2025年11月纯碱市场行情策略展望：去库压力不减，纯碱后续或弱势调整

海证期货研究所2025年10月31日 10月份纯碱主力01合约先抑后扬。本月中上旬由于假期累库压力以及下游需求未出现明显改善导致市场承压下行，而后随着宏观政策预期以及成本支撑渐显促使盘面价格企稳反弹，整体来看盘面反弹动能有限。本月纯碱供需基本面依然偏弱，但外部情绪改善以及成本支撑提振下，价格呈现部分抗跌性。基本面来看，随着装置逐步恢复纯碱供给端增量渐显，而下游浮法、光伏玻璃市场则需求改善欠佳，供增需弱部分弱化盘面反弹动能。但近期煤炭价格表现坚挺使得产业利润进一步压缩，成本支撑亦限制部分价格下探驱动。整体来看，10月份纯碱盘面窄幅震荡为主。 后续来看，鉴于纯碱负荷稳步回升以及需求端支撑乏力，我们认为后续纯碱供需仍或趋于宽松，产业累库恐将继续抑制价格反弹动能，预估11月份纯碱盘面仍或面临部分调整风险，建议逢高沽空思路为宜。套利方面，高库存对于近月拖累明显，纯碱01&05价差反套谨慎持有。期权方面可等待主力卖出看涨机会，注意风险控制与止损。 10月份纯碱主力01合约先抑后扬。本月中上旬由于假期累库压力以及下游需求未出现明显改善导致市场承压下行，而后随着宏观政策预期以及成本支撑渐显促使盘面价格企稳反弹，整体来看盘面反弹动能有限。截止10月30日纯碱主力2601合约收盘价1235元/吨。本月纯碱供需基本面依然偏弱，但外部情绪改善以及成本支撑提振下，价格呈现部分抗跌性。基本面来看，随着装置逐步恢复纯碱供给端增量渐显，而下游浮法、光伏玻璃市场则需求改善欠佳，供增需弱部分弱化盘面反弹动能。但近期煤炭价格表现坚挺使得产业利润进一步压缩，成本支撑亦限制部分价格下探驱动。整体来看，10月份纯碱盘面窄幅震荡为主。后续来看，鉴于纯碱负荷稳步回升以及需求端支撑乏力，我们认为后续纯碱供需仍或趋于宽松，产业累库恐将继续抑制价格反弹动能，预估11月份纯碱盘面仍或面临部分调整风险，建议逢高沽空思路为宜。套利方面，高库存对于近月拖累明显，纯碱01&05价差反套谨慎持有。期权方面可等待主力卖出看涨机会，注意风险控制与止损。资料来源：Wind、钢联、海证期货研究所3 现货市场：本月纯碱现货市场价格弱势调整，下游低价补库，拿货节奏较缓，多按需采购为主。据隆众数据显示，截止月底华北地区重碱价格1210-1320元/吨，华东地区重碱价格约1260-1320元/吨，华中地区重碱价格约1250-1320元/吨。华北地区轻碱市场价1200元/吨，华东轻碱市场价约1130元/吨，华中地区轻碱价格约1130元/吨。趋势上来看，本月轻碱、重碱弱稳调整为主。 ➢基差方面，本月纯碱01合约华中地区基差先扬后抑，月内波动弹性偏低。据隆众数据统计显示，截10月30日国内华北重碱01合约基差约65元/吨，华中重碱01合约基差约-35元/吨，基差环比上月有所走强。 ➢价差方面，10月份SA01&05价差震荡调整为主，截止10月30日纯碱01&05价差约-89元/吨，本月该价差依然偏弱。后续来看产业去库压力依然较大，下游需求疲软现状下SA01&05价差较难走强，与此同时鉴于目前产业亏损持续，价差继续走弱空间亦或受限，预估弱势震荡调整概率较大。 ➢期权方面，中期纯碱供需宽松格局未变，短期盘面或面临一定修复预期，建议等待关注后续沽空机会。 从存量装置的表现来看，10月份纯碱装置负荷高位回落，环比上月有所下降。据隆众数据显示，截止10月30日国内纯碱整体开工率约86.89%，其中氨碱开工率约91.09%，联碱开工率约77.90%。15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率90.27%。 从装置检修损失情况来看，本月纯碱检修损失量有所增加。据钢联数据显示截止10月下旬纯碱损失量合计约46.01万吨。 ➢从产量运行情况来看，本月产量高位回落，环比上月有所下降。据隆众数据显示，截止10月30日纯碱周度产量约75.76万吨，其中轻质碱产量约33.78万吨，重质碱产量约41.97万吨。 ➢从出货量情况来看，截止10月30日纯碱企业出货量约75.77万吨，纯碱整体出货率约为100.01%。 ➢从出口运行情况来看，据隆众数据显示，2025年9月纯碱出口量约18.79万吨，环比上月减少2.75万吨，出口均价170.64美元/吨。1-9月累计出口量为155.73万吨，较去年同期增加71.73万吨。 ➢从进口情况来看，据隆众数据显示，2025年9月份中国纯碱进口量在0.04万吨，环比增加0.01万吨，1-9月累计进口量为2.11万吨，较去年同期减少91.11万吨。 ➢2025年9月中国纯碱净出口18.75万吨，增速下滑。 ➢本月纯碱表需环比有所改善，重碱表现更为亮眼。 ➢本月浮法玻璃日产量维稳运行，整体表现不大。据隆众数据显示，截止10月30日国内浮法玻璃日产量约16.13万吨，周度浮法玻璃产量约112.89万吨，浮法玻璃行业开工率约为76.35%左右，变动不大。 ➢10月份光伏玻璃日产亦维稳运行。据钢联数据显示，截止10月30日光伏玻璃在产产能89330吨/吨，本月日产维稳运行，截止月底产能利用率约68.32%，较上月波动有限。 ➢10月份光伏玻璃库存稳步上扬。据钢联数据显示，截止月底光伏玻璃样本企业库存约134.14万吨，行业平均库存天数约27.11天，环比上月大幅增加。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢10月份国内浮法玻璃库存环比大幅上扬。据隆众数据显示，截止10月30日全国浮法玻璃样本企业总库存约6579万重箱，折库存天数约28天，环比上月增量明显。 ➢本月浮法玻璃湖北厂库累库增量压力明显。据隆众数据显示，截止10月30日湖北厂库库存约626万重箱，环比亦呈现较大涨幅。 ➢本月浮法玻璃市场上游累库明显，11月市场将面临较大去库压力。 ➢10月份浮法玻璃沙河贸易商库存高位回落，去库较为明显。据隆众数据显示，截止10月30日沙河贸易商库存约388万重量箱。 ➢本月浮法玻璃沙河厂库库存大幅拉涨，库存量环比上月大幅增加。据隆众数据显示，截止10月30日沙河厂库库存约529.6万重量箱，环比上月大幅累积。 ➢浮法玻璃检修情况来看，10月份国内玻璃冷修损失环比继续下滑。据隆众数据统计显示，本月全国浮法玻璃损失量累计约108.5万吨。 ➢浮法玻璃利润表现情况来看，本月玻璃产业利润下滑明显。据隆众数据统计显示，截止10月30日国内以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润约-157.70元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润约63.45元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润约1.09元/吨。 ➢10月份浮法玻璃与光伏玻璃需求持续弱稳，下游需求未现改善迹象，对原料消费支撑不足。后续来看需求端增量仍或有限，对纯碱支撑乏力。 ➢10月份国内纯碱厂库库存止跌企稳，月内库存小幅上扬，呈现一定程度累库压力。据隆众数据显示，截止10月30日国内纯碱厂家总库存约170.20万吨，其中轻质纯碱约81.56万吨，重碱约88.64万吨。 ➢现阶段碱厂库存再次累积且目前库存绝对量依然较大，对盘面价格压制犹存。 ➢后续来看，鉴于供给端增量以及需求持续疲软预期，纯碱库存压力不减进而限制价格反弹空间。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢10月纯碱产业利润继续下降。据隆众数据显示，截止10月30日国内氨碱法纯碱理论利润约-41.7元/吨，联碱法纯碱理论利润（双吨）约为-165元/吨。 ➢本月煤炭价格的持续坚挺使其成本压力进一步增加，产业利润继续压缩，各工艺纯碱利润目前均处于亏损阶段。 ➢中期来看，纯碱供给过剩的长周期下，产业低利润或为常态。但随着亏损逐步加大，对于阶段性供给回升或形成部分抑制。15资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 展望后市，供给端压力渐显以及需求支撑乏力恐对于盘面价格反弹形成部分阻力，中期宽松格局尚未改善，价格恐仍将面临调整风险，建议等待逢高沽空机会为宜。套利方面，高库存对于近月拖累明显，纯碱01&05价差反套谨慎持有。期权方面可等待主力卖出看涨机会，注意风险控制与止损。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，硕士，主攻尿素、纯碱等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估测算数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!