财报点评三季度归母净利润环比+68%，电力集团收购获中国证监会批复

三季度归母净利润环比+68%，电力集团收购获中国证监会批复 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年11月28日 东方财富证券研究所 证券分析师：林祎楠证书编号：S1160525080003证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003 【投资要点】 燃煤成本下行对冲收入端量价压力。公司2025年前三季度实现营业收入213.03亿元，同比下降9.71%；实现归母净利润7.52亿元，同比下降10.69%；扣非归母净利润7.40亿元，同比下降4.22%。业绩下滑系电力业务量价齐跌及配煤、铁路运输利润下滑影响。2025年第三季度，公司实现营业收入75.66亿元，同比微降2.67%，环比增加15.67%；但归母净利润达3.05亿元，同比增长13.97%，环比增长67.77%；扣非归母净利润3.02亿元，同比增长21.89%，环比增长72.56%。今年前三季度公司火电业务的燃煤成本同比下降12.54%，有效对冲了电价与电量的下滑，2025年1-9月公司发电量123.75亿千瓦时，同比下降9.63%；上网电价435.80元/兆瓦时，同比去年的460.18元/兆瓦时下降5.30%。 基本数据 重大资产重组已于2025年11月21日获中国证监会批复：此前公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司持有的淮河能源电力集团有限责任公司89.30%股权。公司于2025年11月21日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意淮河能源（集团）股份有限公司发行股份购买资产注册的批复》。中国证监会同意公司向淮南矿业（集团）有限责任公司发行股份购买相关资产的注册申请。本次交易完成后，公司股本由目前的38.86亿股上升至71.67亿股，淮南矿业及一致行动人持股数比例变更为80.08%，淮南矿业仍为上市公司的控股股东，安徽省国资委仍为上市公司实际控制人。公告显示，电力集团旗下拥有控股在运火力发电规模448万千瓦，在建火力发电规模422万千瓦；在运光伏发电规模21.41万千瓦，在建、拟建光伏发电规模54.90万千瓦，在产煤矿产能400万吨/年。本次收购完成后，公司控股的火力发电规模（在运+在建）将扩张至收购前（不含关停的潘三电厂，公司当前火电合计规模324万千瓦）的3.69倍，控股煤炭产能扩张至收购前的1.67倍。根据备考审阅报告，以2025年前3个月财务数据为基础测算，交易完成后淮河能源的营收、归母净利润将分别较重组前提升19.38%、75.06%，期末资产总额也将由重组前的235.14亿元增长至477.24亿元，增幅102.96%。此外，本次交易还设置了业绩承诺，即公司通过本次交易实际享有顾北煤矿采矿权资产，若本次交易于2025年实施完成，淮南矿业承诺，顾北煤矿采矿权在2025-2027年累计实现扣非净利润不低于12.96亿元。 相关研究 《2025H1量价走弱压制业绩，静待资产收购落地》2025.09.23 高分红承诺凸显配置价值：公司此前承诺2025-2027年度公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）。 【投资建议】 公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定。目前本次收购电力集团资产仍未并表，在不包含注入资产的情况下，我们基本维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为256.59/264.48/283.20亿元，同比增速分别为-14.53%/3.07%/7.08%，归母净利润为8.81/9.69/9.91亿元，同比增速分别为2.66%/10.05%/2.23%，对应EPS分别为0.23/0.25/0.25元，对应2025年11月27日收盘价的PE为15.93/14.49/14.17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 电力需求不及预期煤电电价下降风险煤炭价格波动风险分红比例不及预期资产注入进度不及预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。