2024年三季报点评：三季度归母净利润同环比增长，兴福电子IPO首发上会获通过

核心观点与关键数据

兴发集团2024年第三季度归母净利润同比增长52.73%，主要得益于磷矿石、磷肥、部分特种化学品业务的盈利修复。前三季度公司实现营业收入220.5亿元，同比增长0.04%；归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%。第三季度销售毛利率提升6.25 pcts至18.86%，销售净利率提升1.83 pcts至6.01%。

主营业务回顾与展望

1. 磷矿石与磷肥：磷矿石价格在900元/吨左右的高位运行已超2年，受资源稀缺及下游需求增长推动，预计四季度价格将继续维持高位。公司磷矿资源储量约4.03亿吨，设计产能585万吨/年，近期建成多个磷矿项目，资源利用效率提升。一铵价格下滑，二铵价格维稳，原料合成氨价格中枢下移，二铵盈利水平持续修复。未来磷肥市场供需紧平衡，价格及盈利有望保持平稳。
2. 草甘膦与有机硅：受产能过剩及需求低迷影响，草甘膦和有机硅价格较低，盈利承压。四季度北美农药补库需求有望提振草甘膦价格。有机硅行业供给过剩，公司以草甘膦副产原料为优势，长期保持成本领先。
3. DMSO：市场价格略有下降，但公司产能及技术优势使其盈利能力保持良好，2024年上半年新疆兴发化工净利润率44.37%。

分拆与成长板块

• 兴福电子IPO：分拆的兴福电子科创板IPO申请获上交所通过，公司是国内领先的湿电子化学品供应商，2023年营收8.78亿元，净利润1.24亿元。
• 新项目进展：多个项目如2,4-D、有机硅新材料、磷酸铁锂等建成投运，增强公司综合竞争力；黄磷技术升级、电子级化学品扩建等项目加快推进，未来将带来新的利润增长点。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元，同比增速+34.7%/16.3%/13.2%；摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元，当前股价对应PE为10.8/9.3/8.2x。
• 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期、在建项目进展不及预期等。