有色（铝产业链）周报：氧化铝等待反弹动力增强 预计仍将延续震荡 沪铝抗跌性凸显 沪铝及铝合金中期仍偏强

——国信期货有色（铝产业链）周报2025年11月7日 目录CONTENTS 2基本面分析 Part1第一部分 1.1行情概览 宏观面：据央视新闻消息，当地时间11月5日，美国最高法院就特朗普大规模征收关税的合法性展开辩论。此案被视为对特朗普总统权力边界及其能否扩大行政权限的重要考验，并可能对全球经济产生影响。美联储官员们就进一步降息前景发出分歧信号，进一步打压市场情绪。10月美联储实施鹰派降息后，12月降息预期骤降。2026年美联储议息票委、克利夫兰联储主席哈玛克最新表示，通胀水平持续高企不利于美联储再次降息，她担心货币政策可能没有做好应对当前通胀的准备。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为70.6%，维持利率不变的概率为29.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为54.2%，维持利率不变的概率为17.7%，累计降息50个基点的概率为28.2%。 重要消息：海关总署最新数据显示，2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1-10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至11月7日，国产氧化铝现货均价为2859.69元/吨，较10月31日下跌12.35元/吨。截至11月7日，长江有色市场铝（A00）平均价为21540元/吨，较10月31日上涨260元/吨。 供给端：据SMM数据，截至11月6日，全国氧化铝周度开工率为81.99%，较10月30日下降0.19%左右，开工率持续下降。据SMM统计，10月国内电解铝产量为374.21万吨，同比增长1.13%。截至10月底，国内电解铝产能运行率为96.12%，环比9月持平，同比高出约0.4%。国内铝供应水平较为稳定。 需求端：据SMM数据，截至11月6日，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.6%，较前一周下降0.6%。据SMM数据显示，9月铝加工行业PMI综合指数录得48.9%，降至荣枯线以下，较9月下降6.8%。 成本、利润：据SMM数据，截至11月6日，氧化铝完全平均完全成本约为2898.2元/吨，较10月31日下降30元/吨左右，氧化铝行业利润维持亏损40元/吨左右的水平。据SMM数据显示，截至11月6日，中国电解铝冶炼成本约16115元/吨，较10月31日上涨70元/吨左右，氧化铝成本持续下降，预焙阳极成本上涨，带动电解铝成本上行，周内行业平均利润扩大至5200元/吨左右。 库存端：据SMM数据，截至11月6日，铝锭库存为62.2万吨，较11月3日下降0.5万吨，周内去库，铝棒库存为14.05万吨，较11月3日增加0.25万吨。至10月，行业铝水比已回升至77.77%。截至2025年11月7日，上海期货交易所电解铝仓单库存为63770吨，较10月31日减少623吨。10月31日-11月4日，LME铝库存减少4125吨至550450吨。 1.1行情概览 整体上来说，本周氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡骗强，铝合金震荡偏强。 展望后市：氧化铝方面，成本方面，随着几内亚矿企逐渐恢复发运，以及雨季结束后矿石发运量回升，铝土矿价格或再度出现松动，使得氧化铝成本下 降。10月以来，国内氧化铝产能开工率持续下降，周度产量也持续出现下滑，但在进口货源补充，以及连续几个月的供应过剩之下，氧化铝社会库存仍呈现累库状态，对价格形成较强压制。海外氧化铝成交价格偏弱，亦对国内氧化铝市场价格形成向下压力。目前氧化铝行业已经面临亏损问题，随着亏损程度加深，亏损时间持续，未来或出现更大规模减产行为，从而逐渐缓解氧化铝供应过剩的格局。整体而言，成本支撑将限制氧化铝继续下探的空间，但在过剩压力未有显著释放前，氧化铝价格反弹乏力，预计氧化铝震荡运行，下方支撑看向2700元/吨附近，持续关注产能运行情况和库存动态变化，中期可关注低多机会。 电解铝方面，前期宏观利好出尽，美联储官员对于12月继续降息态度不定，市场情绪逐渐转向谨慎，有色金属板块整体进入震荡调整期，其中，沪铝表现出较强的抗跌性，一定程度上增强了多头信心，沪铝期货持仓量亦显著回升。基本面来看，海外冰岛铝厂停产恢复时间不明，供应缺口将有持续，国内电解铝产能运行率暂时稳定，但全球电解铝供应刚性的特点之下，供应端的干扰因素将持续给予铝价利多支撑。需求端，铝下游需求逐渐向淡季过渡，但铝锭的低库存及去库状态下，下游铝锭采购需求仍具备韧性，使得铝价底部支撑较为稳固。整体而言，宏观利多驱动暂时有限，铝基本面利多支撑犹存，铝价预计中期震荡偏强运行，上方压力位看向22000元/吨附近，下方支撑在20500元/吨附近，操作上，建议以多头思路对待，关注盘面资金流向变化。 铸造铝合金方面，铝价偏强运行的预期下，铝合金价格也将受到铝价带动，具备利多支撑。成本端，铝价上涨影响下，原料废铝价格重心也有所抬升，目前ADC12行业生产利润再度呈现亏损状态，成本将对价格形成支撑。供需方面，亏损压力叠加部分地区行业政策实施不明的影响下，再生铝合金供应量增量有限，而铝合金需求端存在汽车消费的支撑。另外，当前再生铝合金锭库存水平高企，库存去库流畅性欠佳，将对价格上涨形成限制。整体而言，铸造铝合金中期预计震荡偏强运行，以偏多思路对待。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡偏弱 11月3日-11月7日，氧化铝震荡偏弱，收于2783元/吨，较10月31日下跌0.36%。 1.1盘面行情回顾：伦铝震荡偏弱沪铝震荡偏强 11月3日-11月7日，沪铝震荡偏强，沪铝主力合约收于21625元/吨，较10月31日上涨1.53%；伦铝震荡偏弱，截至11月7日下午收盘，报2843.5美元/吨。 1.1盘面行情回顾：铝合金震荡偏强 11月3日-11月7日，铝合金震荡偏强，收于21010元/吨，周度上涨0.99%。 氧化铝基本面分析 第二部分 2.1现货：周内氧化铝现货价格延续下跌 据SMM数据，截至11月7日，国产氧化铝现货均价为2859.69元/吨，较10月31日下跌12.35元/吨。周内氧化铝现货价格持续下跌，期价震荡偏弱，氧化铝现货升水收窄至50元/吨左右。 2.2供应：周度开工率下跌 •据SMM数据，截至11月6日，全国氧化铝周度开工率为81.99%，较10月30日下降0.19%左右，开工率持续下降。•根据SMM数据，今年10月中国冶金级氧化铝产量为778.53万吨，环比增长2.39%，同比增加6.84%。10月，中国氧化铝产能运行率为83.1%，环比上月下降0.8%。 2.3进出口：氧化铝进口窗口维持打开状态 据SMM数据，11月6日，澳洲氧化铝FOB均价为317美元/吨，较10月31日下降2美元/吨。目前氧化铝进口窗仍处于打开状态，给国内氧化铝市场带来供应增加的压力。 2.4成本利润：成本下降，行业利润呈现负值 成本端而言，据SMM数据，截至11月6日，氧化铝完全平均完全成本约为2898.2元/吨，较10月31日下降30元/吨左右，烧碱成本下降，带动氧化铝成本下跌。周内氧化铝现货价格持续下跌，行业平均利润水平已呈现负值，受成本下行影响，氧化铝行业利润维持亏损40元/吨左右的水平。 2.5库存：港口库存显著回升 l据SMM数据，截至11月6日，氧化铝港口库存为11.7万吨，较前一周下降0.3万吨。l据海关总署数据显示，9月中国出口氧化铝25万吨，同比增长82.2%；1-9月累计出口200万吨，同比增长61.8%。 2.5库存：氧化铝社会库存持续累库 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 电解铝基本面分析 第三部分 2.1成本端：煤炭价格上涨云南水电价格上涨 截至10月30日，主要产区煤价均有上涨。西南地区水电价格而言，云南11月单度电价上涨至0.462元/度左右。 2.1成本端：预焙阳极价格上涨 本周主要产区预焙阳极价格均有上涨。 2.2成本及利润：成本及价格均有上涨，行业利润再度扩大 据SMM数据显示，截至11月6日，中国电解铝冶炼成本约16115元/吨，较10月31日上涨70元/吨左右，氧化铝成本持续下降，预焙阳极成本上涨，带动电解铝成本上行。周内铝价在高位显示出较强抗跌性，并再度向上突破，周内行业平均利润扩大至5200元/吨左右。 2.3供应端：原铝供应能力维持高水平 据SMM统计，10月国内电解铝产量为374.21万吨，同比增长1.13%。截至10月底，国内电解铝产能运行率为96.12%，环比9月持平，同比高出约0.4%。国内铝供应水平较为稳定 2.4现货：周内铝现货价格震荡上涨 截至11月7日，长江有色市场铝（A00）平均价为21540元/吨，较10月31日上涨260元/吨。 2.5铝价走势及升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝价震荡上涨，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏弱，现货贴水。 2.6需求端：下游铝加工企业周度开工率持续下滑 据SMM数据，截至11月6日，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.6%，较前一周下降0.6%。据SMM数据显示，10月铝加工行业PMI综合指数录得48.9%，降至荣枯线以下，较9月下降6.8%。 2.7库存：铝锭去库流畅性欠佳 据SMM数据，截至11月6日，铝锭库存为62.2万吨，较11月3日下降0.5万吨，周内去库，铝棒库存为14.05万吨，较11月3日增加0.25万吨。至10月，行业铝水比已回升至77.77%。 2.8期货库存 截至2025年11月7日，上海期货交易所电解铝仓单库存为63770吨，较10月31日减少623吨。10月31日-11月4日，LME铝库存减少4125吨至550450吨。 2.9进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.10进出口：铝材出口同比仍呈现下滑 海关总署最新数据显示，2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨；1-10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%。 2.11终端：房地产缓慢复苏中 2.11终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会初步统计：10月1-31日，全国乘用车市场零售238.7万辆，同比去年同期增长6%，较上月增长7%，今年以来累计零售1.939.5万辆，同比增长9%；10月1-31日，全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比去年同期增长17%，较上月增长8%，今年以来累计零售1,027万辆，同比增长23%。10月1-31日,全国乘用车市场新能源零售渗透率58.7%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率55.2%。 铝合金基本面分析 第四部分 4.1原料：废铝供应 4.1原料：废铝价格走势 4.1原料：铝精废价差 4.3ADC12现货价格 4.4海外ADC12价格及进口利润 4.5供应：ADC12产量及铝合金进出口量 4.6需求：铸造铝合金需求 4.6需求：汽车行业是铸造铝合金最主要的需求端 4.6需求：汽车行业景气度影响铸造铝合金需求 工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出汽车轻量化标准用铝大幅度提升，2025年和2030年分别实现250kg/辆、350kg/辆。 4.6需求：需求季节性明显 4.7库存：铝合金库存 4.8供需平衡：铝合金月度供需平衡 第三部分 3后市展望 展望后市，氧化铝方面，成本方面，随着几内亚矿企逐渐恢复发运，以及雨季结束后矿石发运量回升，铝土矿价格或再度出现松动，使得氧化铝成本下降。10月以来，国内氧化铝产能开工率持续下降，周度产量也持续出现下滑，但在进口货源补充，以及连续几个月的供应过剩之下，氧化铝社会库存仍呈现累库状态，对价格形成较强压制。海外氧化铝成交价格偏弱，亦对国内氧化铝市场价格形成向下压力。目前氧化铝行业已经面临亏损问题，随着亏损程度加深，亏损时间持续，未来或出现更大规模减产行为，从而逐渐缓解氧化铝供应过剩的格局。整体而言，成本支撑将限制氧化铝继续下探的空间，但在过剩压力未有显著释放前，氧化铝价格反弹乏力，预计氧化铝震荡运行，下方支撑看向2700元/吨附近，持续关注产能运行情况和库存动态变化，中期可关注低多机