铝产业链月报：氧化铝：仓单压顶将是5月交易主旋律 电解铝：供应叙事走向尾声，铝价将迎需求大考 铝合金：淡季深化，预计围绕原铝价格震荡运行

氧 化 铝 ： 仓 单 压 顶 将 是 5 月 交 易 主 旋 律电 解 铝 ： 供 应 叙 事 走 向 尾 声 ， 铝 价 将 迎 需求 大 考铝 合 金 ： 淡 季 深 化 ， 预 计 围 绕 原 铝 价 格 震荡 运 行 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月2日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观三重因素推动美元指数表现强势，降息预期大幅降低 近期美元指数表现强势，一季度累计涨幅约1.9%，其中3月上涨2.3%，创下近八个月以来最佳单月表现。本轮美元走强主要受三重因素驱动：一是中东地缘冲突持续升级，避险资金持续流入美元；二是油价高位运行推升通胀预期，强化了美元的避险属性；三是市场对美联储政策预期的定价发生根本性转变。 降息预期方面，当前市场与经济学家之间存在明显分歧。互换市场交易员已大幅押注美联储年内加息，隐含加息概率超过50%，基本排除了年内降息的可能性。然而，路透对82位经济学家的调查显示，近四分之三的受访者仍预计至少要到9月才会降息，多数人维持年内至少降息一次的基准预期。从点阵图看，美联储3月会议维持2026年降息一次的指引，但鲍威尔明确表示“若通胀无进展则不降息”，政策重心明显向控通胀倾斜。核心矛盾在于，油价上涨对通胀的传导效果以及就业市场已出现的疲弱迹象，将共同制约美联储的政策空间。 宏观美国3月非农就业数据超预期，失业率较预期下降0.1% 美国劳工统计局4月3日发布的数据显示，美国3月非农就业人数增加17.8万，市场预估为增加6.5万，远超市场预期；同时最新报告调整了前两个月的就业人数，2月从减少9.2万人进一步下修至减少13.3万人，1月从增加12.6万人上修至增加16万人，两个月合计下修7千人；3月失业率为4.3%，预估4.4%，前值为4.4％，小幅低于预期。 4月1日，最新公布的ADP就业数据显示，3月私营企业增加6.2万个工作岗位，高于市场预期的增加3.9万个岗位。 宏观美国3月CPI同比上涨3.3%，通胀压力显现 4月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，创下近期新高，主要受能源价格飙升驱动。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。经济动能方面，服务业与制造业景气度同步回落，就业市场降温；通胀压力则未见明显缓解，核心PCE同比仍显著高于2%的政策目标。这一组合使得美联储陷入两难，3月会议维持利率不变的同时，点阵图已大幅下调年内降息预期，政策重心明显向控通胀倾斜，紧缩基调仍将延续。 宏观国内3月消费需求季节性回落，CPI同比提升1.0%，环比下降0.7% 3月国内消费需求季节性回落，CPI环比下降0.7%，同比上升1.0%；核心CPI同比上涨1.1%，涨幅较上月回落0.7%。 3月CPI环比回落主要系春节效应消退后食品和服务价格的季节性回落，而中东地缘冲突推升国际油价，国内汽油价格环比上涨11.1%，工业消费品价格同比涨幅扩大至2.2%，对冲了部分下行压力。综合来看，CPI回落符合节后季节性规律，核心CPI同比仍维持在1.1%的温和水平，反映居民消费正处于平稳恢复阶段，有效需求不足的格局尚未出现根本性扭转。 宏观国内3月PMI为50.4%，环比回升1.4pct，产需和价格指数不同程度上升 3月我国制造业景气度回升，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月增长1.4百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.0%，比上月上升1.5个百分点，低于临界点；小型企业PMI为49.3%，比上月回升4.5个百分点，低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍回升。生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点，制造业生产扩张提速；新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点；原材料库存指数为47.7%，比上月回升0.2个百分点，制造业主要原材料库存量不变；从业人员指数为48.6%，比上月上升0.6个百分点。 终端2026年1-3月房屋新开工面积同比下降20.3% 根据国家统计局数据，26年1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。 短期内稳预期仍是促进市场止跌回稳的关键。随着头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 终端汽车产销承压，1-3月同比减少6.9%和5.6% 1-3月，国内汽车产销分别完成703.9万辆和705.0万辆，同比下降6.9%和5.6%。当前市场仍处于政策接续、消费修复和供给调整的衔接阶段，行业后续走势需观察地方补贴落地、春季车展促销及新品上市等因素的带动效果。 根据隆众资讯报道，2026年3月中国汽车经销商库存预警指数为57.5%，同比上升2.9个百分点，环比上升1.3个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度略有回落。 1-2月国内光伏新装机容量32.48GW，同比下滑17.6% 1-2月光伏组件产量60.06GW，同比下降25.9%，据Mysteel预计，3月组件排产39.34GW，同比下降27.8%。 终端电网投资加码，国家电网1-3月铝交货量同比+157.4% 2025年全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%。 国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元；南方电网披露2026年投资规模为1800亿元。 铝土矿3月进口同比+23.1%，几内亚贡献83.2%进口占比 据中国海关总署，2026年3月中国进口铝土矿2177.9万吨，环比增加28.3%，同比增加32.3%。2026年1-3月，中国累计进口铝土矿5798.5万吨，同比增加23.1%。 3月份，中国自几内亚进口1812万吨，环比增加29.6%，同比增加39.4%。几内亚铝土矿发运维持高位，预计4月进口铝土矿供应量环比小幅回落。 3月份，中国自澳大利亚进口266.5万吨，同比增加5.1%。25年以来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额。 据SMM，2026年4月中国铝土矿产量505.1万吨，环比减少2.9%，同比减少0.9%。 铝土矿4月进口矿价震荡运行，预计5月CIF运行区间64-73美金/干吨 4月山西、河南地区铝土矿报价小幅回落，市场整体供应宽松，预计短期内仍面临压价下行压力。 4月进口铝土矿CIF价格震荡运行，自月初68.5美金/吨小幅回落至67.5美金。考虑短期氧化铝厂采购意愿有所提升叠加政策不确定性，短期价格预计继续维持震荡，5月CIF矿价运行区间64-73美金/干吨。 铝土矿4月国内铝土矿厂内库存累库137万吨，继续维持过剩格局 库存方面，据SMM数据，2026年4月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存月度累库约137万吨，截至4月23日，SMM统计9港铝土矿库存总量2607.0万吨，较上周累库17.0万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝广西某大厂停产检修，4月全国氧化铝产量同比减少0.3% 根据SMM数据显示，2026年4月中国冶金级氧化铝产量环比减少3.2%，同比减少0.3%。全月产量环比下滑主要系广西某大厂设备故障检修，预计最晚5月初恢复满产。截至4月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11322万吨，实际运行产能环比持平，同比下降0.1%。由于5月广西地区新产能逐步爬坡，产量或小幅提升。 截止4月30日，国内氧化铝周度产量增加0.8万吨至162.3万吨，开工率回升至74.75%，相较前一周增加0.35pct，预计5月开工或小幅回升。 氧化铝4月全行业平均现金成本约为2650元/吨，平均完全成本2844元/吨 电解铝4月产量同比增长3.2%，铝水比例环比上涨1.7% 据SMM统计，2026年4月份国内电解铝产量同比增长3.2%，环比减少2.9%。随着传统消费旺季持续推进，板带箔、铝线缆等下游领域需求形成有效支撑，国内铝水比例小幅上行，当月铝水占比较上月提升1.7个百分点至75.3%。 电解铝4月运行产能增长17.1万吨，其中云南地区增长26.9万吨 截至4月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4527.9万吨，月环比增长17.1万吨。随着国家加工企业开工回升，预期下游企业对于原铝需求将逐步走强，5月铝水比例预期或小幅走高。 电解铝3月原铝进口同比增长14.8%，当前进口亏损在4900-5500元/吨 据海关总署数据显示，2026年3月份国内原铝进口量约25.50万吨，环比增加26.5%，同比增加14.8%；国内原铝出口量约为1.46万吨，环比增加46.9%，同比增加65.4%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周扩大至4900-5500元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计4月电解铝净进口将小幅下滑。 电解铝海外铝锭供应持续紧张，日本MJP现货升水增加至293美金/吨 国内铝价高位抑制部分终端消费，整体需求较为清淡，铝锭现货持续贴水。 4月海外铝锭供应仍紧张，日本MJP现货升水下探后回升，月度增加9美金/吨至当前293美金/吨。短期紧缺趋势难出现扭转，预计5月升贴水或继续上涨。 电解铝4月铝型材开工下滑2.5%，板带、箔材开工分别增长2.0、1.4% 电解铝3月出口铝材及铝制品（含轮毂）用铝同比下降9.8% 铝合金3月再生铝产量环比-4.18万吨，市场供需双弱 3月国内再生铝合金锭产量60.21万吨，同比减少4.18万吨。分企业来看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对， 3月小型企业开工率仅为12.47%。4月处于汽车消费淡季，预计供需双弱，再生铝合金行业开工率环比维持。 截至4月30日再生铝合金行业开工率为57.8%，月环比-1.7%。 铝合金3月出口同比增长50.5%，进口窗口关闭预计4月起进口明显回落 据海关总署，2026年3月未锻轧铝合金进口量8.44万吨，同比减少5.7%，环比增加28.3%。未锻轧铝合金出口量2.74万吨，同比增加50.5%，环比增加106.1%。出口数据明显增长，主要系海外铝资源紧缺叠加二月低基数所致。 本周再生铝合金进口窗口关闭，进口亏损环比上周小幅回升至2900-3300元/吨，预计4月进口量或明显回落。 铝合金4月社库拐点出现，仓单同步回升 截止4月30日，国内再生铝合金社会库存3.24万吨，周度累库0.4万吨；厂内库存去库0.18万吨至1.92万吨；上期所仓单库存量3.33万吨，周度累库0.29万吨。 铝合金4月理论利润回落至-100元/吨，铝合金-铝价差回落至历年同期最低 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货