国债策略月报

国 债策 略月报 国债：政策尚未出尽，债市横盘震荡 国债：政策尚未出尽，债市横盘震荡 摘要 债市表现：1、10月债券市场多空交织，一方面货币政策积极发力，9月底降息落地拖动资金利率重心下移，同时启动买断式逆回购工具呵护更加精细的呵护资金面，另一方面随着一揽子增量政策加速落地见效，四季度经济回暖预期明显提升，10月PMI数据逆季节性回升，同时财政政策具体力度尚未落地。在经过9月下旬大幅波动之后，10月债市整体呈现横盘震荡走势。截止11月1日收盘，二年期国债收益率月环比下行2.5BP至1.43%，十年期国债收益率下行1.1BP至2.14%，三十年期国债收益率下行3.8BP至2.32%。国债期货低位反弹，TS2412、TF2412、T2412、TL2412月环比变动分别为0.2%、0.39%、0.79%、1.73%。2、美国经济保持任性，通胀降幅不及预期，降息预期减弱，美债收益率低位回升。截至11月01日收盘，10年期美债收益率周环比上行63BP至4.37%，2年期美债上行60BP至4.21%，10-2年利差16BP。10年期中美利差-223BP，倒挂幅度周环比扩大57BP。政策动态：1、10月逆回购操作规模维持高位，全月投放49758亿元，到期49953亿元，净回笼195亿元。此外，10月MLF到期7890亿元，投放7000亿元，净回笼890亿元。二者合计净回笼1085亿元。2、央行10月28日公告从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。2024年10月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作。3、公开市场国债买卖操作方面，全月净买入债券面值为2000亿元。4、2024年10月，国开行、进出口行、农发行共归还PSL贷款800亿元，期末PSL余额为25041亿元。5、降息推动10月资金利率重心整体下移，R001、R007、DR001、DR007月环比分别变动22BP、31BP、18BP、20BP至1.48%、1.76%、1.32%、1.55%。债券供给：1、10月政府债发行18118亿元，净发行9249亿元，其中国债净发行3485亿元，地方债净发行5764亿元.2、10月专项 债发行2971亿元，全年累计发行38965亿元，全年3.9万亿元的专项债基本发行完毕。 策略观点：当前政策预期依然是影响债市的主要因素，财政政策尚未落地的情况下债市表现整体偏谨慎。短期来看，随着稳增长政策逐步见效以及增发政府债预期较强的情况下，债市依然面临调整压力。 目录 2、政策动态：10月LPR下调0.25个百分点 3、债券供需：专项债基本发行完毕 1.1市场表现：政策尚未出尽，债市横盘震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月债券市场多空交织，一方面货币政策积极发力，9月底降息落地拖动资金利率重心下移，同时启动买断式逆回购工具呵护更加精细的呵护资金面，另一方面随着一揽子增量政策加速落地见效，四季度经济回暖预期明显提升，10月PMI数据逆季节性回升，同时财政政策具体力度尚未落地。在经过9月下旬大幅波动之后，10月债市整体呈现横盘震荡走势。截止11月1日收盘，二年期国债收益率月环比下行2.5BP至1.43%，十年期国债收益率下行1.1BP至2.14%，三十年期国债收益率下行3.8BP至2.32%。国债期货低位反弹，TS2412、TF2412、T2412、TL2412月环比变动分别为0.2%、0.39%、0.79%、1.73%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：短端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：长端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差低位震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：TL跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：公开市场大额净投放呵护资金面 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月逆回购操作规模维持高位，全月投放49758亿元，到期49953亿元，净回笼195亿元。此外，10月MLF到期7890亿元，投放7000亿元，净回笼890亿元。二者合计净回笼1085亿元。 2024年10月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作。 降息推动资金利率重心下移，R001、R007、DR001、DR007月环比分别变动22BP、31BP、18BP、20BP至1.48%、1.76%、1.32%、1.55%。 2.2政策动态：LPR下调25BP 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月21日，10月LPR报价出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较9月份下调25BP。从背景上看，7天逆回购利率9月底下调20BP，LPR锚定的政策利率下调，LPR下调可以看作是9月降息之后的跟随式下调。但下调25BP略超市场预期，这也体现了当前货币政策的呵护态度。LPR下降将推动企业和个人的贷款利率进一步下降，有助于降低经营主体融资成本，激发有效融资需求。结合存量房贷的批量调整，将更好地降低居民住房消费负担，促进房地产市场止跌回稳。 10月25日，央行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率2％，本月有7890亿元MLF到期。 2.2政策动态：10月三大政策性银行净归还抵押补充贷款800亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年10月，国开行、进出口行、农发行共归还PSL贷款800亿元，期末PSL余额为25041亿元。 2.3流动性：降息推动DR007重心下移 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：10月票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：10月政府债净发行维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：专项债基本发行完毕 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3债券发行：10月政府债全场倍数高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率整体小幅下行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率低位反弹 3.6现券市场：信用债利差重新走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。