液化石油气周报：需求端驱动有限，LPG外强内弱格局延续

策略摘要 研究院能源组 目前宏观扰动因素较多，原油价格波动较大，且LPG自身基本面缺乏明显驱动，单边价格建议观望为主，可以关注近月合约的逢低正套机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 原油价格经历9月初的连续杀跌后近期有所反弹，但市场弱势并未完全逆转，Brent目前围绕在70美元/桶上下震荡。虽然近期国内宏观氛围显著转暖，但相较于其他大宗商品，原油受到的直接提振效应或有限，目前制约油市情绪的主要因素来自于供应端的恢复。根据金融时报报道，沙特准备放弃100美元/桶的油价目标，将在今年12月按照原计划恢复生产。我们在此前报告中提到过，在需求蛋糕越来越小的背景下，限产保价策略将会面临巨大挑战，欧佩克真正要做的应对其实是适度增产让油价下跌与新能源竞争，同时对炼厂适度让利，并抑制非欧佩克供应增长，限产保价最终的效果只会是温水煮青蛙，沙特态度的转变也许是意识到目前的问题，让市场自行调整可能并非坏事，这意味着沙特可能不再维护油价下限，即便出现供应过剩，欧佩克取消增产的概率也不高，这是驱动油价下跌的主要逻辑。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 在原油端弱势运行的背景下，近期LPG外盘价格表现较为坚挺，CP与FEI震荡偏强运行，裂解价差明显抬升，对石脑油的替代经济性降低。就当前LPG基本面来看，整体市场矛盾并不突出，供应端存在阶段性的利多因素。其中，中东供应出现边际下滑。参考船期数据，中东9月份LPG发货量预计达到381万吨，环比8月下降35万吨。但需要注意的是，随着欧佩克限产意愿减弱，未来中东LPG供应存在明显增长空间。美国方面，最近Energy TransferPartners的NGL输油管道发生爆炸，导致人员疏散，出口量被动下降。参考Kpler船期数据，美国9月份LPG发货量预计为559万吨，环比8月减少58万吨。美国出口的下滑是支撑近期FEI价格的重要因素之一，叠加亚太需求表现良好（尤其印度在季风季LPG进口量大幅增加），LPG外盘短期或保持坚挺。 就国内市场而言，当前价格表现与情绪明显弱于外盘。供应方面，受炼厂自用量减少影响，本周国内LPG商品供应量大幅增加，对现货价格形成一定压制。需求方面，随着下游装置停工较多有下滑，燃烧用户节前补货并不积极，加之码头到船增量，炼厂及港口库存均有上升。其中，由于海外原料进口成本较高，PDH装置利润持续受到压制，开工率目前维持在70%左右，市场增长驱动仍不足。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 总体来看，由于原油端波动较大，LPG外盘支撑偏强，但国内基本面缺乏驱动，单边价格趋势不明朗，建议保持谨慎。考虑到外盘结构偏强，且9月底存量仓单将完成集中注销，PG月差本周已出现大幅回撤，可以关注逢低正套机会。 ■策略 单边中性，观望为主；关注PG近月逢低正套机会 ■风险 原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美出口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶...................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨.................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨..................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.......................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨................................................................................................................