有色（铝产业链）周报：供需过剩预期下 关注氧化铝成本支撑 宏观与基本面逐渐形成共振 沪铝及铝合金预计偏强

——国信期货有色（铝产业链）周报2025年9月12日 目录CONTENTS 2基本面分析 Part1第一部分 1.1行情概览 宏观面：数据显示，美国8月消费者物价指数（CPI）环比上涨0.4%，高于经济学家预期的0.3%；但同比上涨2.9%，与预期一致。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%、同比上涨3.1%，均符合预期。CME“美联储观察”（FedWatch）工具显示，市场几乎笃定美联储将在9月17日会议结束时降息25个基点，同时50个基点降息的概率也有所上升。 重要信息：英国铝业联合会（ALFED）近日欣然宣布，英国政府即将于10月发布的《关键矿产战略》中，铝将被同时归入“关键矿产”与“增长型矿产”两大类。这一认定将铝置于英国工业与经济未来的核心位置，明确了其双重角色——既是保障国家产业韧性的关键材料，也是推动可持续增长的重要驱动力。 青海百河铝业有限责任公司600kA绿电铝50万吨产能迭代升级技改项目产能退出方案近日公示。根据公示内容，该公司50万吨产能迭代升级技改项目计划在原址（青海省西宁经济技术开发区甘河工业园区）建造600kA电解槽312台，核定产能50万吨，拟开工时间2026年3月，拟投产时间2027年4月。计划置换退出330kA电解槽564台，核定产能50万吨，启动拆除时间：600kA50万吨电解铝项目建成启动前(含试生产期）；拆除到位时间：600kA50万吨电解铝项目建成投产前有序全部拆除。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至9月12日，国产氧化铝现货均价为3077.47元/吨，较9月5日下跌68.84元/吨。截至9月12日，长江有色市场铝（A00）平均价为21020元/吨，较9月5日上涨360元/吨。 供给端：据SMM数据，截至9月11日，全国氧化铝周度开工率为82.78%，较前一周上涨1.23%，开工率回升。据SMM数据，中国2025年8月电解铝产量373.26万吨，同比增长1.22%。8月国内电解铝产能运行率回升至96.1%，为近四年同期最高水平。 需求端：据SMM数据，截至9月11日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.1%，较前一周回升0.4%。据SMM数据显示，8月铝加工行业PMI综合指数录得53.3%，回升至荣枯线以上，较7月上涨9.2%。 成本、利润：据SMM数据，截至9月11日，氧化铝完全平均成本约为2902元/吨，较9月4日上涨16元/吨，矿石成本及烧碱成本均有小幅上涨。周内氧化铝现货价格持续下跌，行业平均利润水平收窄至180元/吨左右。截至9月11日，中国电解铝冶炼成本约16437元/吨，较9月4日下降180元/吨左右，氧化铝成本持续下降。周内铝价震荡偏强，目前行业平均利润扩大至4400元/吨左右。 库存端：据SMM数据，截至9月11日，铝锭库存为62.5万吨，较9月4日下降0.1万吨，周内出现去库，铝棒库存为13.25万吨，较9月4日下降0.75万吨，同样呈现去库状态。截至2025年9月12日，上海期货交易所电解铝仓单库存为72469吨，较9月5日增加12508吨。9月4日-9月10日，LME铝库存增加600吨至48527吨。 1.1行情概览 整体上来说，本周氧化铝震荡下跌，沪铝震荡偏强，铝合金震荡偏强。 展望后市：氧化铝方面，供应端仍有部分产能在逐渐复产，且随着海外市场氧化铝销售招标增加，价格走低，氧化铝进口窗口打开，带来供应增加以及 出口需求减少的双重压力，国内需求端短期内无明显增长，现阶段氧化铝社会库存亦持续呈现累库状态，供需过剩的现实情况以及预期均给予氧化铝现货及期货价格向下压制力，主导盘面价格走势。随着氧化铝盘面利润逐渐收窄，以及几内亚矿端的潜在风险一直未有根除，或给予价格一定安全垫。整体而言，基本面暂无利多的情况下，氧化铝价格或逐渐向成本线靠近，预计震荡偏弱运行，关注2800-2900元/吨附近支撑，以震荡偏弱思路对待。 电解铝方面，美联储9月降息预期不断走强，持续为铜铝等工业金属价格提供宏观利多支撑，随着旺季基本面的进一步走强，宏观与基本面有望逐渐形成共振。供需方面，电解铝产能开工率稳定维持在高于同期的水平，下游需求铝加工企业开工率持续回升，行业铝水比上涨，铸锭量降低，叠加需求走强，将共同推动铝锭库存去化，关注铝锭库存季节性去库阶段的到来，将给予铝价上行驱动力。整体而言，沪铝预计震荡偏强运行，关注库存的动态变化，多单可继续持有。 铸造铝合金方面，铝价走强，铝合金价格也将有所跟涨。此外，原料废铝价格也在铝价带动下持续上涨至高位，铝合金生产成本上涨，使得铝合金价格底部支撑抬升。再生铝行业税收返还政策目前仍在执行落地阶段，影响短期内将有持续，带来成本上涨的潜在可能之外，也影响着部分再生铝企业的生产计划，进而影响再生铝合金的产量，同时成本上涨和产量减少的边际影响也通过再生铝合金现货价格的上涨逐渐向下游转移，共同对铝合金期价形成支撑。需求端，车市逐渐进入旺季，行业新订单指数自8月开始出现明显回升，需求的回暖也带动铝合金价格上涨。目前铝合金仍呈现持续累库，且库存水平较高，或仍对价格产生一定压制。整体而言，铸造铝合金预计震荡偏强运行，以偏多思路对待。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡下跌 9月8日-9月12日，氧化铝震荡下跌，收于2914元/吨，较9月5日下跌3.06%。 1.1盘面行情回顾：内外盘铝价震荡偏强 9月8日-9月12日，沪铝震荡偏强，沪铝主力合约收于21120元/吨，较9月5日上涨2.05%；伦铝震荡偏强，截至9月12日收盘，报2688美元/吨。 1.1盘面行情回顾：铝合金震荡偏强 9月8日-9月12日，铝合金震荡偏强，收于20645元/吨，周度上涨1.8%。 氧化铝基本面分析 第二部分 2.1现货：周内氧化铝现货价格延续下跌 据SMM数据，截至9月12日，国产氧化铝现货均价为3077.47元/吨，较9月5日下跌68.84元/吨。周内氧化铝现货价格持续下跌，期价震荡偏弱，氧化铝现货升水收窄至150元/吨左右。 2.2供应：周度开工率回升 •据SMM数据，截至9月11日，全国氧化铝周度开工率为82.78%，较前一周上涨1.23%，开工率回升。 •根据SMM数据显示，2025年8月（31天）中国冶金级氧化铝产量环比增加1.15%，同比增加7.16%。截至8月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升1.15%，开工率为82.6%。 2.3进出口：氧化铝进口窗口打开 据SMM数据，9月11日，西澳FOB氧化铝价格为338美元/吨，较9月5日下降30美元/吨，目前氧化铝进口窗处于打开状态。据悉，近期海外现货氧化铝招标销售明显增加，海外卖货的增加，将使得海外氧化铝价格承压运行，从而临时打开氧化铝进口窗口，给国内氧化铝市场带来供应增加的压力。 2.4成本利润：氧化铝行业利润收窄 成本端而言，据SMM数据，截至9月11日，氧化铝完全平均成本约为2902元/吨，较9月4日上涨16元/吨，矿石成本及烧碱成本均有小幅上涨。周内氧化铝现货价格持续下跌，行业平均利润水平收窄至180元/吨左右。 2.5库存：港口库存仍处于低位 l据SMM数据，截至9月11日，氧化铝港口库存为5.5万吨，较前一周下降0.8万吨，目前仍处于近4年最低水平。 l据海关总署数据显示，中国氧化铝7月出口量为22.94万吨，环比增加34.15%，同比增加56.37%。其中，俄罗斯是第一大出口目的地，当月对俄罗斯出口量环比增加36.64%，突破20万吨，占比高达88%。2025年1-7月累计出口157.27万吨，同比增长64.28%。 2.5库存：氧化铝社会库存累库 2.6期货库存：氧化铝期货库存持续回升 电解铝基本面分析 第三部分 2.1成本端：煤炭价格涨跌互现 截至9月12日，主要地区煤价涨跌互现。西南地区水电价格而言，云南9月单度电价小幅下跌至0.382元/度左右。 2.1成本端：预焙阳极价格持稳 周内主要产区预焙阳极价格持稳。 2.2成本及利润：成本持续下降，行业利润扩大 据SMM数据显示，截至9月11日，中国电解铝冶炼成本约16437元/吨，较9月4日下降180元/吨左右，氧化铝成本持续下降。周内铝价震荡偏强，目前行业平均利润扩大至4400元/吨左右。 2.3供应端：8月铝供应同比继续增加供应能力维持高水平 据SMM数据，中国2025年8月电解铝产量373.26万吨，同比增长1.22%。8月国内电解铝产能运行率回升至96.1%，为近四年同期最高水平。 2.4现货：周内铝现货价格震荡上涨 截至9月12日，长江有色市场铝（A00）平均价为21020元/吨，较9月5日上涨360元/吨。 2.5铝价走势及升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝价震荡上涨，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏强，现货升水。 2.6需求端：下游铝加工企业周度开工率继续回升 据SMM数据，截至9月11日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.1%，较前一周回升0.4%。据SMM数据显示，8月铝加工行业PMI综合指数录得53.3%，回升至荣枯线以上，较7月上涨9.2%。 2.7库存：铝锭周内出现去库 据SMM数据，截至9月11日，铝锭库存为62.5万吨，较9月4日下降0.1万吨，周内出现去库，铝棒库存为13.25万吨，较9月4日下降0.75万吨，同样呈现去库状态，库存动态的变化推动铝价走强。据SMM数据，8月行业铝水比为75.07%，较7月上涨1.3%。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.8期货库存 截至2025年9月12日，上海期货交易所电解铝仓单库存为72469吨，较9月5日增加12508吨。9月4日-9月10日，LME铝库存增加600吨至48527吨。 2.9进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.10进出口：铝材出口同比仍呈现下滑 海关总署最新数据显示，2025年8月中国出口未锻轧铝及铝材53.4万吨；1-8月累计出口399.6万吨，同比下降8.2%. 未锻轧铝及铝材出口量（万吨） 2.11终端：房地产缓慢复苏中 2.11终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会数据9月1-7日，全国乘用车市场零售30.4万辆，同比去年9月同期下降10%，较上月同期下降4%，今年以来累计零售1,506.9万辆，同比增长9%；9月1-7日，全国乘用车新能源市场零售18.1万辆，同比去年9月同期下降3%，较上月同期下降1%，全国新能源市场零售渗透率59.6%，今年以来累计零售775.2万辆，同比增长25%。 铝合金基本面分析 第四部分 4.1原料：废铝供应 4.1原料：废铝价格走势 4.1原料：铝精废价差 4.2ADC12：成本及利润 4.3ADC12现货价格 4.4海外ADC12价格及进口利润 4.5供应：ADC12产量及铝合金进出口量 4.6需求：铸造铝合金需求 4.6需求：汽车行业是铸造铝合金最主要的需求端 4.6需求：汽车行业景气度影响铸造铝合金需求 工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出汽车轻量化标准用铝大幅度提升，2025年和2030年分别实现250kg/辆、350kg/辆。 4.6需求：需求季节性明显 4.7库存：铝合金库存 4.8供需平衡：铝合金月度供需平衡 第三部分 3后市展望 宏观上，关注未来一周国内即将公布的各项宏观经济数据。 展望后市，氧化铝方面，供应端仍有部分产能在逐渐复产，且随着海外市场氧化铝销售招标增加，价格走低，氧化铝进口窗口打开，带来供应增加以及出口需求减少的双重压力，国内需求端短期内无明显增长，现阶段氧化铝社会库存亦持续呈现累库状态，供需过剩的现实情况以及预期均给予氧化铝现货及期货价格向下压制力，主导盘面价格走势。随着氧化铝盘面利润逐渐收窄，以及几内亚矿端的潜在风险一直未有根除，或给予价格一定安全垫。整体而言，基本面暂无利多的情况下，氧化铝价格或逐渐向成本线靠近，预计震荡偏