液化石油气周报：成本端支撑转弱，需求增长驱动不足

策略摘要 研究院能源组 目前宏观扰动因素较多，原油价格波动较大，且LPG自身基本面缺乏明显驱动，短期建议观望为主。如果盘面出现连续反弹，可以关注逢高空PG主力合约的机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 近期原油价格出现大幅下跌，我们认为背后驱动可能来自宏观与基本面的利空共振。一方面，美国新发布经济数据出现放缓迹象，原油等大宗商品跟随风险资产回撤；另一方面，就原油自身基本面而言，市场压力在逐渐积累，尤其需求端的弱势使得平衡表转向过剩的趋势正在演绎。本周出现欧佩克推迟增产的消息，但这并非简单的利多信号，因为这代表着欧佩克认为当前的需求疲软，需求需要大幅下修。在我们看来，由于中国需求的大幅下修，未来全球需求增长的空间非常有限，剔除掉生物燃料与NGLs后的需求增长可能仅在50至80万桶/日，即便是欧佩克维持当前产量即2700万桶/日以下，市场也可能出现过剩。在需求增长持续放缓的情况下，欧佩克如果强制维持市场平衡需要付出的代价越来越大，未来欧佩克的产量控制政策终将做出改变，进而对油市形成更大的压力。在油价连续走低的背景下，下游能化品价格都会受到拖累，建议保持谨慎，关注结构性的机会。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 近期在油价连续下跌的同时，LPG市场受到一定利空影响，但价格表现相对抗跌，CP与FEI丙烷掉期价格依然处于区间震荡趋势中。就LPG当前基本面来看，市场矛盾并不突出。其中，中东供应出现边际下滑。参考船期数据，中东8月份LPG发货量预计达到406万吨，环比7月下降22万吨。未来如果欧佩克逐步退出减产，中东LPG供应存在进一步增长的空间。美国方面，7月中下旬受到风暴以及沉船事件影响，装船进度有所推迟，8月份则迅速恢复。参考船期数据，8月份美国LPG发货量预计达到615万吨，环比7月增加85万吨，同比去年增加118万吨。9月份预计美国出口维持在历史高位区间。往前看，美国高产量与高出口的格局有望延续，叠加中东供应的恢复，海外资源供应或维持充裕。 国内市场方面，由于原油与外盘价格回落，进口成本支撑边际转弱。就国内供需情况来看，整体表现一般，局部供应量增加、下游需求表现疲软是目前的主要矛盾。其中，调油原料市场表现疲软，下游烷基化利润情况欠佳也在一定程度上抑制下游采购积极性。此外，PDH装置利润依然承压，部分企业选择停产检修，行业开工负荷处于70%左右，向上阻力较大，进而抑制了国内丙烷原料需求的增长空间。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 总体来看，由于原油端波动较大，且LPG自身基本面缺乏驱动，单边价格趋势不明朗，建议保持谨慎。值得一提的是，随着PG主力合约从2409切换到2410，仓单强制注销的压力得到释放，近月月差或受到额外支撑。 ■策略 单边中性，观望为主；如果盘面出现连续反弹，考虑逢高空PG主力合约的机会； ■风险 原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美出口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶...................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨.................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨..................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.......................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨..................................................................................................