三季报点评：Q3归母净利润环比增长近2倍，动力电池龙头地位稳固

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月25日 宁德时代（300750.SZ） 电气设备/电源设备 Q3归母净利润环比增长近2倍，动力电池龙头地位稳固 ——宁德时代三季报点评 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2018年1-9月扣非后归母净利润同比增长89% 2018年1-9月公司实现营业收入191.36亿元，同比增长59.85%；归母净利润23.79亿元（位于业绩预告23.35-24.23亿元中间位置），同比下滑7.47%；扣非后归母净利润19.85亿元，同比增长88.71%。公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为4.13/5.00/14.68亿元，Q3业绩大幅改善，环比增长193%。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为32.76%/30.31%/31.27%，受益于锂钴等核心原材料降价，Q3毛利率有所回升。规模效应带来期间费用率降低，其中公司Q1/Q2/Q3管理费用（含研发费用）率分别为15.22%/13.37%/8.30%，Q3管理费用（含研发费用）率大幅降低。公司Q1/Q2/Q3财务费用率分别为0.07%/-0.46%/-1.31%，销售费用率分别为3.98%/5.33%/4.07%。  2018年动力电池装机量高景气，公司占据超4成份额，龙头地位稳固 公司2018年Q1-Q3装机量为2.2/4.3/5.3GWh，前三季度公司市占率达41%，继续稳固行业龙头地位。2018年H1公司发出商品金额为22.4亿元，折算约2GWh电池；Q3公司季度产能达8GWh，下游车企备战Q4行情提前备货导致公司开工率很高，单季度出货量大增，综合上面因素我们预计Q3公司动力电池出货量有可能达到8GWh，Q1-Q3出货量可能达到近15GWh。公司预收款项环比前一季度增加近14亿元，未来电池出货量有望维持景气。  紧密联系国内大客户，努力开拓国际车企，消化产能助力公司二次腾飞 公司为宇通、吉利、上汽、奇瑞、东风、北汽新能源等主流车企一供，并与上汽、东风、广汽成立合资公司。在海外市场进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企深化合作，并获得多个重要项目的订单，配套车型将在未来几年内陆续上市。通过绑定下游客户，公司有望保持国内高市占率的同时拓展海外市场。公司规划在建产能超70GWh，海外内车企放量将助力公司消化产能，实现二次腾飞。  维持“强烈推荐”评级 动力电池市场火爆，公司出货量超预期，上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.66、2.06和2.55元（上调幅度为24%、22%和14%）。当前股价对应2018-2020年PE分别为42、34和27倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期，电池价格下跌超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 14879 19,997 27,881 37,625 49,682 增长率(%) 160.9 34.4 39.4 34.9 32.0 净利润(百万元) 2851.8 3,878 3,607 4,486 5,545 增长率(%) 206.4 36.0 -7.0 24.4 23.6 毛利率(%) 43.7 36.3 31.1 29.9 28.8 净利率(%) 19.2 19.4 12.9 11.9 11.2 ROE(%) 18.5 15.8 12.8 13.7 14.5 EPS(摊薄/元) 1.31 1.79 1.66 2.06 2.55 P/E(倍) 52.64 38.7 41.6 33.5 27.1 P/B(倍) 9.69 6.1 5.3 4.5 3.9 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.25 收盘价(元)： 80.91 一年最低/最高(元)： 30.17/95.08 总股本(亿股)： 21.95 总市值(亿元)： 1,775.99 流通股本(亿股)： 2.17 流通市值(亿元)： 175.77 近3月换手率： 392.43% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 21.77 -0.59 231.17 绝对 15.25 -11.58 211.69 相关报告 《三季报业绩预告超预期，Q3业绩大幅改善》2018-10-12 《动力电池营收持续增长，全球发力未来业绩可期》2018-08-23 《携手广汽集团，类上汽合作模式再现》2018-07-19 《签署战略合作协议，深化与华晨宝马合作关系》2018-07-17 《业绩预告扣非后同比增长31%-40%，动力电池市占率超4成》2018-07-12 -23%2%27%52%77%102%127%152%2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 宁德时代 沪深300 2018-10-25 宁德时代 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 21761 33033 39299 48318 58719 营业收入 14879 19997 27881 37625 49682 现金 2457 14081 17668 18690 24301 营业成本 8377 12740 19216 26387 35356 应收账款 7316 6919 11669 11846 17378 营业税金及附加 109 96 133 224 284 其他应收款 184 91 292 224 457 营业费用 632 796 1171 1505 1987 预付账款 101 306 262 504 507 管理费用 2152 2956 3067 4101 5366 存货 1360 3418 3699 5896 6731 财务费用 80 42 -133 -83 -54 其他流动资产 10344 8219 5709 11157 9344 资产减值损失 234 245 586 677 745 非流动资产 6827 16630 19534 22804 26513 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 170 791 1412 2034 2655 投资净收益 76 1344 70 70 70 固定资产 3727 8219 10477 12826 15412 营业利润 3212 4832 4411 5482 6767 无形资产 622 1409 1598 1826 2054 营业外收入 189 19 20 20 20 其他非流动资产 2308 6210 6046 6118 6391 营业外支出 1 3 5 6 4 资产总计 28588 49663 58833 71122 85232 利润总额 3400 4848 4426 5496 6784 流动负债 10183 17890 23077 30675 38977 所得税 482 654 525 644 787 短期借款 1227 2245 2245 2245 2245 净利润 2918 4194 3901 4852 5997 应付账款 3173 4978 7317 9567 13056 少数股东损益 67 316 294 366 452 其他流动负债 5783 10667 13515 18863 23677 归属母公司净利润 2852 3878 3607 4486 5545 非流动负债 2614 5302 5167 5006 4816 EBITDA 4205 6083 5392 6821 8508 长期借款 302 2129 1994 1833 1644 EPS（元） 1.31 1.79 1.66 2.06 2.55 其他非流动负债 2312 3173 3173 3173 3173 负债合计 12797 23192 28244 35681 43794 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 302 1770 2064 2429 2881 成长能力 股本 613 1955 2172 2172 2172 营业收入(%) 160.9 34.4 39.4 34.9 32.0 资本公积 11609 15355 15355 15355 15355 营业利润(%) 207.2 50.4 -8.7 24.3 23.4 留存收益 3265 7143 11044 15896 21893 归属于母公司净利润(%) 206.4 36.0 -7.0 24.4 23.6 归属母公司股东权益 15489 24701 28526 33012 38557 获利能力 负债和股东权益 28588 49663 58833 71122 85232 毛利率(%) 43.7 36.3 31.1 29.9 28.8 净利率(%) 19.2 19.4 12.9 11.9 11.2 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 18.5 15.8 12.8 13.7 14.5 经营活动现金流 2109 2341 7311 5887 11462 ROIC(%) 15.8 13.2 10.6 11.7 12.6 净利润 2918 4194 3901 4852 5997 偿债能力 折旧摊销 784 1381 1238 1672 2176 资产负债率(%) 44.8 46.7 48.0 50.2 51.4 财务费用 80 42 -133 -83 -54 净负债比率(%) -4.4 (35.3) (42.3) (39.6) -47.6 投资损失 -76 -1344 -70 -70 -70 流动比率 2.1 1.8 1.7 1.6 1.5 营运资金变动 -2051 -2203 2375 -483 3414 速动比率 2.0 1.7 1.5 1.4 1.3 其他经营现金流 453 271 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -12428 -7636 -4073 -4871 -5815 总资产周转率 0.8 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 2801 7180 2283 2648 3088 应收账款周转率 3.1 2.8 3.0 3.2 3.4 长期投资 -253 -1218 -621 -621 -621 应付账款周转率 3.6 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -9880 -1673 -2411 -2844 -3349 每股指标（元） 筹资活动现金流 10971 8933 349 6 -37 每股收益(最新摊薄) 1.31 1.79 1.66 2.06 2.55 短期借款 650 1019 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.88 5.06 3.37 2.71 5.28 长期借款 302 1827 -135 -161 (189) 每股净资产(最新摊薄) 7.13 11.37 13.13 15.20 17.75 普通股增加 143 1342 217 0 0 估值比率 资本公积增加 11240 3746 0 0 0 P/E 52.64 38.71 41.62 33.46