有色（铝产业链）周报：基本面弱势不改 氧化铝价格预计继续承压 宏观情绪主导 沪铝及铝合金中期偏强运行

1行情回顾2基本面分析3后市展望 行情回顾 1.1行情概览 宏观面：原定于上周发布的9月非农就业报告，因美国政府“停摆”而推迟公布。据CME“美联储观察”，市场对降息的预期进一步明朗化。截至10月12日，预计美联储10月维持利率不变的概率为1.7%，降息25个基点的概率为98.3%；美联储12月维持利率不变的概率为0.1%，累计降息25个基点的概率为8.1%，累计降息50个基点的概率为91.7%。10月10日，特朗普对中国发出关税威胁，称从2025年11月1日，美国将对所有中国商品征收100%的关税，中美贸易战再度升级。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至9月19日，国产氧化铝现货均价为3037.51元/吨，较9月12日下跌39.96元/吨。截至9月19日，长江有色市场铝（A00）平均价为20810元/吨，较9月12日下跌210元/吨。 供给端：据SMM数据，截至10月9日，全国氧化铝周度开工率为83.42%，较9月25日下降0.27%，开工率小幅下降。国家统计局9月15日发布的数据显示，中国2025年8月原铝（电解铝）产量为380万吨，同比减少0.5%。1-8月累计产量为3014万吨，同比增长2.2%。 需求端：据SMM数据，截至10月9日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.5%，较9月25日下降0.5%。据SMM数据显示，8月铝加工行业PMI综合指数录得53.3%，回升至荣枯线以上，较7月上涨9.2%。 成本、利润：据SMM数据，截至10月10日，氧化铝完全平均成本约为2876元/吨，较9月30日下跌10元/吨，矿石成本小幅下跌。周内氧化铝现货价格持续下跌，行业平均利润水平收窄至100元/吨以内。截至10月10日，中国电解铝冶炼成本约16212元/吨，较9月30日下降36元/吨左右，氧化铝成本持续下降。周内铝价冲高回落，目前行业平均利润为4700元/吨左右。 库存端：据SMM数据，截至10月9日，铝锭库存为64.9万吨，较节前9月29日增加5.7万吨，铝棒库存为13.9万吨，较9月29日增加02.4万吨，均呈现累库状态。 1.1行情概览 整体上来说，本周两个交易日内，氧化铝继续承压偏弱运行；国庆假期期间，外盘LME铝价上涨，节后内外盘铝价均呈现出冲高回落态势；铝合金跟随沪铝，亦呈现冲高回落。 展望后市：氧化铝方面，成本端，几内亚雨季结束，铝土矿发运量已有回升，叠加几内亚宁巴铝土矿复产预期的强化，或使得铝土矿价格出现松动，从 而降低氧化铝的成本支撑。供应方面，国内氧化铝产能开工率稳定，海内外氧化铝现货市场价格均不断下跌，氧化铝进口窗口打开后，进口量增加及出口需求降低的预期将继续给国内氧化铝市场带来供应过剩的压力。但随着氧化铝利润逐渐收窄，以及几内亚宪法公投后，大选在即，矿端的潜在风险一直未有根除，或给予价格一定安全垫。整体而言，基本面暂无利多的情况下，氧化铝价格逐渐向成本线靠近寻找支撑，预计震荡运行，关注2800元/吨附近支撑，以震荡思路对待。 电解铝方面，在中美贸易战再度升级，美联储降息预期不断加强，以及中国“十五五”规划落地在即的背景下，当前宏观利多情绪及市场风险偏好的变化对铝价的影响较为主导，使得铝价具备坚实的底部支撑以及向上驱动力。基本面来看，原料氧化铝价格持续下跌，铝冶炼成本下行，行业盈利能力较强。供需方面，铝供应维持稳定，需求旺季在10月仍将持续，但节后铝锭库存累库压力暂时较大，且考虑到今年旺季后铝锭迟迟未进入季节性去库阶段，将成为铝价上涨的主要阻力。整体而言，宏观情绪主导下，铝价预计中期震荡偏强运行，现货市场的畏高情绪及累库压力将成为阻碍铝价上涨的流畅性。操作上，建议以多头思路对待。 铸造铝合金方面，在铝价偏强运行的影响下，铝合金价格预计有所跟涨。就铝合金自身而言，原料方面，废铝整体供应依旧偏紧，且价格也受到铝价偏强的影响，保持在高位，抬升铝合金成本支撑。再生铝行业取消地方返税政策暂未有进一步进展，加重企业观望心态，亦抑制了行业开工率的回升。需求端虽处汽车消费旺季，但目前铝合金社会库存仍呈现出持续累库状态，需求端对铝合金价格的利多驱动有限。整体而言，铸造铝合金中期预计震荡偏强运行，以偏多思路对待。 氧化铝基本面分析 第二部分 2.1现货：周内氧化铝现货价格延续下跌 据SMM数据，截至10月10日，国产氧化铝现货均价为2964元/吨，较9月30日下跌11元/吨。周内氧化铝现货价格持续下跌，期价偏弱，氧化铝现货升水收窄至100元/吨上下。 2.2供应：周度开工率回升 •据SMM数据，截至10月9日，全国氧化铝周度开工率为83.42%，较9月25日下降0.27%，开工率小幅下降。•根据SMM数据显示，2025年8月（31天）中国冶金级氧化铝产量环比增加1.15%，同比增加7.16%。截至8月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右。 2.3进出口：氧化铝进口窗口打开 据SMM数据，10月10日，澳洲氧化铝FOB均价为323美元/吨，较9月30日持平。目前氧化铝进口窗处于打开状态，给国内氧化铝市场带来供应增加的压力。 2.4成本利润：成本及价格下行，行业利润持续收窄 成本端而言，据SMM数据，截至10月10日，氧化铝完全平均成本约为2876元/吨，较9月30日下跌10元/吨，矿石成本小幅下跌。周内氧化铝现货价格持续下跌，行业平均利润水平收窄至100元/吨以内。 2.5库存：港口库存仍处于低位 据SMM数据，截至9月18日，氧化铝港口库存为3.2万吨，较前一周下降2.3万吨，目前仍处于近4年最低水平。 据海关总署数据显示，8月中国出口氧化铝18万吨，同比增长26.0%；1-8月累计出口175万吨，同比增长59.3%。 2.5库存：氧化铝社会库存累库 氧化铝企业厂内库存（万吨/月） 电解铝基本面分析 第三部分 2.1成本端：煤炭价格涨跌互现 截至9月19日，主要地区煤价涨跌互现。西南地区水电价格而言，云南9月单度电价小幅下跌至0.382元/度左右。 2.1成本端：预焙阳极价格持稳 周内主要产区预焙阳极价格持稳。 2.2成本及利润：成本持续下降，行业利润较高 据SMM数据显示，截至10月10日，中国电解铝冶炼成本约16212元/吨，较9月30日下降36元/吨左右，氧化铝成本持续下降。周内铝价冲高回落，目前行业平均利润为4700元/吨左右。 2.3供应端：原铝供应能力维持高水平 国家统计局9月15日发布的数据显示，中国2025年8月原铝（电解铝）产量为380万吨，同比减少0.5%。1-8月累计产量为3014万吨，同比增长2.2%。8月国内电解铝产能运行率回升至96.1%，为近四年同期最高水平。 2.4现货：周内铝现货价格上涨 截至10月10日，长江有色市场铝（A00）平均价为20980元/吨，较9月30日下跌260元/吨。 2.5铝价走势及升贴水 •本周沪铝主力合约冲高回落，本周现货市场铝价上涨跌，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏强，现货升水。 2.6需求端：下游铝加工企业周度开工率小幅下降 据SMM数据，截至10月9日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.5%，较前一周下降0.5%。据SMM数据显示，8月铝加工行业PMI综合指数录得53.3%，回升至荣枯线以上，较7月上涨9.2%。 2.7库存：铝锭周内继续累库 据SMM数据，截至10月9日，铝锭库存为64.9万吨，较节前9月29日增加5.7万吨，铝棒库存为13.9万吨，较9月29日增加02.4万吨，均呈现累库状态。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.9进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.10进出口：铝材出口同比仍呈现下滑 海关总署最新数据显示，2025年8月，中国出口未锻轧铝及铝材53万吨，同比下降10.2%；1-8月累计出口400万吨，同比下降8.2%。未锻轧铝及铝材出口量（万吨） 2.11终端：房地产缓慢复苏中 2.11终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会数据9月1-30日，全国乘用车市场零售223.9万辆，同比去年9月增长6%，较上月增长11%，今年以来累计零售1,700.4万辆，同比增长9%：9月1-30日，全国乘用车新能源市场零售130.7万辆，同比去年9月增长16%，较上月增长17%，全国乘用车新能源零售渗透率58.5%，今年以来累计零售887.8万辆，同比增长24%；9月1-30日，全国乘用车厂商新能源批发148.9万辆，同比去年9月增长21%，较上月增长15%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率53.8%，今年以来累计批发1,043.3万辆，同比增长32%。 铝合金基本面分析 第四部分 4.1原料：废铝供应 4.1原料：废铝价格走势 4.1原料：铝精废价差 4.2ADC12：成本及利润 4.3 ADC12现货价格 4.4海外ADC12价格及进口利润 4.5供应：ADC12产量及铝合金进出口量 4.6需求：铸造铝合金需求 4.6需求：汽车行业是铸造铝合金最主要的需求端 4.6需求：汽车行业景气度影响铸造铝合金需求 工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出汽车轻量化标准用铝大幅度提升，2025年和2030年分别实现250kg/辆、350kg/辆。 4.6需求：需求季节性明显 4.7库存：铝合金库存 4.8供需平衡：铝合金月度供需平衡 后市展望 3后市展望 宏观上，未来一周美联储多位官员将发表讲话，高度关注美联储官员态度风向变化及美联储后续的货币政策走向。 展望后市，氧化铝方面，成本端，几内亚雨季结束，铝土矿发运量已有回升，叠加几内亚宁巴铝土矿复产预期的强化，或使得铝土矿价格出现松动，从而降低氧化铝的成本支撑。供应方面，国内氧化铝产能开工率稳定，海内外氧化铝现货市场价格均不断下跌，氧化铝进口窗口打开后，进口量增加及出口需求降低的预期将继续给国内氧化铝市场带来供应过剩的压力。但随着氧化铝利润逐渐收窄，以及几内亚宪法公投后，大选在即，矿端的潜在风险一直未有根除，或给予价格一定安全垫。整体而言，基本面暂无利多的情况下，氧化铝价格逐渐向成本线靠近寻找支撑，预计震荡运行，关注2800元/吨附近支撑，以震荡思路对待。 电解铝方面，在中美贸易战再度升级，美联储降息预期不断加强，以及中国“十五五”规划落地在即的背景下，当前宏观利多情绪及市场风险偏好的变化对铝价的影响较为主导，使得铝价具备坚实的底部支撑以及向上驱动力。基本面来看，原料氧化铝价格持续下跌，铝冶炼成本下行，行业盈利能力较强。供需方面，铝供应维持稳定，需求旺季在10月仍将持续，但节后铝锭库存累库压力暂时较大，且考虑到今年旺季后铝锭迟迟未进入季节性去库阶段，将成为铝价上涨的主要阻力。整体而言，宏观情绪主导下，铝价预计中期震荡偏强运行，现货市场的畏高情绪及累库压力将成为阻碍铝价上涨的流畅性。操作上，建议以多头思路对待。 铸造铝合金方面，在铝价偏强运行的影响下，铝合金价格预计有所跟涨。就铝合金自身而言，原料方面，废铝整体供应依旧偏紧，且价格也受到铝价偏强的影响，保持在高位，抬升铝合金成本支撑。再生铝行业取消地方返税政策暂未有进一步进展，加重企业观望心态，亦抑制了行业开工率的回升。需求端虽处汽车消费旺季，但目前铝合金社会库存仍呈现出持续累库状态，需求端对铝合金价格的利多驱动有限。整体而言，铸造铝合金中期预计震荡偏强运行，以偏多思路对待。 感谢观赏 重要免责声明本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及 分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅