投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|石油沥青周报 2021-11-22 原油成本端支撑转弱，市场驱动不足 观点概述： 上周沥青期价呈现震荡下行走势，虽然国内沥青库存延续下行趋势，但需求预期仍然偏弱，市场驱动不足，因此在原油价格回调的背景下市场呈现弱势运行。 国内供给：据百川资讯统计，截至11月17日，72家主要沥青炼厂总开工率为36%，环比增加1%。供应增加区域主要集中在华东、华北和西北地区，华南、山东和东北地区供应小幅减少，西南沥青供应相对稳定。 需求：上周山东、华北地区受到季节性赶工需求支撑，出货尚可，华东地区因天气适宜，终端用量也有小幅提升，其他地区沥青需求表现较弱。本周来看，预计新一股冷空气将来临，伴随的雨雪天气将对终端需求产生负面影响，后期需关注冬储需求情况。 库存：据百川资讯统计，截至11月17日，国内炼厂沥青总库存水平为45%，环比减少2%，社会总库存率47.8%，环比减少4%。近期国内炼厂供应收缩，而需求受到赶工的短期提振，炼厂与社会库存均呈现下滑趋势。 利润：上周沥青生产利润有小幅回升，仍处于亏损状态。焦化利润则持续偏强，目前依然是焦化利润明显好于沥青生产利润的格局。 价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.99，较前一周增加0.02，上周新加坡沥青价格保持平稳，燃料油价格则继续下滑，二者比值有所回升，但生产沥青的经济性仍弱于高硫燃料油。 逻辑：虽然近期国内沥青库存延续着下滑趋势，但目前下游需求除了阶段性赶工外缺乏实质性提升，而往后随着冷空气来临消费存在进一步转弱预期，因此来自沥青自身基本面的驱动不足，但往后看冬储将为市场提供一定下方支撑。在此背景下，原油价格的回调则进一步导致沥青市场承压，当前油价的压力主要来自于对美国释放战略储备的预期，在利空证实或证伪前预计油价维持弱势震荡。考虑到自身基本面缺乏亮点叠加成本端支撑的转弱，当前沥青现货与盘面均上行乏力，近期或呈现偏弱运行，往后需关注冬储需求情况。 策略建议及分析： 建议：中性，暂时观望 风险：无 华泰期货|石油沥青周报 2021-11-22 2 / 8 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 4： 盘面利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 6： 山东基差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴）01020304050607080901001000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价16002100260031003600410046002017/012018/012019/012020/012021/01沥青期货价格重交华南重交华东重交东北(800)(600)(400)(200)02004006008001000120020172018201920202021-600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920202021-800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920202021 华泰期货|石油沥青周报 2021-11-22 3 / 8 图 7： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 8： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 焦化利润 单位：元/吨 图 10： 国内汽柴油价差 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 11： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 12： 新加坡沥青与国产重交 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920202021-300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920202021(800)(600)(400)(200)02004006008001000120020172018201920202021-1000-500050010001500200025000100020003000400050006000700080009000100002016/012017/012018/012019/012020/012021/01汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价-800-600-400-2000200400600800100012001300180023002800330038004300新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税 华泰期货|石油沥青周报 2021-11-22 4 / 8 周度高频数据： 图 13： 国内沥青炼厂库存 单位：无 图 14： 国内沥青炼厂开工率 单位：无 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 15： 主要地区炼厂库存 单位：无 图 16： 主要地区炼厂开工率 单位：无 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 沥青社会库存 单位：百分比 图 18： 交易所库存 单位：万吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%华北山东长三角华南0%20%40%60%80%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021051015202530354020172018201920202021 华泰期货|石油沥青周报 2021-11-22 5 / 8 图 19： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 20： 杜里利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 稀释沥青进口量 单位：吨 图 22： 道路沥青需求 单位：万吨 0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 0501001502002503003501234567891011122018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 23： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 24： 沥青混凝土摊铺机销量 单位：台 05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 (1000)(500)05001000150020172018201920202021-600-400-20002004006008001000050010001500200025003000350040004500理论利润（右元/吨）沥青主力 华泰期货|石油沥青周报 2021-11-22 6 / 8 图 25： 东部公路交通投资 单位：亿元 图 26： 中部公路交通投资 单位：亿元 0500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 27： 国产沥青产能及产量增速 单位：% 图 28： 国内沥青年度产能 单位：万吨 -10. 00%-5.00%0.00%5.00%10. 00%15. 00%20. 00%201520162017201820192020产能增速产量增速 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 29： 国产沥青产量 单位：万吨 图 30： 沥青进口量 单位：百万吨 0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172