每日晨讯

每日大市点评 港股大盘上周继续跑输全球主要股市，但全周呈先低后高的走势。恒生指数全周下跌0.4%，收报17,369点。恒生科指全周下跌0.2%，收报3,479点。大市日均成交金额按周增加12.8%至1,051多亿港元，主要是恒指公司周一季检及阿里（9988 HK）于周二纳入港股通所带来的增量资金推动。医疗保健、可选消费、材料及科技板块上周表现较好，工业、必选消费及能源板块被抛售。上周公布的中国8月CPI、PPI及进口数据继续指向内部有效需求不足，而中国10年期国债收益率再跌至2.073%左右的历史低位，说明经济前景仍具挑战。 在港股当前极端低估值下，政策边际利好有望带来反弹，美联储降息带来的流动性宽松也有边际帮助，但持续性升势仍需经济基本面斜率持续向上的配合。策略上，建议关注：1）盈利获得上修且估值具性价比的恒生科技指数，关注互联网及游戏；2）业绩稳定向好且提升股东回报的部分细分消费行业龙头，以及受惠以旧换新政策提振的汽车、家电、电动自行车等；3）中秋及国庆假期出行催化的文旅板块；4）受惠美联储降息交易且业务相对稳定的香港本地股及生物医药；5)高股息板块电讯股及公用事业等仍攻守兼备。 宏观动态：9月12日，欧洲央行如期下调存款利率25个基点至3.5%。欧洲央行总裁拉加德表示后续将坚持"依赖数据"，并不承诺未来会继续降息，下半年通胀仍可能由于能源价格大幅下跌的影响减退而再度反弹。此外欧洲央行还下调了今后三年的经济增长预期，对未来三年整体通胀预期表示不变，未来两年核心通胀预期受到服务业通胀超预期的影响而上调。整体来看，欧洲央行表态偏“鹰”，欧元在议息会议后走强至1.1075左右（欧元/美元），但欧元后续走势仍要看美联储货币政策放松的节奏以及欧美经济数据的走势。美国8月的PPI及CPI数据指向通胀仍在下行通道，但核心通胀的黏性超预期，使得本周FOMC会议降息25个基点的机率较高，更重要是关注美联储官员对未来降息节奏的取态。 行业动态：汽车板块，中国汽车流通协会发布8月汽车经销商综合库存指数为1.16，同比下降24.7%，环比下降22.7%，库存水平处于警戒线以下。经销商个股普遍上涨，美东汽车（1268 HK）和中升控股（881 HK）于上周五单天分别上涨2.3%和2.9%。但经销商行业仍未摆脱低迷状态，板块年初至今平均下跌45%-60%。总结上周汽车板块走势：传统汽车板块平均下跌5.4%，跑输恒指；新能源汽车板块平均上升4.6%，跑赢恒指。 医药板块，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）上周开幕，市场期待医药公司汇报优异研发成果，恒生医疗保健指数上周累升1.44%。中生制药（1177 HK）在ESMO会上报告核心产品安罗替尼联合派安普利单抗治疗晚期肝细胞癌中，能有效降低疾病进展或死亡风险达47%，显著延长患者无进展生存期6.9个月。公司股价在中报上涨后近期稳健，上周五上涨3.54%，公司因为集采等因素经历的业绩低谷已过去。康方生物（9926 HK）将在ESMO上汇报肿瘤领域双抗产品卡度尼利、依沃西单抗、莱法利单抗等13项研究成果。公司公布依沃西单抗在无进展中位数生存期（mPFS）、客观缓解率（ORR）、疾病控制率（DCR）等重要指标方面完胜全球畅销的默沙东（MRK US）的帕博利珠单抗（K药），因此市场对该产品在ESMO上的报告寄予厚望，股价上周五再度大涨9.50%，上周累升27.90%，我们认为依沃西单抗有望成为的公司收入的新增长引擎。 上周光伏及风电板块大幅下跌。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)、龙源电力(916 HK)、大唐新能源(1798 HK)全周下跌7.7%-10.3%。消息面上，上周部分光伏产品价格较前周下跌，光伏玻璃及多晶硅价格则低水平持平。另外，龙源电力及大唐新能源8月风电发电量分别同比微升0.2%及下跌4.3%，略逊市场预期。核能方面，上周中广核矿业(1164 HK)一度获得短暂支持但其后回落，因市场传闻俄罗斯限制铀矿产品出口，全周下跌6.1%。 虚拟资产ETF上周表现分化，港股现货比特币及以太币ETF全周分别上升约1.5%及下跌约2.7%。比特币分别由前周五56,000美元水平上涨至上周五58,000美元水平，同期以太币在2,350美元水平上下波动。上周五加密货币恐惧与贪婪指数为33点低水平。 近期研报摘要分享 【中泰国际】2024年9月港股市场策略展望：降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面 7至8月一系列经济数据显示中国三季度经济动能或仍承压，7月社零三年平均增速继续下行，生产及投资增速下降，房地产销售低迷；8月制造业PMI供需两端皆转弱。9月进入三季度最后一个月的经济数据观察期，市场寄望9月美联储降息进一步打开中国央行货币政策空间，但美联储年内降息幅度或低于当前市场预期，而在中央“调结构”与“防风险”的政策框架下，央行始终保持货币政策的稳健性，9月后中国金融条件的大幅宽松或财政强刺激政策难以实现，但扩大消费以旧换新领域、加速地产收储和保障性住房建设、以及潜在的降低存量房贷等结构性政策的反而有发力可能。 美国二季度GDP增速终值上修至3.0%，7月以来消费温和增长，通胀持续下行，就业市场已实现再平衡，美联储9月降息窗口已打开。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放积极信号，明确表达了政策调整的时机已经成熟。美国国债利率已率先大幅下行。美国经济软着预期陆叠加利率下行的组合有助于全球金融市场风险偏好的形成。新兴市场货币乘势升值，新兴市场货币指数创出历史新高，有利于港股趁势上行。历史上，港股在美联储降息前一个月各板块表现普遍较理想，但降息后一个月、三个月及六个月的表现比较分化，必需消费、科技、医疗保健及能源表现较好。我们仍要强调降息只影响股价的斜率而非方向，决定性因素还在于中国经济基本面情况。 港股业绩期后，恒指和MSCI中国指数2024年-2026年的盈利预测均获得上修，主要由权重的科技板块贡献，能源、医疗保健和原材料也略有上修，其他板块变化不大。尽管国内消费修复仍偏弱，但部分估值处于历史底部的餐饮、博彩、食品饮料、体育用品等细分行业龙头企业均提高股息分派及回购规模等提振股东回报的行动，对股价也带来支撑。 当前港股估值仍然较低，政策预期助力估值修复。恒生指数的预测PE修复至8.3倍，但仍然处于历史较低水平。恒生指数的风险溢价处于七年来81.8%分位数的位置，处于滚动两年平均一个标准偏差，MSCI中国指数的风险溢价更接近滚动两年平均两个标准偏差。基于基本面、盈利面、资金面、估值面等因素，预计恒生指数9月合理运行区间为16,800点至18,300点。 策略上可关注：1）盈利获得上修且估值具性价比的恒生科技指数，关注互联网及游戏；2）业绩稳定向好且提升股东回报的部分细分消费行业龙头，以及受惠以旧换新政策提振的汽车、家电、电动自行车等；3）中秋及国庆假期出行催化的文旅板块；4）受惠美联储降息交易且业务相对稳定的香港本地股及生物医药；5)高股息板块电讯股及公用事业等仍攻守兼备。 根据中泰国际行业分析师的观点，9月金股推荐如下：阿里巴巴-SW（9988 HK）、中国联通(762 HK)、香港电讯(6823 HK)、康方生物(9926 HK)、同程旅行(780 HK)、华润万象生活(1209 HK)、雅迪控股(1585 HK)、友邦(1299 HK)、吉利汽车(175 HK)、粤海投资(270 HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 近期研报摘要分享 【中泰国际】美的集团（300 HK）新股报告（评分：66分；评级：中性） 公司亮点 (一)成立于1968年，公司是全球领先、技术驱动的智能家居和商业及工业解决方案供应商。公司为消费者提供家用家电；为企业客户提供家电压缩机及电机、商用空调、工业机器人及供应链服务。公司业务遍及200多个国家和地区，连续九年跻身《财富》世界500强榜单。 (二)按2023年销量及收入计算，公司是全球最大的家电企业。按销量计市场份额为7.9%。公司的家用空调、洗衣机、冰箱以及厨电及其他家电领域的销量均跻身全球前三名，市场份额分别为23.7%、14.2%、10.5%及6.0%。按零售额计，在这四个领域亦位列全球前三，市场份额分别为21.1%、12.5%、7.7%及4.6%。公司海外收入占比超过40%，产品销售至全球超过200个国家和地区。 (三)公司致力于研发及数字化，以增强竞争力。公司已在11个国家建立33个研发中心，有超过2.3万名研发人员。2023年，公司研发投入超过140亿元（人民币，下同）。公司坚持推进贯穿研发、采购、制造、供应链、销售、售后服务等各个环节的数字化转型，进一步提升运营效率。 行业前景 家电市场方面，按销售额计算，中国内地、北美和欧洲是全球家电三大市场，2023年共占全球销售超过67%。其中，中国是全球最大的家电市场，2023年销售额为8,544亿元，销量为7.46亿台，分别占全球市场的22.7%和24.3%。根据弗若斯特沙利文等机构的报告，预计从2023年2027年中国、北美和欧洲的家电销售额的复合增长率分别为5.2%、2.1%和1.4%。从产品类别看，空调、洗衣机和冰箱以、厨电及其他家电的全球销售额从2023至2027年间的复合增长率分别为4.7%、3.8%、4.2%。 公司的商业及工业解决方案主要面向新能源及工业技术、智能建筑科技以及机器人与自动化等市场。新能源及工业技术包括家用电器压缩机、家用电器电机、工业控制系统及能源解决方案（储 能市场和新能源汽车热管理系统市场）等，该四类产品预计在2023-2027年间的复合增长率分别为6.8%、4.1%、3.8%、36.0%。智能建筑科技市场预计在2023-2027年间以7.2%的复合增长率强劲增长，在2027年达到24,533亿元。全球机器人与自动化市场规模预计从2023年的14,403亿元增长至2027年的20,378亿元，复合增产率为9.1%。 公司经营 公司收入分为智能家居业务和商业及工业解决方案两大板块。智能家居业务收入从2021年的2,349.2亿上升至2023年的2,463.5亿元，占总收入65.9%。商业及工业解决方案收入从2021年的733.8亿上升至2023年的977.8亿，占总收入26.2%。其中家用空调收入在各类产品中占比最高，2023占总收入30.2%。毛利率方面，公司整体毛利率2021-2023年间稳中有升，从22.4%提升至26.3%。智能家居业务毛利率从25.1%提升至29.8%，各类家用电器产品的毛利率均有提升。商业及工业解决方案的毛利率从19.6%提升至22.3%，当中智能建筑科技的毛利率较高。2021-2023年间，净利润从285.9亿以提升至337.2亿元，净利润8.3%-9.0%。 按地区划分，中国地区收入近年维持在58%-60%，欧洲，中东及非洲占比约14%-16%，北美地区占比约14%-15%，其余为除中国以外的亚太地区。 资产负债表方面，2023年底总资产为4,860.4亿，有息借款总额为714.7亿元，净负债率（（现金及现金等价物-借款总额）/总股本*100%）为16.4%。2023年公司运营现金流579.0亿，投资现金流312.2亿元，运营自由现金流266.8亿元。 申购建议 按募集金额计算，美的集团是港股3年以来最大的IPO项目。此次发行，公司已经获得十八家基石投资者认购，包括中远海运（香港）、UBS AM Singapore、国调基金、比亚迪、海丰国际、睿远基金、大家人寿、中邮理财等。基石投资者共认购12.56亿美元，约占以发行总股本2%-3%。我们认为大型新股上市，有利于短期提振港股投资氛围。公司的大部分收入来自于家电业务，尤其是空调产品，长期利润增长受到消费环境的影响。另一方面，近年国内实行房地产调控，美的集团的国内收入仍能维持增长，证明公司的抗风险能力。估值方面，H股估值略低于公司A股估值，但考虑到近期港股整体