核心观点及策略
- 氧化铝供应端矛盾主要集中在供应瓶颈，冬季环保限产导致部分北方企业减产，加上出口窗口开启导致国内货源流出，加剧供应紧缺，致使氧化铝现货及盘面近月强势。
- 长期来看，海外力拓澳大利亚氧化铝厂、印尼曼帕瓦SGAR项目、锦江集团印尼BAP项目、韦丹塔扩产等大多集中在年底及明年一季度展开，预计年初供应紧张情况得到缓解，二季度中后期供应显现压力，整体氧化铝近强远弱基本面确定性较高。
- 操作上需注意，需求端电解铝厂无法接受高价氧化铝检修，西北电解铝厂备货完需求小高峰结束，近月强势动能有减，操作正套谨慎追高。
宏观分析
- 海外：美国10月非农就业数据不及预期，美联储降息概率提升；欧元区三季度GDP增长超预期，但制造业PMI回调，通胀下行风险高于上行风险。
- 国内：三季度GDP回落至4.6%，政策连发刺激经济，9月社会消费品零售总额超预期，制造业投资回暖，工业生产景气度修复，房地产投资止稳迹象显现，出口连续5个月下滑，通缩迹象加重。
氧化铝市场分析
- 铝土矿：国产矿市场现货流通量紧张，进口矿几内亚EGA铝土矿发运或即将恢复，供需状况整体仍偏紧，矿价预计保持高位。
- 氧化铝供应：9月产量同比增加2.73%，开工率86.37%，山东魏桥沾化400万吨产能迁移，广西华昇100万吨产能开始投料，年底或一月出量，进出口方面9月净出口9.81万吨。
- 氧化铝库存及现货：期货交易所库存连续第六个月下滑，处于低位水平，现货升贴水方面10月基本都处于大贴水水平，月底贴水稍有收敛。
- 氧化铝成本利润：9月含税完全成本平均值环比上涨0.63%，同比上涨6.63%，原材料价格均有上涨，成本重心继续上移。
电解铝市场分析
- 电解铝供应：9月产量同比增加1.66%，10月份贵州和四川的产能继续复产，新疆新投产能共计55万吨，预计10月份国内电解铝产能继续小幅增加。
- 电解铝库存：10月底电解铝社会库存59.7万吨，较上月底减少6.1万吨，铝棒库存11.42万吨，较上月底增加0.52万吨，绝对库存水平已至最近五年同期低位水平。
- 电解铝现货：10月下旬现货由贴水转为升水50元/吨左右，LME市场月内贴水小幅扩大。
- 电解铝成本利润：10月份理论平均完全成本环比上涨1176.2元/吨，月度理论利润为2078.26元/吨，较上个月-106.93元/吨。
消费分析
- 铝加工：10月铝下游仍处传统旺季，铝板带箔及铝合金开工率继续上行，建筑型材开工率偏弱，工业型材需求平稳，铝线缆板块保持全年高位开工水平，其他板块11月向传统淡季过渡。
- 国内终端消费：1-9月房地产新开工、施工、竣工面积累计同比分别录得-22.4%、-12.2%、-23.9%，房屋销售降幅收窄，政策连出刺激楼市，但短时竣工端铝消费仍然弱势运行。
- 新能源车：9月新能源车零售销量112.3万辆，渗透率53.3%，1-9月累计销量713.2万辆，同比增长37.4%，政策进一步发力及地方以旧换新政策预计将利多作用。
- 电网投资：1-9月全国电网投资完成额3982亿元，同比增21.1%，10月电网招标整体增长，电网消费预计维持一定增速。
- 光伏：1-9月我国光伏新增装机160.88GW，同比增长24.8%，央国企大型组件集采9月开标66GW、10月定标30GW，Q4国内装机“旺季”值得期待。
- 铝材出口：9月出口铝材52.4万吨，环比下降5.3%，同比增长21.2%，1-9月累计出口463.2万吨，同比增长18.0%，近期美国及加拿大针对中国铝材加征关税等方面消息或影响年底铝材出口量。
行情展望
- 宏观方面，美国经济前景依旧沿着“软着陆”为基准情景保持钟摆，市场对于美联储短期降息预期更为坚定，长期降息路径有编，但变化有限。国内政策连发刺激经济，市场对10月经济活动数据普遍回暖抱有较好期待。
- 氧化铝市场：短期现货及近月延续强势，长期来看供应紧张情况得到缓解，二季度中后期供应逐步转为宽松，价格保持近强远弱走势。
- 电解铝市场：供应端小幅增减产皆有，消费端初级铝加工板块旺季尾声，终端上房地产竣工端继续拖累铝用量，但新能源车增量及光伏年底冲量部分增长，保证铝消费韧性，整体铝基本面供需边际转弱，但矛盾并不突出，且还有库存及成本等利好因素支撑，铝价看好下方支撑较强的宽幅震荡。
风险点
