有色（铝、氧化铝）2024年5月月报：矿石供应影响氧化铝供应增量 电解铝或高位震荡

国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师助理：张嘉艺从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn主要结论展望后市，氧化铝在目前3500-3600元/吨附近支撑较强，在情绪及市场资金的推动下有进一步向上突破的可能，警惕回落风险，短线交易。沪铝在20000元/吨附近支撑较强，仍有向上突破21000元/吨左右的可能，关注市场情绪和资金流向，轻仓持有。宏观方面，海外来看，美联储降息时点将是关注焦点，另外，地缘政治争端下，全球铝产业链的贸易流向，以及海运费成本的变化等，将对电解铝成本及定价产生影响。国内方面，二季度将进入政策出台及落地期，或阶段性出现政策支持带来的利多情绪，谨防情绪回落风险。基本面上，氧化铝方面，氧化铝成本变动预计不大，现货高价也暂时难以快速回落，行业将继续维持在高利润水平。供应端来看，矿石供应偏紧的问题持续存在，短期内暂未有缓解迹象，而使用进口矿代替生产的方式也逐渐被证明并非长久之计，行业高利润仍将驱使氧化铝厂积极复产，但复产规模上限受到限制。预计5月氧化铝供应将继续增加，增量更多取决于国内矿山的复产情况，关注国内矿山的复产动向。需求端受到电解铝复产持续推进的支撑。在原料铝土矿供应问题没有明显解决的情况下，短期内供应增量有限，刚需的支撑下，现货市场流通偏紧将有持续，现货供应偏紧的局面使得现货价格仍有向上的可能。后期，现货市场或面临持货商挺价与下游铝厂面对高价采购谨慎的博弈，以及仓单释放带来的供应压力。未来，若国内氧化铝期现价格继续保持强势上涨的态势，海外氧化铝价格优势或逐渐出现，从而进口量将有所增加，流入国内对供应形成补充。预计5月氧化铝现货价格仍有一定上涨空间，随后企稳。现货价格处于高位，并存在一定看涨情绪，给予氧化铝期价较强支撑，叠加原料供应担忧、需求预期增加，短期内，氧化铝在目前3500-3600元/吨附近支撑较强，在情绪及市场资金的推动下有进一步突破的可能，警惕回落风险，生产企业在3800元/吨左右以上，可择机卖出套保。电解铝方面，成本端，就5月而言，在电力成本以及氧化铝成本的此消彼长下，预计电解铝冶炼成本稳中有增，行业高利润水平维持。5月云南复产的确定性较强，复产速度则受到当地降水的影响，需持续关注实际复产节奏。另外，山东及内蒙古或或出现减产抵消增量。海外铝价高企下，进口铝也难以流入国内。预计5月铝供应小幅增加，对铝价的利空有限。铝锭低库存的常态将继续支撑铝价。另外，就库存动态变化而言，在整体供应增量有限，以及刚需的支撑下，去库有望延续，随着需求旺季即将结束，后续去库速度或放缓。同时，需要注意，铝棒库存较高的压力，以及下游铝水流向。进入5月后，旺季进入尾声，整体需求侧有回落可能，但部分终端，如汽车、光伏板块的需求或有所回升，弥补其他板块的减量。对于5月需求侧需要持谨慎态度。预计短至中期，沪铝在20000元/吨附近支撑较强，仍有向上突破21000元/吨左右的可能，关注市场情绪和资金流向。建议多单轻仓持有，生产企业在21000元/吨附近可考虑卖出套保。风险提示：宏观金融风险；极端天气；矿端突发事件。黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口2021年4月25日国信期货有色（铝、氧化铝）2024年5月月报铝、氧化铝作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：矿石供应影响氧化铝供应增量电解铝或高位震荡2023年4月28日 国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、行情回顾进入4月后，沪铝一路上行，不断突破高位，价格重心来到20000元/吨以上，一度触及21345元/吨，创近一年新高。随后，4月中旬，受到宏观面监管以及LME对俄铝制裁的影响，沪铝从高位回落，回踩20000元/吨。截至4月26日，沪铝主力合约收于20625元/吨，较2024年3月29日上涨4.73%。沪铝的此轮上行，是宏观与基本面利多共振下的结果，并在资金的助推下进一步走高，逐渐发展为短期市场的多头资金借势逼空行情。宏观方面，一季度国民经济持续向好发展，利好终端消费的政策也持续发力，宏观政策下，铝的供应刚性及需求向好预期，使得铝价获得宏观面的利多力量。基本面而言，月内云南电解铝复产持续推进，但整体复产速度略不及预期。且受到欧美对俄铝制裁的影响，海外铝价大幅走高，铝进口窗口处于关闭状态，难以对国内供应形成补充。需求端则处于旺季效应的延续下，下游开工率整体处于回升状态，虽然部分板块受到高铝价的影响采购情绪有所下降，但整体刚需支撑较强。铝锭及铝棒库存从月初的累库逐渐转为去库，季节性去库略显不畅，但铸锭量下降，铝锭库存处于历史同期低位，对铝价有较强支撑。整体来看，在宏观与基本面的利多共振，以及市场资金的推动下，沪铝冲高，随后受到欧美对俄铝制裁以及监管的影响，沪铝回落调整，至月末，价格重心企稳于20000元/吨一线。图：沪铝主力合约日K线图数据来源：博易云国信期货月内，欧美对俄铝的又一轮制裁下场，外盘铝价强势冲高，扭转了此前铝价“内强外弱”的局面，截至4月26日，伦铝收于2600美元/吨，较3月29日上涨11.35%。图：伦铝（电子盘）日K线图 国信期货研究/Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：博易云国信期货国内现货价格震荡走高，截至2024年4月26日，长江有色市场A00铝锭均价为20430元/吨。4月，氧化铝期货震荡上涨。受到有色板块整体偏强的影响，氧化铝期价跟涨，而在供应预期增加的情况下，前期现货市场看空情绪较重，现货价格未有上涨，期现价差迅速扩大，出现期现套利机会。在此情况下，市场对可交割品级的氧化铝需求明显增加，叠加前期看空情绪下持货商贴水抛售，以及电解铝复产的刚需支撑，同时供应端的增量受到矿石不足及设备检修的限制，现货流通逐渐趋紧，现货市场情绪也逐渐由看空转为看多。至月末，现货市场供需偏紧加剧，氧化铝现货价格大幅上涨，给予多头一定信心，氧化铝期货合约持仓量明显增长，期价迅速拉涨至3700元/吨附近。截至4月26日，氧化铝主力合约收于3787元/吨，较3月29日上涨14.93%。图：氧化铝主力合约日K线图 国信期货研究/Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：博易云国信期货二、宏观热点追踪1.美国通胀下行速度放缓短期内降息概率再下降月内，美国各项宏观数据的公布显示，通胀下行速度有所放缓，市场对美联储短期内的降息预期进一步下降。数据方面，根据美国劳工部数据，美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%；美国3月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。4月11日，美国3月PPI同比2.1%，前值1.6%。3月CPI表现超预期，PPI也有所回升，美国物价水平仍然保持较高粘性。数据公布后，市场认为美联储5-6月降息的概率有所降低。根据美国商务部数据，美国3月零售销售环比0.7%，预期0.4%，前值由0.6%修正为0.9%。近日，包括美联储主席在内的美联储委员关于货币政策相关言论再度“放鹰”，其中，拥有FOMC永久投票权的美国纽约联储主席威廉姆斯更是提到加息的可能。据CME“美联储观察”，截至4月25日，美联储5月维持利率不变的概率为96%，降息25个基点的概率为4%。美联储到6月维持利率不变的概率为83.1%，累计降息25个基点的概率为16.4%，累计降息50个基点的概率为0.5%。图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 国信期货研究/Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货图：近月美元走势变化数据来源：Wind国信期货2.国民经济持续向好发展政策支持下铝终端需求预期向好国内数据来看，根据国家统计局数据，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。3月份，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点，该指数自2023年11月以来保持了持续回升走势，创出自2023年7月以来的新高。根据国家统计局数据，2024年3月CPI同比上涨0.1%；1-2月平均CPI与上年同期持平，因此，3月CPI同比涨幅较1-2月平均回升0.1个百分点。3月PPI同比下降2.8%；1-2月平均PPI比上年同期下降2.6%，因此，3月PPI同比跌幅较1-2月平均扩大0.2个百分点。从季度来看，一季度，CPI与上年同期持平，PPI比上年同期下降2.7%。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月下降0.08%。1—3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。其中，分行业看， 国信期货研究/Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金3月份，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。其中，分行业看，有色金属冶炼和压延加工业增长11.2%，汽车制造业增长9.4%。分产品看，3月份，十种有色金属产量为667万吨，增长7.1%，汽车产量为279.4万辆，增长6.5%，其中新能源汽车88.4万辆，增长33.5%；发电量7477亿千瓦时，增长2.8%。根据海关总署数据，以美元计，1-3月出口累计8075亿美元；与去年同期相比增长1.5%；从单月来看，以美元计，3月出口2796.8亿美元，同比下跌7.5%。根据中国人民银行数据，3月末，广义货币（M2）同比增长8.3%，狭义货币（M1）同比增长1.1%，流通中货币（M0）同比增长11.0%。3月末社会融资规模存量（简称“社融存量”）同比增长8.7%；3月社会融资规模增量（简称“社融增量”）为4.87万亿元，比上年同期少0.52万亿元；一季度社融增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。根据国家统计局数据，中国一季度GDP实际增长5.3%，符合预期，高于全年目标0.3个百分点，总体来说，一季度国民经济开局良好。图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%）数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货另外，月内国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”），强调“强化上市公司现金分红监管”。是资本市场第三个“国九条”，也是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。此次新版“国九条”进一步确立了资本市场高质量发展的重点工作和方向，尤其是回应了市场关切的发行上市问题，并且明确了要加大退市监管的力度，总体突出严格监管的导向，有利于资本市场长期稳步发展。具体看向惠及到铝消费的相关政策，房地产方面，住建部发布通知，各地继续加码松地产，包括继续发放购房补贴、购房送消费券、公积金货款优惠等。此外，今年全国将再改造5万个城镇老旧小区，建设一批完整社区。消费方面，商务部将推动汽车、家电、家装厨卫等消费品以旧换新作为今年促消费的重点工作之一，发改委也提将实施工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域的设备更新，和实施汽车、家电、家居等耐用消费品以旧换新作为重点。未来，预期将有刺激房地产及新能源汽车、家电等 国信期货研究/Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金消费的政策出台，从而带动铝的消费需求。3.美国或加收中国钢、铝据彭博报道，4月17日，美国总统乔·拜登呼吁对中国钢铁和铝征收更高的关税，以此支撑美国的钢铁产业。拜登提议，按照正在进行的评估，对中国特定钢铝产品征收25%的新关税，为此前的三倍多。该举措当前暂未落实，若后续