液化石油气周报：原油端指引有限，LPG市场驱动不足

策略摘要 研究院能源组 当前LPG基本面仍缺乏明显驱动，尤其是来自原油端的方向指引减弱，但化工端需求的边际改善对市场存在利好信号。对于盘面而言，目前上行驱动不足，但下方存在支撑。如果盘面持续回调，可以关注逢低多PG的机会（考虑到交割博弈，尽量避开03合约）。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 本周原油价格弱势震荡运行，Brent跌至74美元/桶左右，背后有一些边际利空因素的影响：1、特朗普与普京通话谈论俄乌局势并发布声明，标志着俄乌冲突结束进程的正式启动，从声明上看冲突结束的时间可能比预期的更快，从地缘溢价上利空原油；2、昨晚EIA周度数据显示原油商业库存与库欣库存均有所增加；3、美国通胀超预期，美联储降息进程或搁置，对大宗商品定价整体形成一定压制。此外，近期市场也注意到了山东地炼开工率的大幅下降，尤其是没有配额的炼厂受到油轮制裁、原料、消费税抵扣、成品油需求萎缩等因素冲击较大，这些炼厂逐步关停意味着中国需求可能面临进一步下修。综合来看，在制裁引发的影响被逐步消化后，原油市场重新演绎基本面转松的逻辑，油价中枢中期仍存在下行预期。短期受到宏观与地缘事件的影响更大，可能会反复波动，建议保持谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 近期外盘LPG价格呈现震荡走势，随着原油价格回调，自身市场驱动也相对有限。具体来看，中东供应近期边际回升。1月份LPG发货量预计为406万吨，环比增加33万吨。如果未来欧佩克逐步放松减产，中东地区出口存在进一步增产的空间。其中，受到美国制裁影响，伊朗供应面临潜在风险。但目前来看，影响要小于原油与燃料油。美国方面，近期寒冬对国内丙烷取暖消费存在提振，但并未影响到供应与出口，海外船货供应仍相对充裕。参考船期数据，1月美国发货量目前预估为583万吨，环比12月增加5万吨，处于历史高位区间。往前看，今年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且出口终端扩建项目投产后出口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。 就国内市场而言，整体市场驱动有限，近期化工下游需求有边际改善的迹象，但燃烧端需求的下滑形成了对冲。具体来看，节后国内炼厂LPG商品量有所回升，但幅度相对有限。与此同时，近期进口量明显回升。1月份我国LPG到港量预计为290万吨， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 环比12月增加13万吨，2月份到港量目前预计在258万吨（后续还有上修空间）。需求方面，随着春节结束，国内企稳回升，燃烧端需求呈现下滑态势。但化工端需求呈现好转态势。随着利润改善、前期装置检修结束，PDH装置开工负荷回升至70%以上，本周小幅回落，但维持住70%的关口。再叠加新装置的如期投料，对我国丙烷原料消费形成提振（与到港量数据的增加也互相印证）。 整体来看，当前LPG基本面仍缺乏明显驱动，尤其是来自原油端的方向指引减弱，但化工端需求的边际改善对市场存在利好。对于盘面而言，目前上行驱动不足，但下方存在支撑。如果盘面持续回调，可以关注逢低多PG的机会（考虑到交割博弈，尽量避开03合约）。 ■策略 单边中性，短期观望为主；如果盘面持续下跌，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位； ■风险 原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶...................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨.................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨..................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.......................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨........................................................................................................................