有色（铝、氧化铝）1月月报：氧化铝供应干扰迭出 电解铝供需变化有限

国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师助理：张嘉艺从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn主要结论展望后市，预计氧化铝上涨后在高位震荡，以震荡偏多思路对待。沪铝维持区间震荡，以震荡思路对待。宏观方面，市场在近期经历了一段时间对降息预期的交易后，宏观面的乐观情绪或有所缓和，关注美联储官员的相关言论，以及海外各项宏观经济指标数据，短期内高利率将维持，对当下的需求仍有一定的抑制。国内方面，关注国内各项政策的落地效果，谨防宏观情绪波动风险。基本面来看，氧化铝方面，展望1月，新产能在节前投产的可能性较小，在检修、矿石供应偏紧以及天气污染等诸多因素的限制之下，氧化铝供应端预计维持易减难增的状态。此外，几内亚燃料库爆炸事件增添了氧化铝供应端的隐患，目前当地矿石开采已逐渐受到直接影响，若事件持续发酵，几内亚境内铝土矿的开采、运输效率等进一受阻，将影响到国内矿石供应及氧化铝产能的运行，供应担忧情绪将在期价上有所体现。而进口氧化铝对整体供应的补充较为有限。需求端而言，电解铝产能运行暂时维持稳定，但在降雪影响运输及远期供应担忧的影响下，补库意愿预计有一定上升。矿石成本仍将保持坚挺，能源成本在冬季有抬升预期，氧化铝成本将是其价格的底部支撑。未来需要持续关注北方天气状况、环保政策及氧化铝产能运行情况，同时需要关注氧化铝的南北供需错配问题。市场多重利好题材叠加资金推动氧化铝冲高，警惕风控风险，预计氧化铝上涨后在高位震荡，以震荡偏多思路对待。铝方面，受电力成本及氧化铝成本抬升影响，未来电解铝冶炼成本仍有上涨预期，而铝价上升空间较为有限，行业利润或进一步收窄。未来1月，供应端暂无产能投产或复产计划，预计维持现有供应水平，关注云南的天气及降水情况，不排除2024年一季度云南进行二次减产的可能，减产时点或出现于2月末。1月，节前备货需求预计将逐渐体现，下游订单或出现阶段性回暖，而后将面临春节假期，需求将再度出现明显回落。另外，雨雪天气也将对货物运输以及下游开工率造成一定影响。在供应端短期内趋于稳定，下游节前备货需求提升的情况下，预计铝锭及铝棒都将维持去库状态，天气因素及进口铝锭的到货或使得去库速度在一定阶段内有所放缓，去库及低库存将对铝价有一定利多作用。此外，海外铝锭的流入或限制铝价的上涨空间。预计沪铝维持区间震荡，以震荡思路对待。风险提示：宏观金融风险；极端天气。黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口2021年4月25日国信期货有色（铝、氧化铝）1月月报铝、氧化铝作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：氧化铝供应干扰迭出电解铝供需变化有限2023年12月24日 国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、行情回顾12月以来，沪铝延续弱势，在18300元/吨-18500元/吨区间震荡下探。月中，随着宏观情绪的转好以及低库存的支撑，沪铝企稳反弹，再度站上19000元/吨一线。宏观方面，美联储12月维持利率不变，美联储主席鲍威尔的讲话“偏鸽”，使得市场开始交易降息预期，海外宏观情绪及市场风险偏好有所回暖。国内方面，中央经济工作会议强调，明年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作。月内，北京、上海两城出台文件优化调整地产政策，于2024年1月1日和2023年12月15日执行，涉及下调首、二套最低首付比例与房贷利率下限、优化普宅认定标准等多项举措。国内宏观情绪也有所提振。沪铝基本面变化不大，云南减产在月初基本结束，减产规模符合预期，此后，供应端的变动主要来自内蒙古10万吨产能的逐步投产，变化有限。需求端进入淡季后整体趋弱，电解铝库存持续去化，且速度略超预期，给予价格支撑。12月前期，沪铝震荡偏弱，随后在宏观与基本面利多因素的共振下反弹。截至12月22日，沪铝主力合约收于19165元/吨，较11月30日上涨3.14%。图：沪铝主力合约日K线图数据来源：博易云国信期货外盘铝价也在经历了两周震荡下跌，触及年内低位后反弹，表现弱于沪铝。截至12月22日，伦铝收于2324美元/吨，较11月30日上涨5.93%。图：伦铝（电子盘）日K线图 国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：博易云国信期货国内现货价格震荡走高，截至2023年12月22日，长江有色市场A00铝锭均价为19130元/吨。图：沪铝价格走势与基差（单位：元/吨）图：伦铝价格走势与基差（单位：美元/吨）数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货12月，氧化铝震荡偏弱后反弹，在供应端的多重干扰下，12月22日主力合约触及涨停板，多个合约涨超6%，价格重心抬升至3100元/吨一线。截至12月22日，氧化铝主力合约报收3184元/吨，较11月30日上涨7.46%。月内氧化铝现货市场观望情绪较重，现货均价持稳近半个月，随后，在降雪天气的影响下，下游补库意愿有所提升，现货市场成交回暖，带动现货均价上涨。氧化铝供应端仍面临着诸多干扰，月内检修不断，矿石供应偏紧问题长期存在，导致北方部分产能难以复产，此外，北方天气污染问题频繁出现，多地启动不同程度的重污染天气应急响应，虽未有直接造成产能减产的情况发生，但引发一定的供应担忧情绪。临近月末，我国最重要的铝土矿进口国几内亚突发燃料存储库爆炸事件，事件持续发酵，逐渐影响到当地铝土矿的开采，进一步推升担忧情绪。在供应端的诸多干扰之下，市场多重利好题材叠加资金推动氧化铝冲 国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金高，主力合约于12月22日触及涨停板。需求端则在云南减产结束后趋于稳定。值得注意的是，氧化铝需求端的减少集中于西南地区，而供应端的减少及隐患主要位于北方产区，存在一定的区域错配。图：氧化铝主力合约日K线图数据来源：博易云国信期货二、宏观热点追踪1.美联储12月再度暂停加息市场聚焦未来降息时点美国11月未季调CPI年率3.1%，为今年6月以来新低，符合市场预期，预期3.10%，前值3.20%。美国11月PPI同比增长0.9%，预期增长1%，前值增长1.3%。11月PPI环比持平，预期增长0.1%，前值下降0.5%。美联储联邦公开市场委员会发布2023年的最后一份利率决议，联邦基金利率区间继续维持在5.25%-5.50%，符合市场预期。从点阵图来看，数据显示，FOMC委员们对2024年的政策利率中位预期为4.6%，隐含着明年降息75个基点的含义，稍稍超出预期。随后，根据CME“美联储观察”工具，交易员们加大了对2024年降息的押注，降息125和150个基点的概率之和已经升至60%。鲍威尔在货币政策新闻发布会上的措辞表现出一定的鸽派立场。鲍威尔指出，美联储仍致力于将通货膨胀恢复到2%的目标。他指出，委员会正在谨慎行事，不能明确排除目前加息的可能性。降息方面，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。即使没有出现经济衰退，美联储也愿意降息，且不会等到2%通胀率再降息。经济方面，鲍威尔指出，现在几乎没有理由认为经济会陷入衰退，但不能排除明年出现意外事件，这种可能性总是存在的，而若出现经济衰退将严重影响降息决策。另外劳动力市场方面，鲍威尔称，劳动力市场正在变得更加平衡，薪资水平已经降温，尽管仍略高于与2%通胀一致的水平，但整体劳动力市场形势是积极的。图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 国信期货研究/Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货截至12月21日，据CME“美联储观察”：美联储明年2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为85.5%，降息25个基点的概率为14.5%。到明年3月维持利率不变的概率为12.0%，累计降息25个基点的概率为75.6%，累计降息50个基点的概率为12.4%。图：近月美元走势变化数据来源：Wind国信期货2.中央经济工作会议召开国内数据来看，根据国家统计局数据，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，比上月加快2.0个百分点；环比增长0.87%。1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.3%，比1-10月份加快0.2个百分点。11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。 国信期货研究/Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国家统计局数据显示，11月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.5%，降幅比上月扩大0.3个百分点；环比下降0.5%。11月PPI同比下降3%，降幅比上月扩大0.4个百分点；环比由上月持平转为下降0.3%。图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%）数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货进出口方面，根据海关总署数据，2023年1-11月，我国进出口总值37.96万亿元人民币，与去年同期（下同）持平。其中，出口21.6万亿元，增长0.3%；进口16.36万亿元，下降0.5%；贸易顺差5.24万亿元，扩大2.8%。按美元计价，今年前11个月，我国进出口总值5.41万亿美元，下降5.6%。其中，出口3.08万亿美元，下降5.2%；进口2.33万亿美元，下降6%；贸易顺差7481.3亿美元，收窄2.7%。今年11月份，我国进出口3.7万亿元，增长1.2%。其中，出口2.1万亿元，增长1.7%；进口1.6万亿元，增长0.6%；贸易顺差4908.2亿元，扩大5.5%。按美元计价，今年11月份，我国进出口5154.7亿美元，与去年同期持平。其中，出口2919.3亿美元，增长0.5%；进口2235.4亿美元，下降0.6%；贸易顺差683.9亿美元，扩大4%。中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。就与铝终端消费较为密切的板块来看，本次会议指出要稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。房地产而言，会议指出要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。此外，会议也指出要积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快打造绿色低碳供应链。持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。完善生态产品价值实现机制。落实集体林权制度改革。加快建设新型能源体系，加强资源节约集约循环高效利用，提高能源资源安全保障能力。会议一定程度上提振了宏观政策预期，在宏观政策的指引下，铝产业链的终端消费，新能源汽车板块、光伏板块都将持续对铝需求起到拉动作用，房地产用铝需求也有一定回暖预期。3.关注各方政策对铝产业链影响广西自然资源厅发布《关于严格铝土矿资源配置建立年度开采总量调控制度的通知》(征求意见稿)。 国信期货研究/Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金其中提出，全区铝土矿年度开采总量不得超过全区已有采矿权设计年度生产规模之和，各铝土矿矿山年度开采总量不得超过设计年度生产规模。鼓励企业利用境外铝土矿资源，对使用进口铝土矿资源的企业在开采总量指标分配上予以倾斜支持。这意味着我国铝土矿资源的对外依赖度将进一步提高，特别是在部分新建氧化铝产能向广西聚集的趋势下，未来进口铝土矿资源的供应稳定性将很大程度上影响氧化铝产能的运行情况。国务院印发《空气质量持续改善行动计划》，其中提到，大力发展新能