2025三季报点评：受益黄羽肉鸡行情回暖，Q3归母净利润环比由亏转盈

优于大市 2025三季报点评：受益黄羽肉鸡行情回暖，Q3归母净利润环比由亏转盈 核心观点 公司研究·财报点评 农林牧渔·养殖业 Q3黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司2025前三季度实现营业收入134.93亿元，同比+6.38%，其中Q3实现营业收入51.40亿元，环比+20.46%，同比+5.35%，主要得益于出栏增长和黄羽肉鸡行情回暖。公司2025前三季度实现归母净利润2.87亿元，同比-75.27%，其中Q3实现归母净利润1.38亿元，环比+341.56%，同比-76.76%。Q3黄羽肉鸡行情环比有所回暖，但畜禽价格整体仍明显低于去年同期，盈利同比承压。 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 基础数据 肉鸡出栏维持增长，Q3盈利受益行情回暖。参考销售简报，得益于华南、西南、华中等地发展中子公司的产能爬坡，公司2025前三季度实现肉鸡出栏4.15亿羽，同比+10.37%，其中单Q3实现肉鸡出栏1.55亿羽，同比+10.36%。价格方面，得益于旺季需求改善，公司2025Q3肉鸡销售均价环比+9.23%至11.54元/kg，但较去年同期仍低12%左右。公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，2025H1肉鸡完全成本已经降至11元/kg以内，Q3单羽盈利预计在1元以上。后续随年末及春节前消费旺季到来，盈利有望随行情维持改善。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.57元总市值/流通市值18060/13546百万元52周最高价/最低价25.40/17.54元近3个月日均成交额277.02百万元 肉猪出栏维持释放，Q3行情回落预计施压盈利。随猪场产能逐步释放，投苗量增加，公司2025前三季度实现肉猪出栏150.58万头，同比+90.22%，其中单Q3实现肉猪出栏55.62万头，同比+55.93%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至2024年末的生猪养殖产能已达200万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。盈利方面，公司2025Q3肉猪销售均价环比下跌6.21%至13.91元/kg，考虑到2025年6月公司养猪完全成本已降至12.3元/kg左右，Q3公司生猪单头盈利预计仍接近200元。我们认为低猪价后续有望推动行业产能调减，叠加反内卷政策托底，明年公司肉猪养殖板块有望保持较好盈利。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《立华股份（300761.SZ）-2025中报点评：出栏稳步增长，价格有所回落，上半年归母净利润同比-74%》——2025-08-21《立华股份（300761.SZ）-2025一季报点评：受益猪鸡养殖成本下降，公司Q1维持较好盈利》——2025-04-22《立华股份（300761.SZ）-成本领先的黄羽鸡与生猪养殖优质标的》——2024-12-08《立华股份（300761.SZ）-2024三季报点评：景气回暖，成本改善，Q3归母净利润同比+91%》——2024-10-23《立华股份（300761.SZ）-2024中报点评：出栏稳增、成本下降，Q2归母净利润同比+346%》——2024-08-01 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。 投资建议：考虑到近期畜禽行情旺季不旺，我们下调2025年肉鸡及生猪均价预测，对应下调公司2025年归母净利润预测至5.57亿元，维持2026-2027年归母净利润预测为15.18/16.22亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.67/1.83/1.96元。公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，同时生猪养殖产能正快速释放，单头盈利处于行业领先水平，维持“优于大市”评级。 Q3黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司2025前三季度实现营业收入134.93亿元，同比+6.38%，其中Q3实现营业收入51.40亿元，环比+20.46%，同比+5.35%，主要得益于出栏增长和黄羽肉鸡行情回暖。公司2025前三季度实现归母净利润2.87亿元，同比-75.27%，其中Q3实现归母净利润1.38亿元，环比+341.56%，同比-76.76%。Q3黄羽肉鸡行情环比有所回暖，但畜禽价格整体仍明显低于去年同期，盈利同比承压。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 畜禽价格偏低导致利润率同比回落。公司2025前三季度销售毛利率9.94%，同比-4.16pct；销售净利率2.03%，同比-5.31pct，利润率同比回落主要受黄羽肉鸡及生猪价格同比偏低影响。费用方面，公司2025025前三季度销售费用率1.49%（同比+0.09pct），管理费用率4.41%（同比-0.41pct），财务费用率0.39%（同比-0.12pct）。三项费用率合计6.29%，同比-0.44pct，整体小幅改善。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流净额同比回落，资产周转维持平稳。2025前三季度经营性现金流净额13.41亿元（同比-25.75%），经营性现金流净额占营业收入比例为9.94%（同比-4.30pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为100.55%（同比+0.01pct）。在主要流动资产周转方面，2025前三季度存货周转天数达66天（同比-9.71%），应收账款周转天数达0.41天（同比持平）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：考虑到近期畜禽行情旺季不旺，我们下调2025年肉鸡及生猪均价预测，对应下调公司2025年归母净利润预测至5.57亿元，维持2026-2027年归母净利润预测为15.18/16.22亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.67/1.83/1.96元。公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，同时生猪养殖产能正快速释放，单头盈利处于行业领先水平，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032