 【重要资讯】 1、美国10月零售销售环比增0.4%，前值大幅上修。 【核心逻辑】 上周公布最新经济数据，除社会消费品零售同比远超预期外，其余均略低于预期，在前期利好政策落地影响下部分经济数据开始好转，但经济基本面的整体好转依旧需要时间。上周美国通胀回升，零售销售数据高于预期，虽然市场仍然预计下月美联储降息25个基点的可能性更大，但无疑对于后期，包括明年政策走向都有一定影响。短期内政策落地之后国内增量因素减少，海外降息预期扰动A股承压，不过当前政策面稳增长决心较强，下方空间有限，预计震荡为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：尾盘跳水 【行情回顾】：周五国债期货早盘窄幅震荡，午后拉升尾盘回落，多数小幅收跌。公开市场方面，当日有122亿元逆回购到期，同时有14500亿元MLF及800亿元国库现金定存到 期，新做9810亿元7天期逆回购进行对冲，当日净回笼5612亿。 【核心逻辑】：A股继续回调。从信息层面来说，不论是此前10月份的社融表现还是今天最新公布的经济数据都不算太差，但市场依旧在一些无法证实的消息影响下回调，也反映了当前市场热度以及波动回调的必要性。 债市方面，上周五MLF大量到期，央行通过OMO对冲，而此前部分投资者预期的降准落空，阶段性的获利止盈需求可能也导致尾盘大幅跳水的原因。另一方面，河南专项债发行利率偏高可能也是原因之一。 【投资策略】：短期观望为主 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：MSC跟进抬涨12月运费，欧线即期运价指数止升回落 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡偏上行。截至收盘，除EC2510合约外，EC其余合约收盘价均有所上行。EC2502合约价格增幅为4.24%，收于3290.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2504合约，增幅为5.60%，收于1951.2点；主力合约持仓量为33519手，较前值有所回升。 【重要资讯】：一名未透露姓名的以色列官员否认了美国《华盛顿邮报》13日的报道。该报道称以色列正在努力推进达成黎巴嫩停火协议，目的是给即将上任的美国当选总统特朗普“献礼”。 【核心逻辑】上周五盘面的回升主要应来自于两个原因，一方面，MSC跟进马士基，抬涨12月中上旬亚洲至北欧航线的钻石舱运费，小柜/大柜报价分别为3780/6300美元，虽然实际达成可能存疑，但也显示了主流船公司维稳运价来保长协价的决心，有利于11月底前订舱需求的上行，利多运价；另一方面，有消息称前期利空期价的和中东局势相关的消息证伪，中东局势缓和的可能性下降，因此利多市场情绪。而最新一期欧线即期运价指数——SCFI欧线运价指数报于2512美元/TEU，环比下降1.14%，止升回落，在一定程度上对期价有利空作用。 【南华观点】短期内EC总体期价预计将维持在震荡区间，近月合约价格受欧线即期影响，下降的可能性有一定增加，具体走向需关注12月初船公司抬涨运费是否会真正倒逼11月的货量上涨。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：延续回调关注下方技术支撑 【盘面回顾】上周贵金属市场延续回落，美指与10Y美债收益率的进一步走高，仍对贵金 属价格形成压制；此外比特币价格暴涨并刷新高亦分流贵金属市场投资资金。相较之下，“特朗普交易”逻辑下强美股走势在上周首先熄火，这可能预示“特朗普交易”的强经济、强美指、弱降息预期交易进入尾部行情，贵金属的弱势环境或有望逐步改善。此外，从本轮COMEX贵金属在“特朗普交易”阶段的下跌走势看，伴随持仓的同步下降，多头减仓是主驱动，这支持本轮下跌仍属于回调而非反转行情的判断。而美国市场长线ETF基金持仓近期的流出尽管亦造成价格压力，但由于此前流入量较低，预计获利回吐下的利空影响亦有限。降息预期方面，整周虽有波动但变化较小。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓减少6.92吨至869.93吨；iShares白银ETF持仓周减177.2吨至14675.6吨。短线基金持仓看，根据截至11月12日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少18878张至236451张，其中多头继续骤减20591张，空头亦减持1713张；白银非商业净多头寸减少5704张至47642张，其中多头减少5029张，空头小增675张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加9吨至544吨，COMEX白银库存周减69.7吨至9643.3吨；SHFE黄金库存增加1.23吨自13.45吨，SHFE白银库存周减50.77吨至1240.4吨；上海金交所白银库存（截至11月8日当周）周增5.5吨至1434.6吨。 【本周关注】本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注地产及美国标普制造业PMI数据。事件方面：周一12:45，日本央行行长植田和男将发表讲话。周五01:25，美联储25年票委古尔斯比将参加一场会议的问答环节；16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，伦敦金下破2600后关注20周均线在2550附近支撑有效性，伦敦银继续关注30区域支撑有效性，短期在未能收复5日均线前保持谨慎，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：贵金属带动有色回落，铜价或低位震荡 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中大幅回落超过4%，跌破7.4万元每吨，最终报收在7.38万元每吨附近；上海有色现货从平水转向升水；上期所库存小幅减少近万吨至13万吨，LME去库不顺，维持在27万吨附近。进阶数据方面，计算精废价差回落至583元每吨，低于正常区间；铜铝比稳定在3.55附近；铜矿TC小幅回落至10.9美元每吨；现货进口出现利润。 【产业表现】卫星监测数据显示，全球10月铜冶炼活动下滑。Earth-i专门从事观测数据，为其SAVANT服务追踪占全球产量90%的冶炼厂，并将数据出售给基金经理、交易员和矿商。该公司表示，上月在受监测的全球铜冶炼厂产能中，平均16.1%处于闲置状态，比例高于9月份的14.2%。Earth-i补充说，北美的铜冶炼活动也出现下滑，该地区的铜冶炼不活跃指数飙升11.9个百分点，至39.8%。但由于该地区仅占全球产能的6%，因此对整体情况没有太大影响。 【核心逻辑】超级宏观周落幕后，贵金属价格发生巨大波动，带动有色金属价格亦出现回落。贵金属价格回落的原因主要源自风险情绪及不确定性的降低、地缘政治缓和预期、再通胀被多次提及。从特朗普此次竞选的发言及竞选纲要中可以看到，他对俄乌冲突的缓和有较强信心，巴以冲突或不会进一步恶化，共和党横扫参众两院令市场对美国“大一统”局面下过度激进的经济政策出现担忧。展望未来一周，宏观对于铜价的影响或逐渐降低。再过去的2个交易日内可以看到，铜价波动率回落，价格在7.3万元每吨附近出现支撑，铜 自身基本面并无明显变化。因此短期铜需要寻找一个震荡区间，区间宽度约为2000元每吨。 【南华观点】寻找震荡区间，周运行区间7.3万-7.45万元每吨。 铝核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2）策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利 678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入。 短期价格核心指标： 氧化铝： 国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在现货供需缺口扭转以及下游铝厂库存补至安全水平之前，价格上涨趋势未改，年内现货难见拐点。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400- 5650元之间。很难进一步喊跌。 进口方面，期内进口氧化铝报价维持上行态势。进口贸易商多表示当前海外亦无过多现货资源投放，部分商家高位寻货报至FOB800美元/吨，但依然难以买到即期现货。11月至今仅一船30Kt澳大利亚资源到港。 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 锌核心观点： 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，宏观政策边际激励减弱，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率预计偏低，仍需等待质变。 策略：单边：关注中线沽空机会。月差：建议关注25Q1月差转C的机会。比价：政策扰动加大，叠加季节性因素，短期反套驱动减弱。 本周锌价呈现弱震荡，重心小幅下沉，从驱动来看，基本面向下驱动逐渐增强，宏观一侧来看，短期政策激励提供的边际情绪利好减弱，市场从交易预期向交易现实切换，强预期弱现实之间的摇摆仍在继续。 基本面来看，核心矛盾仍是矿紧锭松，短期这一结构性矛盾边际变化烈度不足。矿一侧来看，本周三方锌矿报价持稳不