氧化铝供应干扰暂未破除过剩格局，预计仍将延续震荡关注宏观情绪变化，沪铝及铝合金中期仍偏强

——国信期货有色（铝产业链）周报2025年10月31日 1行情回顾2基本面分析3后市展望 目录CONTENTS 行情回顾 第一部分 1.1行情概览 宏观面：根据新华社10月28日的消息中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》(简称《“十五五”规划建议》)发布。《“十五五”规划建议》指出，“前瞻布局未来产业，探索(1)多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。”“完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。”“强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，持续稳增长、稳就业、稳预期。适当加强中央事权、提高中央财政支出比重。增加地方自主财力。”“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。”美联储10月会议宣布继续降息25基点，12月结束缩表，两票委反对利率决议。鲍威尔：12月再降息并非板上钉钉，委员会分歧大，就业市场仍在降温，通胀短期有上行压力。“新美联储通讯社”：美联储继续努力防止近期就业放缓的趋势恶化，经济数据缺失使未来利率走向变得扑朔迷离。 重要消息：10月27日，力拓（Rio Tinto）表示其位于澳大利亚新南威尔士州的Tomago铝治炼厂因持续面临高昂电价压力，或面临关停，已启动与员工就运营前景的磋商程序。该铝厂年产铝量高达59万吨，几乎占澳大利亚年铝产量的40%。伦敦金属交易所（LME）周四宣布，计划制定永久性规则，在库存处于低位的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制，以维护市场交易秩序。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至10月31日，国产氧化铝现货均价为2872.04元/吨，较10月24日下跌16.09元/吨。截至10月31日，长江有色市场铝（A00）平均价为21280元/吨，较10月24日上涨180元/吨。 供给端：据SMM数据，截至10月30日，全国氧化铝周度开工率为82.18%，较10月23日下降0.38%左右，开工率持续下降。据SMM统计，9月国内电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比减少3.18%。截至9月底，国内电解铝建成产能为4584万吨，运行产能为4406万吨。 需求端：据SMM数据，截至10月31日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.2%，较前一周下降0.2%。据SMM数据显示，9月铝加工行业PMI综合指数录得55.7%，持续维持在荣枯线以上，较8月上涨2.4%。 成本、利润：据SMM数据，截至10月30日，氧化铝完全平均完全成本约为2920元/吨，较10月24日上涨80元/吨左右，矿石成本及能源成本均有上涨，带动氧化铝成本上涨。周内氧化铝现货价格持续下跌，行业平均利润水平已呈现负值，亏损40元/吨左右。据SMM数据显示，截至10月30日，中国电解铝冶炼成本约16043元/吨，较10月24日下降24元/吨左右，氧化铝成本持续下降。铝价站稳21000元/吨后，维持强势，周内行业平均利润扩大至5100元/吨左右。 库存端：据SMM数据，截至10月30日，铝锭社会库存为61.9万吨，较10月23日增加0.1万吨，铝棒库存为13.8万吨，较10月23日下降0.7万吨。至9月，行业铝水比已回升至76%。截至2025年10月31日，上海期货交易所电解铝仓单库存为64393吨，较10月24日减少2302吨。10月24日-10月28日，LME铝库存减少6525吨至462750吨。 1.1行情概览 整体上来说，本周氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡骗强，铝合金震荡偏强。 展望后市：氧化铝方面，随着北方进入采暖季，因环保政策限制出现的氧化铝产能检修减产情况预计将频繁发生，造成阶段内产量减少，叠加四季度也 是氧化铝的集中检修季，随着检修、减产规模的扩大，可能逐渐引发氧化铝的供需错配。目前，氧化铝现货市场价格仍呈现偏弱走势，但在成本支撑以及未来市场供需变化可能存在的边际变化预期下，期货价格已在低位逐渐企稳，并出现一定反弹迹象。压制氧化铝价格反弹的因素则在于成本端继续下移的可能性以及供需过剩的现实。考虑到2025年全年铝土矿供应过剩的预期，以及下游氧化铝厂在目前微利情况下对原料采购的压价心态，整体用矿成本或有下降空间，从而降低氧化铝价格的底部支撑。另外，虽然自10月起氧化铝产能开工率出现下降，但整体仍处于年内较高水平，且氧化铝已连续几个月呈现供应过剩状态，近期出现的停、减产情况并不足以改变过剩现实。整体而言，当前成本支撑限制氧化铝下跌空间，库存累库及供应过剩现实压制氧化铝价格反弹，预计氧化铝延续震荡运行，价格区间看向2800-3000元/吨附近，以震荡思路对待。中期来看，考虑到未来供需格局边际变化的可能，建议持续关注氧化铝产能运行情况，可关注低多机会。 电解铝方面，美联储主席鲍威尔对在12月举行的下次会议上降息的前景表示怀疑，称降息“并非板上钉钉”，使得市场情绪转向谨慎。成本利润方面，电解铝行业平均利润已扩大至5000元/吨以上，在铝产业链中盈利能力显著突出。供需来看，高利润支撑电解铝产能稳定开工，进入11月，需求侧将逐渐向旺季过渡，月内下游铝加工企业开工率持续下滑，目前仅汽车及电网板块对铝需求支撑有望延续。且铝价上涨后，现货市场采购情绪也受到抑制，将共同对铝价上涨形成阻碍。另一方面，周内铝锭库存呈现去库状态，叠加库存长期处于历史低位，将对铝价形成利多支撑。整体而言，铝价预计中期震荡偏强运行，上方压力位看向21500元/吨-22000元/吨附近，下方支撑在20500元/吨附近，操作上，建议以多头思路对待。 铸造铝合金方面，铝价偏强运行的预期下，铝合金价格也将受到铝价带动，具备利多支撑。同时，近期铝价的上涨使得原料废铝价格也呈现偏强态势，叠加废铝整体供应依旧偏紧，强化原料价格在高位的稳定性，抬升铝合金成本支撑。供需方面，再生铝行业取消地方返税政策持续推行，持续压制再生铝行业开工率。另外，北方地区受到环保政策限制，部分中小型再生铝合金锭企业自27日开始停产，将造成产量的下降。需求端，四季度车企冲刺全年销量目标，且考虑到明年起将取消免征购置税的政策，四季度或出现一定购车需求透支情况，从而给予铝合金需求支撑。整体而言，铸造铝合金中期预计震荡偏强运行，以偏多思路对待。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡偏弱 10月27日-10月31日，氧化铝震荡偏弱，收于2793元/吨，较10月24日下跌0.6%。 1.1盘面行情回顾：伦铝震荡偏强沪铝震荡偏强 10月27日-10月31日，沪铝震荡偏强，沪铝主力合约收于21300元/吨，较10月24日上涨0.35%；伦铝震荡偏强，截至10月31日下午收盘，报2857美元/吨。 1.1盘面行情回顾：铝合金震荡偏强 10月27日-10月31日，铝合金震荡偏强，收于20805元/吨，周度上涨0.48%。 氧化铝基本面分析 第二部分 2.1现货：周内氧化铝现货价格延续下跌 据SMM数据，截至10月31日，国产氧化铝现货均价为2872.04元/吨，较10月24日下跌16.09元/吨。周内氧化铝现货价格持续下跌，期价震荡偏弱，氧化铝现货升水收窄至50元/吨左右。 2.2供应：周度开工率下跌 •据SMM数据，截至10月30日，全国氧化铝周度开工率为82.18%，较10月23日下降0.38%左右，开工率持续下降。 •根据SMM数据，今年9月中国冶金级氧化铝产量为760.37万吨，环比增长1.52%，同比增加10%。截至9月底，中国冶金级氧化铝的建成产能约11032万吨，实际运行产能环比提升1.54%，开工率为80.23%。 •阿拉丁(ALD)调研了解，因总部生产计划调整和安排，河南某大型氧化铝企业开始调整生产节奏，据了解企业10月16日开始焙烧炉压产，随后生产线也逐渐减量入料运行，目前评估企业焙烧产量将自前期常态平均6000吨左右水平降至后期3500吨左右水平。 2.3进出口：氧化铝进口窗口维持打开状态 据SMM数据，10月30日，澳洲氧化铝FOB均价为319美元/吨，与10月24日持平。目前氧化铝进口窗处于打开状态，给国内氧化铝市场带来供应增加的压力。 2.4成本利润：成本上涨价格下行，行业利润呈现负值 成本端而言，据SMM数据，截至10月30日，氧化铝完全平均完全成本约为2920元/吨，较10月24日上涨80元/吨左右，矿石成本及能源成本均有上涨，带动氧化铝成本上涨。周内氧化铝现货价格持续下跌，行业平均利润水平已呈现负值，亏损40元/吨左右。 2.5库存：港口库存显著回升 l据SMM数据，截至10月30日，氧化铝港口库存为12万吨，较前一周上涨8.5万吨，库存回升显著。l据海关总署数据显示，9月中国出口氧化铝25万吨，同比增长82.2%；1-9月累计出口200万吨，同比增长61.8%。 2.5库存：氧化铝社会库存持续累库 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 电解铝基本面分析 第三部分 2.1成本端：部分地区煤炭价格上涨 截至10月30日，大同、榆林坑口煤价均有上涨。西南地区水电价格而言，云南10月单度电价小幅上涨至0.387元/度左右。 2.1成本端：预焙阳极价格持稳 本周主要产区预焙阳极价格持稳。 2.2成本及利润：成本持续下降，行业利润再度扩大 据SMM数据显示，截至10月30日，中国电解铝冶炼成本约16043元/吨，较10月24日下降24元/吨左右，氧化铝成本持续下降。铝价站稳21000元/吨后，维持强势，周内行业平均利润扩大至5100元/吨左右。 2.3供应端：原铝供应能力维持高水平 据SMM统计，9月国内电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比减少3.18%。截至9月底，国内电解铝建成产能为4584万吨，运行产能为4406万吨。运行产能及行业开工率均实现环比小幅增长，主要得益于山东-云南的二期置换项目以及广西地区前期技改项目的陆续起槽投产与复产。 2.4现货：周内铝现货价格上涨 截至10月31日，长江有色市场铝（A00）平均价为21280元/吨，较10月24日上涨180元/吨。 2.5铝价走势及升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝价上涨，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏强，现货贴水。 2.6需求端：下游铝加工企业周度开工率持续下滑 据SMM数据，截至10月31日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.2%，较前一周下降0.2%。据SMM数据显示，9月铝加工行业PMI综合指数录得55.7%，持续维持在荣枯线以上，较8月上涨2.4%。 2.7库存：铝锭周内去库 据SMM数据，截至10月30日，铝锭社会库存为61.9万吨，较10月23日增加0.1万吨，铝棒库存为13.8万吨，较10月23日下降0.7万吨。至9月，行业铝水比已回升至76%。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.8期货库存 截至2025年10月31日，上海期货交易所电解铝仓单库存为64393吨，较10月24日减少2302吨。10月24日-10月28日，LME铝库存减少6525吨至462750吨。 2.9进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.10进出口：铝材出口同比仍呈现下滑 海关总署最新数据显示，2025年9月中国出口未锻轧铝及铝材52.1万吨；1-9月累计出口451.6万吨，同比下降8.1%。 2.11终端：房地产缓慢复苏中 2.11终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会数据，10月1-26日，全国乘用车市场零售161.3万辆，同比去年10月同期下降7%，较上月同期下降4%，今年以来累计零售1,862.1万辆，同比增长8%；新能源：10月1-26日，全国乘用车新能源市场零售90.1万辆，同比去年10月同期增长0%，较上月同期下降8%，今年以来累计零售9