2025年纯碱市场行情策略展望：去库亟待解决，纯碱价格恐难改弱势

海证期货研究所2024年12月27日 2025年纯碱供需市场简析与展望 ➢新产能释放压力犹存，供给或延续宽松 2024年国内纯碱产能持续攀升。2025年国内纯碱计划新增产能约220万吨，预计至2025年底国内纯碱产能有望增至约4130万吨，预估产能增速约5.6%。尽管增速预估或有下滑，但纯碱产能释放周期下，供给宽松或依然有望成为2025年市场主旋律。 ➢地产市场低迷，浮法&光伏玻璃需求支撑恐显乏力 2024年地产市场数据表现差强人意，2025年地产市场恐延续低迷局面，玻璃需求亦或继续承压，用碱需求恐或受到部分拖累。考虑到今年产业利润缩水及终端表现疲弱等因素影响，预估2025年浮法玻璃、光伏玻璃需求恐难有明显增量，对于原料端需求支撑恐显乏力。 ➢累库压力恐将延续至2025年 2024年国内纯碱累库压力凸显，尤其是下半年库存大幅攀升对于盘面价格形成较强压制。2025年纯碱供需宽松格局有望延续，在此背景下产业累库压力依然较大，后续企业将面临如何去库抉择。 ➢后续策略与展望 对于2025年纯碱市场而言，我们预估供需宽松格局或延续，价格恐难改弱势格局。产业持续低利润或增加装置检修波动弹性进而带来波段反弹。 策略方面，我们认为2025年纯碱或整体偏弱运行概率更大，操作上建议逢高沽空策略为宜。对于价差而言，高库存对于近月合约的压制更为明显，可适时关注UR05&09价差反套机会，注意风控止损。 ➢2024年纯碱市场总体概览： 2024年纯碱市场整体呈现先扬后抑，年内价格运行中枢有所下移。从年内价格波动弹性来看，5月底期价曾触及2614元/吨高点，而9月中旬左右最低跌至1386元/吨低点，主力连续合约价格波幅最大达47%左右，降幅较为明显。 从纯碱成交、持仓情况来看，2024年上半年纯碱主力合约单边成交、持仓量整体弱于2023年同期，但下半年随着趋势性行情到来，主力成交、持仓放量，环比2023年出现阶段性大幅增长，资金参与意愿明显提升。 ➢2024年纯碱期货市场分段解析： 2024年纯碱市场压力重重，2023年新增产能转为实际增量导致2024年纯碱供给端压力激增，而下游玻璃市场却不尽人意致使纯碱供需失衡，价格不断下移。对比2024年与2023年盘面价格走势不难发现，纯碱价格表现差异明显。 具体分段来看，一季度纯碱主连震荡回落。此阶段纯碱供给不断增加但下游需求因春节因素影响而相对乏力，碱厂库存逐步攀升拖累其价格震荡回落。在此阶段，弱需求、高供给导致纯碱产业出现年内第一波库存累积。 资料来源：钢联、隆众资讯、Wind、海证期货研究所 ➢2024年纯碱期货市场分段解析： 4-5月纯碱市场止跌反弹，价格强势上涨并创年内高点，趋势性上扬带动价格重心稳步上移。我们认为此阶段价格企稳上扬主要源于几方面因素： 1）装置检修缩量带动产业去库顺畅，阶段性供需改善提振价格上涨。此阶段纯碱产量因装置检修出现阶段性下降，加之下游玻璃厂主动补库使得结构性矛盾适度缓解，纯碱库存向下传导顺畅。供需改善给予盘面价格反弹上扬的基础动能。 2）宏观市场情绪回暖叠加对低估值产品形成较强助推。基本面改善叠加乐观宏观预期，使其走出一波趋势性反弹。5 资料来源：钢联、隆众资讯、Wind、海证期货研究所 ➢2024年纯碱期货市场分段解析： 下半年纯碱主力期价弱势回落。三季度走出一波顺畅的下跌行情并于三季度中旬创出年内低点，此波流畅性下跌持续时间较长且跌幅明显，市场成交、持仓明显放量。四季度盘面跌势趋缓，基本维持低位宽幅震荡为主。纯碱价格运行中枢下移，我们认为主要基于几方面因素： 1）2024年纯碱检修损失缩量弱于去年同期&前期检修重启使得供给端压力重现。今年纯碱夏季检修缩量有限，而下游玻璃因利润而大幅减产导致此阶段纯碱供需矛盾激化，价格承压回落。 2）超长期的巨量产业累库对于盘面价格形成较大冲击。 3）利空兑现&市场缺乏上行驱动因素致使四季度纯碱价格进入震荡阶段。6 资料来源：钢联、隆众资讯、Wind、海证期货研究所 ➢新增产能或持续释放，供给宽松周期有望延续 2024年国内纯碱产能继续攀升。据数据统计预估，2024年纯碱新增产能约240万吨，预计截止2024年纯碱产能有望增至3910万吨，产能增速约6.5%。 2025年国内纯碱计划新增产能约220万吨，预计至2025年底国内纯碱产能有望增至4130万吨，预估产能增速约5.6%，环比增速或有所放缓。 尽管增速预估或有下滑，但纯碱产能释放周期下，供给宽松或依然有望成为2025年市场主旋律。 ➢产量激增或延续至2025年 2024年国内纯碱产量大幅飙升。对比过去3年数据来看，2024年纯碱月度产量均高于历史同期，尤其前三个季度增量更为明显，供给端增量压力较大。据钢联数据统计显示，2024年1-11月产量累积约3396万吨，预估2024年纯碱产量合计约3700万吨左右，环比去年增加约471万吨，增速约14.6%。 产量的持续攀升一方面是由于新增产能释放陆续兑现从而对于市场形成冲击，而另外一个比较重要的因素就是过去3年较好的产业利润刺激企业开工意愿。 对于2025年来说，我们认为纯碱产量有望延续高位运行，对盘面价格继续形成利空拖累。但鉴于2024年利润下滑明显，我们预估这将增加后续阶段性装置检修损失量加大的概率，进而可能形成阶段性反弹行情。8 资料来源：钢联、隆众资讯、Wind、海证期货研究所 ➢浮法玻璃日熔量现大幅缩减，2025年浮法需求仍难言乐观 2024年一季度浮法玻璃日熔量表现充裕，二季度开始日熔量出现高位回落，三四季度冷修加速，日熔量急剧下滑，对于原料消费支撑弱明显。截止2024年12月底，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计294条，其中在产229条，冷修停产65条，全国浮法玻璃日产量约15.96万吨。 2024年玻璃下游厂家订单情况亦表现疲弱。对比过去四年表现不难发现，2024年玻璃深加工下游厂家订单始终处于低位运行，终端景气偏低以及玻璃产业利润压缩导致供给端出现明显缩量。对于2025年而言，考虑到今年产业利润缩水及终端表现疲弱等因素影响，预估明年浮法玻璃需求端恐难有明显增量，对于原料端需求支撑恐显乏力。 资料来源：钢联、隆众资讯、Wind、海证期货研究所 ➢地产市场依旧低迷，浮法恐难言乐观 地产市场与玻璃需求息息相关，但2024年地产市场数据表现却差强人意，房屋新开工面积远低于往年同期，缩量明显。此外房屋竣工面积以及施工面积亦继续下滑，地产市场整体表现较为疲弱。 据钢联数据统计显示，2024年截止11月房屋新开工面积约5.79亿平方米，较2023年同期下滑约21.7%；截止11月房屋施工面积约5.9亿平方米，环比去年下降约27.1%；房屋竣工面积截止11月大约3.78亿平方米，环比2023年下降月27.5%。 2025年地产市场恐延续低迷局面，玻璃需求亦或继续承压，用碱需求恐或受到部分拖累。 资料来源：钢联、隆众资讯、Wind、海证期货研究所 ➢光伏玻璃价格重心下移，阶段性供需失衡明显 近几年国内光伏玻璃随着产能逐步释放，供需格局趋于宽松。2024年虽新增产能释放节奏有所趋缓，但受制于需求端弱势拖累，光伏玻璃价格亦呈现下行趋势。 如上图所示，2020年-2023年光伏玻璃产能持续攀升，但2024年其产能却呈现先扬后抑，产业持续累库致使下半年冷修规模持续增加从而带动产能出现高位回落。产能收缩除了产业累库压力外，持续下滑的利润率亦起到助推作用。 2025年光伏玻璃市场或窄幅震荡，今年下半年累库压力对于明年上半年价格仍将形成较强压制。长周期来看，虽2026-2027年新产能释放趋于放缓，但供给整体仍显宽松，价格恐难改善。资料来源：卓创资讯、钢联、隆众资讯、Wind、海证期货研究所 ➢净进口转为净出口 2024年纯碱进口、出口量出现差异性变化。一季度纯碱进口相对较高，而后趋于回落，四季度缩量明显，呈现先扬后抑格局。据钢联数据统计显示，2024年1-11月纯碱进口量约96.8万吨，较去年同期增加35.1万吨。 对于出口而言，今年上半年出口逐步回落，但下半年纯碱出口量则大幅攀升。据钢联数据统计显示，2024年1-11月纯碱进口量约103.9万吨，较去年同期增加36.4万吨。 2024年纯碱市场结构由净进口转为净出口，2025年有望延续净出口局面。 资料来源：钢联、隆众资讯、Wind、海证期货研究所 二、2025年纯碱供需市场展望——累库压力犹存，产业面临如何去库抉择 ➢累库压力恐将延续至2025年 2024年国内纯碱累库压力凸显，尤其是下半年库存大幅攀升对于盘面价格形成较强压制。据钢联数据统计显示，2024年12月底国内纯碱企业库存约145.49万吨，较1月初36.96万吨呈现明显增加。 对于2025年而言，纯碱供需宽松格局有望延续，在此背景下产业累库压力依然较大，后续企业将面临如何去库抉择。 ➢对于2025年纯碱市场而言，我们预估供需宽松格局或延续，价格恐难改弱势格局。产业持续低利润或增加装置检修波动弹性进而带来波段反弹。 ➢策略方面，我们认为2025年纯碱或整体偏弱运行概率更大，操作上建议逢高沽空策略为宜。此外，对于价差而言，高库存对于近月合约的压制更为明显，可适时关注UR05&09价差反套机会，注意风控止损。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估测算数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!