公司动态点评：Q3毛利率环比Q2上行，归母净利润同比增长47%

赛特新材（688398）公司动态点评 2021年10月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年10月26日 目前股价 38.12 总市值（亿元） 30.50 流通市值（亿元） 13.61 总股本（万股） 8,000 流通股本（万股） 3,570 12个月最高/最低 69.13/35.82 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<行业景气延续，上游延伸、真空玻璃产业化持续推进>> 2021-08-18 <<真空绝热板龙头，行业需求向好>> 2021-04-27 Q3毛利率环比Q2上行，归母净利润同比增长47% ——赛特新材（688398）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 401 516 728 946 1229 (+/-%) 30.2% 28.8% 41.1% 29.9% 29.9% 归母净利润（百万元） 74 93 112 171 223 (+/-%) 82.8% 25.6% 19.6% 53.4% 30.0% 摊薄EPS（元/股） 0.93 1.17 1.40 2.14 2.79 PE 41.0 32.7 27.3 17.8 13.7 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年三季报，前三季收入同比增长47%至5.4亿元，归母净利润同比增长30%至9887万元。对此点评如下： 第三季度毛利率环比第二季度上行，归母净利润同比增长47%。前三季收入同比增长47%至5.4亿元，归母净利润同比增长30%至9887万元；第三季度收入同比增长21%至1.9亿元，归母净利润同比增长47%至3526万元。公司中报披露，募投项目“年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目”的2栋厂房完成验收，3500mm宽幅湿法芯材生产线及35台单体真空封装机亦于6月份投入运行。公司主要产品真空绝热板及冷链相关箱、板市场需求良好，虽然玻纤、能源成本有所上行，第三季度公司综合毛利率34.2%，环比第二季度上升1.5个百分点。第三季度财务费用从去年同期的621万元大幅下降到-42万元，主要是由于去年人民币兑美元汇率波动产生的汇兑损失较大。 根据公司中报披露，各国重视冰箱能耗水平，大容量高端冰箱份额上升，真空绝热板渗透率有望上升。1）冰箱、冷柜能效水平广受世界各国重视。在欧洲，“能源效率第一”成为欧洲能源联盟战略首要原则，自2021年3月起，欧盟委员正式对家用冰箱冷柜实施新的能效标识方案，规定新能效标签等级只有A到G，原有最高等级产品（A+++）只能达到新能效等级D，或者有极少的产品能够达到能效等级C，同时G等级和F等级的冰箱冷柜将前后于2021年4月1日和2024年4月1日起退出市场。中国作为冰箱冷柜的生产及消费大国，自2016年10月1日起正式实施冰箱新版能效国家标准《家用电冰箱耗电量限定值及能源效率等级》，标准要求能效1级产品耗电量比原能效1级产品耗电量下降约40%。2019年6月，国家发改委等七部门联合发布《绿色高效制冷行动方案》，提出到2022年，制冷产品的市场能效水平提升30%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高20%。到2030年，绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上。此外，如日本通过节能领跑者制度推动冰箱冷柜节能标准的不断提升，韩国实施家电绿色管理规定以淘汰低能效家电，对耗电量大的家电型号征收个别所得税等。2）大容量高端冰箱份额上升：随着8090后成为家庭消费决策主力，其储物数量和种类需求不断增加，冰箱企业因此加快产品结核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 构升级，大容量的高端冰箱正在占据越来越重要的市场份额。2021年第一季度数据显示，500L+冰箱线上市场零售额份额同比提升7.3个百分点至35.8%，线下市场零售额份额同比提升9.3个百分点至53.7%。从价位段来看，10K+价格段冰箱产品零售额份额则同比提升8.1个百分点至26.0%。为满足日趋严格的能效要求并为消费者节约空间，通过使用真空绝热板能够实现更低能耗和更薄箱体，从而达到大而节能、增容积不增体积等使用需求。 投资建议：Q3毛利率环比Q2上行，归母净利润同比增长47%，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到1.1、1.7、2.2亿元，同比增长20%、53%、30%，对应PE估值27、19、14倍。公司是真空绝热板龙头，技术实力强劲，募投项目扩充产能，产业链向上延伸。欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。新冠疫苗普及有望拉动医用保温箱的需求。真空玻璃研发进展顺利，有望成为新增长点。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格超预期上升；下游需求低于预期；募投项目产能释放进度低于预期等 rQyQpRuMoRvNuMsRrMmNpP7N9RbRpNqQmOoPiNmNrRiNtRuM6MmNrNxNpNqQNZsPtN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 400.93 516.20 728.35 946.01 1228.98 成长性 30.2% 28.8% 41.1% 29.9% 29.9% 营业成本 227.92 328.46 491.02 607.09 788.89 营业收入增长 23.9% 44.1% 49.5% 23.6% 29.9% 销售费用 40.24 25.75 32.95 42.80 55.60 营业成本增长 76.8% 29.7% 18.4% 51.2% 29.2% 管理费用 22.70 24.60 31.48 38.04 45.98 营业利润增长 76.1% 23.8% 19.6% 53.4% 30.0% 研发费用 19.74 25.47 33.85 43.97 57.12 利润总额增长 82.8% 25.6% 19.6% 53.4% 30.0% 财务费用 0.11 12.90 8.67 13.88 19.83 归母净利润增长 其他收益 3.74 18.30 8.00 8.00 8.00 盈利能力 43.2% 36.4% 32.6% 35.8% 35.8% 投资净收益 -0.61 5.95 6.07 6.19 6.31 毛利率 18.5% 18.2% 15.4% 18.2% 18.2% 营业利润 85.90 111.42 131.94 199.44 257.65 销售净利率 22.7% 11.4% 12.3% 16.4% 18.4% 营业外收支 -0.58 -5.82 -5.62 -5.62 -5.62 ROE 20.7% 13.7% 14.2% 18.7% 21.0% 利润总额 85.33 105.59 126.31 193.82 252.03 ROIC 所得税 11.00 11.76 14.07 21.59 28.07 营运效率 10.0% 5.0% 4.5% 4.5% 4.5% 少数股东损益 0.00 0.48 0.57 0.88 1.15 销售费用/营业收入 5.7% 4.8% 4.3% 4.0% 3.7% 归母净利润 74.33 93.35 111.67 171.34 222.81 管理费用/营业收入 4.9% 4.9% 4.6% 4.6% 4.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 2.5% 1.2% 1.5% 1.6% 流动资产 280.59 707.19 763.03 900.92 1131.71 财务费用/营业收入 -0.7% 5.3% 4.6% 3.1% 2.4% 货币资金 49.75 238.18 205.18 248.83 323.25 投资收益/营业利润 12.9% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 应收票据及应收账款合计 107.33 197.91 232.78 326.63 400.11 所得税/利润总额 3.60 3.38 3.38 3.38 3.38 其他应收款 1.86 3.02 3.86 5.07 6.53 应收账款周转率 4.13 4.91 4.91 4.91 4.91 存货 60.28 73.62 126.55 120.94 200.66 存货周转率 1.62 1.05 0.99 1.14 1.21 非流动资产 246.14 362.53 441.21 513.98 611.52 流动资产周转率 0.83 0.65 0.64 0.72 0.78 固定资产 172.43 205.96 294.12 374.08 470.62 总资产周转率 资产总计 526.73 1069.72 1204.24 1414.90 1743.23 偿债能力 37.8% 22.8% 24.5% 26.0% 30.1% 流动负债 143.98 192.16 241.21 312.83 467.95 资产负债率 1.95 3.68 3.16 2.88 2.42 短期借款 18.00 0.00 0.00 47.68 100.21 流动比率 1.10 2.29 1.83 1.86 1.56 应付款项 80.41 135.76 187.39 212.15 307.04 速动比率 非流动负债 55.10 51.48 53.49 54.77 56.89 每股指标（元） 0.93 1.17 1.40 2.14 2.79 长期借款 11.25 20.00 22.02 23.29 25.41 EPS 4.10 10.31 11.34 13.05 15.18 负债合计 199.07 243.64 294.71 367.60 524.83 每股净资产 0.65 -0.63 1.34 1.79 2.85 股东权益 327.66 826.09 909.53 1047.30 1218.39 每股经营现金流 0.70 -0.54 0.96 0.84 1.02 股本 60.00 80.00 80.00 80.00 80.00 每股经营现金/EPS 30.2% 28.8% 41.1% 29.9% 29.9% 留存收益 219.80 289.15 366.77 485.86 640.72 少数股东权益 0.00 1.68 2.25 3.14 4.28 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 526.73 1069.72 1204.24 1414.90 1743.23 PE 41.03 32.67 27.31 17.80 13.69 现金流量表