每日晨讯

每日大市点评 在政策利好刺激、外资FOMO带动的增量资金推动下，港股上周继续高歌猛进，交投大幅增加，但日内波动开始明显加剧，上升节奏变得反复。恒生指数全周上升10.2%，收报22,736点。恒生科指全周大升17.4%，收报5,227点。大市日均成交金额按周增加37.9%至3,780亿港元，创出历史新高。尽管A股及港股通因国庆假期休市，但无阻外资及本地投资者跑步进场。全周看来，医疗保健、可选消费、地产、科技及能源行业分类指数录得两位数升幅。在优质蓝筹股以及牛市旗手券商、内险集体上扬后，上周五资金逐渐流入其他二线优质行业龙头，如半导体、旅游、生物医药、新能源发电及工程机械等，板块出现明显轮动，港股保持较好的赚钱效应，内房股则开始有所分化及波动加剧。 资金持续流入和估值重估的高涨情绪使港股短期的上望空间难以估计。首先，若恒生指数预测PE回到2018年至2019年11倍左右的区间顶部，恒生指数目标价为24,200点。其次，参考2015年A股杠杆式牛市下恒生指数的风险溢价，恒指可高见23,500点(预测PE 10.7倍)。第三，若恒生指数股息率回到2023年1月的水平(3.3%)，恒生指数可高见23,700点(预测PE 10.8倍)。最后，若恒生指数相对标普500指数的PE比率能回到2018年以来平均水平(0.55倍)，恒生指数潜在升幅有13.9%。要注意当前极高斜率的暴力拉升是不可持续，预计港股的波动性将会显著增强。料市场关注的重点将会从“强政策预期”转向经济数据、公司业绩及政策具体落地的验证。 在策略上，可选消费、必选消费、科技及医疗保板块的盈利上修动能充足，估值具有较高性价比。细分板块方面关注1)受惠政策发力预期改善的消费板块，家电、餐饮、博彩、饮料、文旅等受惠估值重估；2)受惠外资回流，流动性、风险偏好改善的科技(平台经济巨头)、生物医药；3)受益于股市热度上升及资本市场流动性政策支持的内险及券商等非银金融；4)受惠中央财政发力的工程机械及电气设备。 宏观动态：美国9月非农就业人数增加25.4万人，大幅超过预期的15万人，实现了6个月以来的最大增幅。9月失业率也较上月下降1个百分点至4.1%，劳动力参与率保持稳定。市场对于劳动力市场失速的担忧大幅缓解，11月降息节奏减少到25bp的预期大幅增加至接近100%，也与美联储主席鲍威尔在9月底曾强调美联储不急于快速大幅降息相印证。 行业动态：AI概念及软件股交易活跃。上周五创新奇智（2121 HK）、商汤（20 HK）等单日上涨15%-20%，软件股浪潮数字企业（596 HK）也迎来今年最大涨幅，单天上涨10.7%，股价创3个月新高。市场认为随着港股整体流动性改善，软件相关个股有望迎来上涨行情。整体AI概念板块上周整体上涨16%。 医药板块，恒生医疗保健指数上周大涨15.9%。市场预期近期政策将对生物B、医疗服务与CXO板块产生利好影响。除荣昌（9995 HK）持续涨外，周五生物科技板块康方（9926 HK）涨10.6%，依达方联合化疗联合化疗用于非小细胞肺癌的国际多中心III期临床研究完成入组将启动。依方达多项数据胜全球“药王”K药，而且5月刚批，有望引领业绩快速增长。路透社报药明康德（2359 HK）可能出售WuXi Advanced Therapies等欧美实验室。美国生物法案指出公司“可能涉及人类数据安全”，市场认为出售或能减轻疑虑。公司表示在评估基地情况。欧美基地成本较高出售或将提升利润率。如中国创新药研发需求回暖，药明中国业务将受益。美国法案预计年内不出台，但具体未决，因此我们将继续关注进展。 上周港股大市急升，但是新能源及公用事业板块表现分化。其中光伏板块领先大市，相信主因光伏产品价格理论上已下跌至触低水平，稍为利好的消息也可支持股价上涨。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)全周分别上升32.7%、32.3%、34.2%。另一方面，传统防守性板块香港公用事业普遍下跌，因在大市急涨下相对欠缺吸引力。中电控股(2 HK)、电能实业(6 HK)、长江基建(1038 HK)全周分别下跌1.7%、2.8%、2.9%。 上周港股虚拟资产ETF下滑，相信主因上周港股大市急涨的因由也与比特币/以太币的关系性不大。现货比特币及以太币ETF全周分别下跌约4.0%及10.0%。比特币及以太币分别由前周五66,000美元及2,650美元水平下跌至上周五61,500美元及2,350美元水平。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：强政策迅速打开上攻空间，积极情绪有望持续 每周策略建议 港股：9月底超预期的政策组合拳剑指股市、地产和消费，大幅提振市场情绪和信心，港股在相对低估值水平迅速打开上攻空间，港股内部回升动能强劲，市宽大幅向好。存量房贷利率调降、上广深优化地产限购等具体措施接踵而来，潜在的特别国债增发等更多财政刺激预期有望持续支撑积极情绪，叠加FOMO带来增量流动性、港股估值水平仍偏低，本轮情绪面和资金面推动的上升行情有望持续一段时间。但基本面数据改善并非一蹴而就，后续市场或在“强预期”和“弱现实”之间博弈。当前港股上升斜率极大，预期或被迅速打满，当市场迎来经济数据和政策落地的验证，大盘波动性或急剧增加。假设盈利预测不变，美国10年期债息3.8%，恒生指数风险溢价6.0%(今年5月低点)，恒指短期上望目标为21,300点。若积极财政接续出台，参考2022年底疫后开放行情，恒指可望高见22,500点，即接近2023年1月的顶点。策略上，关注1)受惠政策发力预期改善的消费板块，餐饮、博彩、啤酒、饮料等低估值板块迫空回补及悲观预期获修正的反弹；2)受惠外资回流，流动性、风险偏好改善的科技(平台经济巨头)、生物医药和地产板块；3)受益于股市热度上升及资本市场流动性政策支持的内险及券商等非银金融。 美股：标普全球美国9月制造业景气度仍偏低迷，但贡献美国经济近80%的服务业保持较高景气度，叠加新领失业救济金人数在低位，当前美国软着陆概率仍较高。不过，美逐渐踏入black out period，暂时失去回购带来的推动力。历史上9月末10月初美股季节性偏弱，叠加估值整体偏高，投资者需要审视美股三季报业绩及其前瞻指引，料短期美股上行动能减弱，调整机率增加。策略上，继续看好等权标普500指数多于纳指，建议关注金融(银行、金融服务)、医疗保健、公用事业(电力)、必选消费(食品饮料、零售、家庭用品)、工业(军工、家电、工程机械)。 美债：当前十年期美债利率在3.75%左右水平震荡。后续若美国就业市场保持稳健、服务业温和扩张、通胀风险可控、降息周期开启有望助力制造业修复企稳，美债利率大幅下行空间或不大，预计10年期美债收益率在3.6%-4.15%波动。 美元指数：欧元区经济相对美国偏弱，但鹰派日本首相意外上任，日元止跌回升。8月美国通胀和家庭支出小幅上升，经济延续降温。内外因素综合下短期美元指数波动不大，继续关注经济数据和降息预期变化，预计波动区间主要在100.0-103.5。 离岸人民币：国内积极政策组合拳发力，离岸人民币升破7.0关口，短期政策“强预期”使得离岸人民币大概率保持在偏强水平。年内仍有继续降息稳增长空间，四季度美国大选后国内关税压力或加大，人民币或暂不具备大幅升值条件。 中国9月制造业景气度回升，非制造业景气度小幅回落 9月制造业PMI较上月回升0.7个百分点至49.8%，连续五个月位于收缩区间；9月非制造业商务活动指数较上月下降0.3个百分点至50.0%。 美国8月核心通胀延续放缓 美国8月PCE同比上升2.2%，略低于预期的2.3%，环比增长0.1%；核心PCE同比增长2.7%，较7月的2.6%轻微反弹，但环比增长0.1%，已经连续五个月低于0.3% 上周市场走势回顾（9月23日-9月27日） 港股：恒生指数大涨13.0%，收报20,632点。恒生科指大涨20.2%，收报4,453点。大市日均成交金额达2,740多亿港元，9月27日一度创出历史单日成交额新高。中资美元债：回报指数上涨0.3%，其中投资级上涨0.3%，高收益级上涨1.7%。汇率：美元指数保持在100.4水平，离岸人民币升破7.0水平。 风险提示：国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期。 近期研报摘要分享 【中泰国际】环保新能源及公共事业：利好房地产政策下的受惠者 近日刺激政策“组合拳”，当中不少涉及房地产 近日中央多部门出台政策“组合拳”刺激经济，当中不少涉及利好房地产政策。9月24日，中国人民银行宣布：(一)推动降低存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近；(二)统一房贷(首套房和二套房)最低首付比例至15%；(三)延长“金融16条”及经营性物业贷款政策期限至2026年12月31日；(四)将保障性住房再贷款政策中央行出资的比例，由60%提升到100%；(五)支持收购房企存量土地。 9月26日，中共中央政治局召开会议。会议强调：(一)要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地；(二)要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 主要地市也随后公布相关利好措施。例如(一)广州宣布取消居民家庭购买住房的各项限购政策，自9月30日起生效；(二)深圳宣布调整房地产政策，自10月1日起生效，包括优化分区住房限购政策；取消商品住房和商务公寓转让限制；优化商品住房和商务公寓价格备案流程；调整个人住房转让增值税征免年限；优化个人住房贷款政策；加快构建房地产发展新模式；(三)上海宣布进一步优化房地产政策，自10月1日起生效，包括调整住房限购政策；优化住房信贷政策；调整住房税收政策。 与房地产关系较大的行业：供水、燃气 环保新能源及公共事业板块中与房地产关系较大的行业包括供水及燃气。两者皆根据房地产项目进度而收取接驳费。例如供水行业，当房地产项目的上层建筑完成后，供水运营商可向房地产开发商根据单位数目收取现金流接驳费收入，毛利率估计60%以上，远高于水费收入的毛利率(约40%)。由于接驳费收取根据房地产项目开发进度，而不是直接与房地产销售挂钩，倘若在利好政策下房地产行业开始回复，部份工程恢复进度，供水行业可率先受惠，并从中分享接驳费业务的高利润。 2024年1-8月全国房屋新开工面积为4.9亿平方米，相对去年同期6.4亿平方米，下跌22.3%，并分别远低于2019及2020年同期的14.5亿及14.0亿平方米。2024年同期房屋竣工面积也同比下跌23.6%至3.3亿平方米(见图表1、2)。可是月度新开工面积同比降幅已由今年2月的30.5%下跌至8月的17.2%，未来降幅有望收窄。 关注个股 中国水务(855 HK；买入；目标价6.30港元)：FY24供水业务总收入同比下跌5.2%至82.8亿(港元，下同)，其中运营收入同比仅降1.3%至33.1亿亿元，但分部溢利同比下跌12.2%至24.9亿元，主因接驳费收入同比下跌13.6%至16.6亿元。若未来接驳费收入回稳，估计将助力支持供水业务溢利。 中国燃气(384 HK；中性；目标价7.06港元)：FY24燃气销售及接驳费收入分别同比下跌8.9%及29.4%至524.4亿及40.1亿元，前者分部利润率为5.8%，远低于后者的17.0%。 风险提示：(一)项目延误、(二)应收账款风险、(三)产品价格波动、(四)法规/政策风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限