每日晨讯

每日大市点评 9月12日，港股大盘受部分权重股反弹的拉动早盘走高，但随后涨幅收窄，恒生指数全日上升131点或0.8%，收报17,240点。恒生科指上升24点或0.7%，收报3,475点。大市全日成交金额为917亿元，升市下成交量能较前两日减弱。盘面上，大型科网股早盘大涨后涨幅收窄，京东（9618 HK）、美团-W（3690 HK）、阿里（9988 HK）均升超2%，百度（9888 HK）涨超1%。水泥价格上涨刺激建材股上升明显，海螺水泥（914 HK）涨超4%；CXO板块反弹明显，药明系涨超3%；近日连续回调的内银板块均略有回弹。家电股、餐饮股、啤酒股等消费股表现低迷，华润啤酒(291 HK)跌3.5%，海底捞（6862 HK）跌2.7%。美国8月核心通胀环比升幅超预期，使得市场激进押注9月大幅降息的概率下降，美股在通胀数据公布后收涨，带动亚洲股市有所企稳。但从板块轮动来看，资金仍缺乏明确方向，基本仍较多捕捉部分超跌反弹或具短期催化剂（纳入港股通、回购等）的权重股弹性，或高股息央国企的防守性。在基本面数据维持弱复苏的背景下，市场对于扩大消费以旧换新领域、加速地产收储和保障性住房建设、以及潜在的降低存量房贷等结构性政策进一步发力的预期逐步升温。在港股当前极端低估值下，政策边际利好均有望带来反弹，但持续性升势仍需经济基本面斜率持续向上的配合。 宏观动态：8月美国CPI数据显示通胀整体呈现回落趋势，但核心通胀的黏性超预期，使得当前市场降息50个基点的概率大幅下降至15%。8月CPI环比上涨0.2%，符合预期；同比上涨2.5%，为2021年2月以来最小增幅。8月整体通胀放缓主要受到商品价格下降的推动，服务价格涨幅也放缓至2022年以来最慢。8月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨3.2%，环比上涨0.3%，略高于前值和预期的0.2%，主要受到住房和交通成本上涨的推动。 本周日元汇率一度升至今年1月2日以来的高位140.72。日本央行继续“放鹰”，日本央行审议委员田村直树表示，央行必须将短期利率至少提高到1%左右，以避免通胀风险成为现实。日本央行委员中川顺子表示，若经济及通胀走势符合预期，央行将继续加息，强调央行需要关注物价上行风险，不过即使央行加息，金融状况仍将维持宽松的水平。随着美联储9月降息窗口打开，日本央行后续货币政策正常化的目标仍在持续推进，我们预期日圆中长期大概率回升。不过，日元套息交易逆转压力最大的时期已经过去，如果日元后续升值的节奏是比较缓慢而并非类似7月底急速升值，对于全球风险资产带来的波动性或有限。 行业动态：汽车板块：华晨中国（1114 HK）公告董事会主席兼执行董事辞职。市场认为这为公司未来发展带来不确定性，华晨中国周四单天下挫12.2%，成交量扩大。板块内其他个股波动不大，全天表现在-1.3% ~+1.9%之间。 医药板块，恒生医疗保健指数昨日回吐0.4%，除药明系因为药明康德（2359 HK）回购上涨外，其他主要企业多数下跌，但我们认为是周三上涨后的正常反应，信达生物（1801 HK）上午曾上涨4%。公司的糖尿病药物玛仕度肽的主要研究成果在第60届欧洲糖尿病研究协会(EASD)年会中以重磅进展口头报告的形式披露，研究结果证明，在经口服降糖药治疗后血糖控制不佳的中国2型糖尿病受试者中，玛仕度肽降糖和减重疗效显著优于全球著名的礼来（LLY US）度拉糖肽，同时带来血压、血脂、血尿酸、肝酶等心血管代谢的综合获益。对照药度拉糖肽虽然在减重方面逊于司美格鲁肽与替尔伯肽，但是在降糖方面效果良好，因此本次试验表明玛仕度肽的降糖效果优异，上市后销售值得期待。 近期研报摘要分享 【中泰国际】2024年9月港股市场策略展望：降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面 7至8月一系列经济数据显示中国三季度经济动能或仍承压，7月社零三年平均增速继续下行，生产及投资增速下降，房地产销售低迷；8月制造业PMI供需两端皆转弱。9月进入三季度最后一个月的经济数据观察期，市场寄望9月美联储降息进一步打开中国央行货币政策空间，但美联储年内降息幅度或低于当前市场预期，而在中央“调结构”与“防风险”的政策框架下，央行始终保持货币政策的稳健性，9月后中国金融条件的大幅宽松或财政强刺激政策难以实现，但扩大消费以旧换新领域、加速地产收储和保障性住房建设、以及潜在的降低存量房贷等结构性政策的反而有发力可能。 美国二季度GDP增速终值上修至3.0%，7月以来消费温和增长，通胀持续下行，就业市场已实现再平衡，美联储9月降息窗口已打开。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放积极信号，明确表达了政策调整的时机已经成熟。美国国债利率已率先大幅下行。美国经济软着预期陆叠加利率下行的组合有助于全球金融市场风险偏好的形成。新兴市场货币乘势升值，新兴市场货币指数创出历史新高，有利于港股趁势上行。历史上，港股在美联储降息前一个月各板块表现普遍较理想，但降息后一个月、三个月及六个月的表现比较分化，必需消费、科技、医疗保健及能源表现较好。我们仍要强调降息只影响股价的斜率而非方向，决定性因素还在于中国经济基本面情况。 港股业绩期后，恒指和MSCI中国指数2024年-2026年的盈利预测均获得上修，主要由权重的科技板块贡献，能源、医疗保健和原材料也略有上修，其他板块变化不大。尽管国内消费修复仍偏弱，但部分估值处于历史底部的餐饮、博彩、食品饮料、体育用品等细分行业龙头企业均提高股息分派及回购规模等提振股东回报的行动，对股价也带来支撑。 当前港股估值仍然较低，政策预期助力估值修复。恒生指数的预测PE修复至8.3倍，但仍然处于历史较低水平。恒生指数的风险溢价处于七年来81.8%分位数的位置，处于滚动两年平均一个标准偏差，MSCI中国指数的风险溢价更接近滚动两年平均两个标准偏差。基于基本面、盈利面、资金面、估值面等因素，预计恒生指数9月合理运行区间为16,800点至18,300点。 策略上可关注：1）盈利获得上修且估值具性价比的恒生科技指数，关注互联网及游戏；2）业绩稳定向好且提升股东回报的部分细分消费行业龙头，以及受惠以旧换新政策提振的汽车、家电、电动自行车等；3）中秋及国庆假期出行催化的文旅板块；4）受惠美联储降息交易且业务相对稳定的香港本地股及生物医药；5)高股息板块电讯股及公用事业等仍攻守兼备。 根据中泰国际行业分析师的观点，9月金股推荐如下：阿里巴巴-SW（9988 HK）、中国联通(762 HK)、香港电讯(6823 HK)、康方生物(9926 HK)、同程旅行(780 HK)、华润万象生活(1209 HK)、雅迪控股(1585 HK)、友邦(1299 HK)、吉利汽车(175 HK)、粤海投资(270 HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 近期研报摘要分享 【中泰国际】美的集团（300 HK）新股报告（评分：66分；评级：中性） 公司亮点 (一)成立于1968年，公司是全球领先、技术驱动的智能家居和商业及工业解决方案供应商。公司为消费者提供家用家电；为企业客户提供家电压缩机及电机、商用空调、工业机器人及供应链服务。公司业务遍及200多个国家和地区，连续九年跻身《财富》世界500强榜单。 (二)按2023年销量及收入计算，公司是全球最大的家电企业。按销量计市场份额为7.9%。公司的家用空调、洗衣机、冰箱以及厨电及其他家电领域的销量均跻身全球前三名，市场份额分别为23.7%、14.2%、10.5%及6.0%。按零售额计，在这四个领域亦位列全球前三，市场份额分别为21.1%、12.5%、7.7%及4.6%。公司海外收入占比超过40%，产品销售至全球超过200个国家和地区。 (三)公司致力于研发及数字化，以增强竞争力。公司已在11个国家建立33个研发中心，有超过2.3万名研发人员。2023年，公司研发投入超过140亿元（人民币，下同）。公司坚持推进贯穿研发、采购、制造、供应链、销售、售后服务等各个环节的数字化转型，进一步提升运营效率。 行业前景 家电市场方面，按销售额计算，中国内地、北美和欧洲是全球家电三大市场，2023年共占全球销售超过67%。其中，中国是全球最大的家电市场，2023年销售额为8,544亿元，销量为7.46亿台，分别占全球市场的22.7%和24.3%。根据弗若斯特沙利文等机构的报告，预计从2023年2027年中国、北美和欧洲的家电销售额的复合增长率分别为5.2%、2.1%和1.4%。从产品类别看，空调、洗衣机和冰箱以、厨电及其他家电的全球销售额从2023至2027年间的复合增长率分别为4.7%、3.8%、4.2%。 公司的商业及工业解决方案主要面向新能源及工业技术、智能建筑科技以及机器人与自动化等市场。新能源及工业技术包括家用电器压缩机、家用电器电机、工业控制系统及能源解决方案（储 能市场和新能源汽车热管理系统市场）等，该四类产品预计在2023-2027年间的复合增长率分别为6.8%、4.1%、3.8%、36.0%。智能建筑科技市场预计在2023-2027年间以7.2%的复合增长率强劲增长，在2027年达到24,533亿元。全球机器人与自动化市场规模预计从2023年的14,403亿元增长至2027年的20,378亿元，复合增产率为9.1%。 公司经营 公司收入分为智能家居业务和商业及工业解决方案两大板块。智能家居业务收入从2021年的2,349.2亿上升至2023年的2,463.5亿元，占总收入65.9%。商业及工业解决方案收入从2021年的733.8亿上升至2023年的977.8亿，占总收入26.2%。其中家用空调收入在各类产品中占比最高，2023占总收入30.2%。毛利率方面，公司整体毛利率2021-2023年间稳中有升，从22.4%提升至26.3%。智能家居业务毛利率从25.1%提升至29.8%，各类家用电器产品的毛利率均有提升。商业及工业解决方案的毛利率从19.6%提升至22.3%，当中智能建筑科技的毛利率较高。2021-2023年间，净利润从285.9亿以提升至337.2亿元，净利润8.3%-9.0%。 按地区划分，中国地区收入近年维持在58%-60%，欧洲，中东及非洲占比约14%-16%，北美地区占比约14%-15%，其余为除中国以外的亚太地区。 资产负债表方面，2023年底总资产为4,860.4亿，有息借款总额为714.7亿元，净负债率（（现金及现金等价物-借款总额）/总股本*100%）为16.4%。2023年公司运营现金流579.0亿，投资现金流312.2亿元，运营自由现金流266.8亿元。 申购建议 按募集金额计算，美的集团是港股3年以来最大的IPO项目。此次发行，公司已经获得十八家基石投资者认购，包括中远海运（香港）、UBS AM Singapore、国调基金、比亚迪、海丰国际、睿远基金、大家人寿、中邮理财等。基石投资者共认购12.56亿美元，约占以发行总股本2%-3%。我们认为大型新股上市，有利于短期提振港股投资氛围。公司的大部分收入来自于家电业务，尤其是空调产品，长期利润增长受到消费环境的影响。另一方面，近年国内实行房地产调控，美的集团的国内收入仍能维持增长，证明公司的抗风险能力。估值方面，H股估值略低于公司A股估值，但考虑到近期港股整体投资氛围疲弱，以及近年消费市场增长放缓，我们给予美的集团（0300 HK）66分，评级为“中性”。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资