十月行情回顾
- 现货市场：尿素现货价格震荡整理，价格波动区间收窄。工厂新单推进缓慢，下游跟单谨慎，终端补货持续性欠佳，市场僵持运行为主。山东地区小颗粒主流出厂成交约1750-1800元/吨，临沂市场一手贸易商出货参考价格约1790-1800元/吨，菏泽市场参考价格约1780-1790元/吨。
- 期货市场：尿素主力期价弱势震荡，多空因素交织，月内价格波动弹性有限。基本面显示，尿素开工、日产缓慢下移，但下游需求疲弱，产业库存攀升，累库压力加剧，出口政策从紧也弱化市场情绪。
展望后市
- 库存消化：尿素库存消化或较为迟缓。11月部分装置计划检修，阶段性供给压力有望缓解，但环保限产和气头装置运行稳定性可能引发开工负荷下滑。需求增量相对有限，淡储政策调整导致采购节奏灵活分散，复合肥市场负荷增量有限，工业需求弱稳。尿素未来仍将面临较大去库压力，弱化价格上行动能。
- 价差运行：UR01&05价差进一步下探，近月承压明显。高库存对近月短期压力犹存，预估UR11&01、UR01&05价差延续弱势运行概率较大，但部分装置检修带来的阶段性供给压力缓解可能限制价差继续下探空间。
期货合约交割分析
- UR2410合约：经历5次交割，交割结算价为1789元/吨，升水河南现货9元/吨，贴水河北现货21元/吨。相较历史同合约，交割结算价及基差偏低，市场结构由反向转为正向。交割活跃度偏低，合约为非主力合约且处于集中注销期，仓单处理能力要求高。
- 交割量：本次UR2410合约交割量314手，环比2409合约减少756手，但历史同比创该合约新高。仓单分布集中，主要分布于中农控股、河北东光、云图控股等5家厂库，其中中农控股占比约37%，河北地区仓单量占比约62%。
- 仓单、交割数据：本次实际交割量约占仓单总量的约18%，环比09合约下滑。卖方席位相对集中，主要分布在4家席位，中粮期货席位占比最大，约64%；买方席位较为分散，国泰君安席位占比最高，约57.96%。
供给端分析
- 检修情况：10月份装置检修损失相对有限，合计约为62.76万吨，环比上月变化不大。11月或仍存部分装置计划检修，环保限产和气头装置运行稳定性是关注焦点。
- 开工、日产：10月尿素开工约84.44%，环比9月小幅回落。分工艺看，煤头和气头企业开工率分别约84.5%和84.26%。截止10月底国内尿素产量约131.79万吨，日产约18.8万吨。整体开工、日产维持高位运行，供给端压力高于往年同期，新增产能释放预期下，后续供给端整体或较为宽松。
需求端分析
- 出口：今年四季度尿素延续出口严控概率较大，月均出口或现明显缩量，需求缩量压力转移至国内，加剧国内产业去库压力。9月尿素出口量约9263.93吨，同比下滑约99%，环比下降约63.69%。
- 库存：10月尿素产业库存总量约125.14万吨，环比继续增加，预收天数约7.76天，趋势上高位回落。
- 复合肥：10月复合肥开工率约26.91%，环比进一步下滑。复合肥库存高位大幅回落，约59.28万吨。后续负荷回升进程恐将趋缓。
- 三聚氰胺：10月国内三聚氰胺企业开工率约61.35%，环比上月下移，月度产量约14.11万吨。工业刚需支撑乏力，后续需关注储备性需求释放节奏。
利润分析
- 10月产业利润：硫基平衡肥原料成本费用约2194元/吨，45%S(315)毛利约206元/吨，45%CL(315)毛利约86元/吨，环比呈现不同程度回落。固定床工艺持续亏损，其他工艺利润亦偏低。
- 中长期利润：尿素产能释放、供给宽松周期下，产业利润持续挤压，高库存压制下，利润回暖力度恐不足。
研究结论
- 尿素未来仍将面临较大去库压力，价格上行动能受限。环保限产和气头装置运行稳定性是后续市场关注焦点。需求端增量有限，出口缩量进一步弱化需求疲软现状。尿素价格或延续弱势运行。
