每日晨讯

每日大市点评 9月11日，港股大盘继续下跌，但低位有资金承接，日内先低后高。恒生指数最终下跌125点或0.7%，收报17,108点。恒生科指微升0.01%，收报3,450点。值得留意是，恒生香港中资企业指数下跌1.8%，表现跑输两大主要指数。大市全日成交金额有1,057多亿港元，与前日相近。盘面上，主板下跌股份近千只，市场赚钱效应不佳。医疗保健等生物医药股、锂矿股、家电或部分汽车股表现理想。日前领涨的阿里巴巴(9988 HK)股价微跌0.2%，成交金额亦减少至68.3亿港元，但处于成交活跃榜第二名。能源、电讯、银行、公用事业等高股息央国企持续被抛售，建农工中四大内银跌1.5%至3.7%不等，中海油(883 HK)股价跌至今年4月底的位置。我们暂未观察到从高股息国央企流出的资金后续具体流向，除阿里巴巴外，其他流动性同样较好的权重科技股表现及成交金额也并不突出，需要更多时间观察资金流向。不过，中国基本面仍弱，国内“资产荒”的问题仍存，险资等有系统性的配置需求，具稳定现金流及分红的高股息央国企在股价调整后投资价值进一步凸显。港股恒生指数当前已跌至重要技术性支持位，风险溢价也高于滚动两年平均两个标准偏差，属于极端情境。如果政策面有边际的利好信号，港股较易出现超卖反弹。 宏观动态：9月11日，哈里斯与特朗普进行了两人在总统大选的首次且唯一一轮辩论。本次辩论议题涉及堕胎、移民、财政、通胀、经济增长、气候变化、地缘政治等多个热点话题。整体来看，候选人双方在辩论赛基本没有太多新增政策主张，市场关注的核心仍在于双方辩论的表现。辩论前半段，两位候选人表现势均力敌；后半段则呈现特朗普攻击性偏强而哈里斯相对淡定从容且表现好于预期。辩论结束后，根据RealClearPolitics显示，哈里斯的总民调数据有小幅上升，但选情仍处于胶着状况，当前哈里斯支持率约为48.3% VS.特朗普支持率47.3%。辩论结束后，美元指数和美债利率略有下滑，但暂时来看辩论对市场影响有限。 行业动态：消费板块，体育服饰经销商滔搏（6110 HK）预告由于宏观消费环境疲弱以及产品零售折扣率上升导致整体毛利率下跌，因此上半年净利润将同比下跌约35%，低于市场原先预期，股价单天下跌16.1%，创历史新低。其他体育服饰个股同样受压，李宁（2331 HK）和安踏（2020 HK）下跌3.3%-4.1%，申洲国际（2313 HK）单天下跌4.8%至52周低位。 医药板块，昨日创新药引领恒生医疗保健指数逆市上涨1.54%。百济（6160 HK）、信达（1801 HK）、康方（9926 HK）上涨2.49%-7.67%。欧洲肿瘤内科学会(ESMO)年会将于当地时间13~17日召开，百济有七篇临床数据摘要入选，并将汇报核心产品替雷利珠单抗在不同疾病治疗方面的临床数据。信达的HER2抗体偶联物（ADC）IBI354有两个I期研究入选口头报告，研究表明IBI354在治疗乳腺癌方面的疾病控制率达93.3%。关于康方的肺癌药物依沃西单抗，继9月8日在世界肺癌大会（WCLC）汇报在中位数无进展生存期（mPFS）等方面优于全球著名的帕博利珠单抗（K药）后，9日又汇报无论用于单药还是联合化疗，均能获得良好的完全病理缓解率（PCR)与主要病理缓解率（MPR），预计依沃西单抗有望成为公司收入的新增长引擎。 昨日光伏板块波动。开市后，信义光能(968 HK)及福莱特玻璃(6865 HK)分别一度下跌2.5%及1.4%，其后获得买盘支持，收市升2.1%及4.0%。我们重申，光伏玻璃价格经过近期持续下跌后理论上已触低，因大部分光伏玻璃生产商无法获利，对光伏玻璃板块保持观察。另一方面，昨日电力股明显下跌。华润电力(836 HK)、华电国际(1071 HK)、龙源电力(916HK)、中广核电力(1818 HK)下跌2.7%-5.7%。 昨日虚拟资产ETF普遍高开低收，港股现货比特币及以太币ETF最终下跌0.8%-1.2%。比特币及以太币分别由57,300美元及2,350美元水平下跌至56,500美元及2,300美元水平。加密货币恐惧与贪婪指数由47点下跌至32点低水平。 新股市场动态：据统计，2024年至今港股共有44只新股上市，其中17只首日跌穿招股价，破发率38.6%；首日平均涨幅10.8%。对比2023年全年新上市70家企业，其中24家首日跌穿招股价，破发率34.3%；首日平均涨幅2.7%。港交所显示最近递表申请上市的企业包括映恩生物、双登集团、赤峰黄金、丰巢控股、幂源科技等。 近期研报摘要分享 【中泰国际】2024年9月港股市场策略展望：降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面 7至8月一系列经济数据显示中国三季度经济动能或仍承压，7月社零三年平均增速继续下行，生产及投资增速下降，房地产销售低迷；8月制造业PMI供需两端皆转弱。9月进入三季度最后一个月的经济数据观察期，市场寄望9月美联储降息进一步打开中国央行货币政策空间，但美联储年内降息幅度或低于当前市场预期，而在中央“调结构”与“防风险”的政策框架下，央行始终保持货币政策的稳健性，9月后中国金融条件的大幅宽松或财政强刺激政策难以实现，但扩大消费以旧换新领域、加速地产收储和保障性住房建设、以及潜在的降低存量房贷等结构性政策的反而有发力可能。 美国二季度GDP增速终值上修至3.0%，7月以来消费温和增长，通胀持续下行，就业市场已实现再平衡，美联储9月降息窗口已打开。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放积极信号，明确表达了政策调整的时机已经成熟。美国国债利率已率先大幅下行。美国经济软着预期陆叠加利率下行的组合有助于全球金融市场风险偏好的形成。新兴市场货币乘势升值，新兴市场货币指数创出历史新高，有利于港股趁势上行。历史上，港股在美联储降息前一个月各板块表现普遍较理想，但降息后一个月、三个月及六个月的表现比较分化，必需消费、科技、医疗保健及能源表现较好。我们仍要强调降息只影响股价的斜率而非方向，决定性因素还在于中国经济基本面情况。 港股业绩期后，恒指和MSCI中国指数2024年-2026年的盈利预测均获得上修，主要由权重的科技板块贡献，能源、医疗保健和原材料也略有上修，其他板块变化不大。尽管国内消费修复仍偏弱，但部分估值处于历史底部的餐饮、博彩、食品饮料、体育用品等细分行业龙头企业均提高股息分派及回购规模等提振股东回报的行动，对股价也带来支撑。 当前港股估值仍然较低，政策预期助力估值修复。恒生指数的预测PE修复至8.3倍，但仍然处于历史较低水平。恒生指数的风险溢价处于七年来81.8%分位数的位置，处于滚动两年平均一个标准偏差，MSCI中国指数的风险溢价更接近滚动两年平均两个标准偏差。基于基本面、盈利面、资金面、估值面等因素，预计恒生指数9月合理运行区间为16,800点至18,300点。 策略上可关注：1）盈利获得上修且估值具性价比的恒生科技指数，关注互联网及游戏；2）业绩稳定向好且提升股东回报的部分细分消费行业龙头，以及受惠以旧换新政策提振的汽车、家电、电动自行车等；3）中秋及国庆假期出行催化的文旅板块；4）受惠美联储降息交易且业务相对稳定的香港本地股及生物医药；5)高股息板块电讯股及公用事业等仍攻守兼备。 根据中泰国际行业分析师的观点，9月金股推荐如下：阿里巴巴-SW（9988 HK）、中国联通(762 HK)、香港电讯(6823 HK)、康方生物(9926 HK)、同程旅行(780 HK)、华润万象生活(1209 HK)、雅迪控股(1585 HK)、友邦(1299 HK)、吉利汽车(175 HK)、粤海投资(270 HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 近期研报摘要分享 【中泰国际】美的集团（300 HK）新股报告（评分：66分；评级：中性） 公司亮点 (一)成立于1968年，公司是全球领先、技术驱动的智能家居和商业及工业解决方案供应商。公司为消费者提供家用家电；为企业客户提供家电压缩机及电机、商用空调、工业机器人及供应链服务。公司业务遍及200多个国家和地区，连续九年跻身《财富》世界500强榜单。 (二)按2023年销量及收入计算，公司是全球最大的家电企业。按销量计市场份额为7.9%。公司的家用空调、洗衣机、冰箱以及厨电及其他家电领域的销量均跻身全球前三名，市场份额分别为23.7%、14.2%、10.5%及6.0%。按零售额计，在这四个领域亦位列全球前三，市场份额分别为21.1%、12.5%、7.7%及4.6%。公司海外收入占比超过40%，产品销售至全球超过200个国家和地区。 (三)公司致力于研发及数字化，以增强竞争力。公司已在11个国家建立33个研发中心，有超过2.3万名研发人员。2023年，公司研发投入超过140亿元（人民币，下同）。公司坚持推进贯穿研发、采购、制造、供应链、销售、售后服务等各个环节的数字化转型，进一步提升运营效率。 行业前景 家电市场方面，按销售额计算，中国内地、北美和欧洲是全球家电三大市场，2023年共占全球销售超过67%。其中，中国是全球最大的家电市场，2023年销售额为8,544亿元，销量为7.46亿台，分别占全球市场的22.7%和24.3%。根据弗若斯特沙利文等机构的报告，预计从2023年2027年中国、北美和欧洲的家电销售额的复合增长率分别为5.2%、2.1%和1.4%。从产品类别看，空调、洗衣机和冰箱以、厨电及其他家电的全球销售额从2023至2027年间的复合增长率分别为4.7%、3.8%、4.2%。 公司的商业及工业解决方案主要面向新能源及工业技术、智能建筑科技以及机器人与自动化等市场。新能源及工业技术包括家用电器压缩机、家用电器电机、工业控制系统及能源解决方案（储 能市场和新能源汽车热管理系统市场）等，该四类产品预计在2023-2027年间的复合增长率分别为6.8%、4.1%、3.8%、36.0%。智能建筑科技市场预计在2023-2027年间以7.2%的复合增长率强劲增长，在2027年达到24,533亿元。全球机器人与自动化市场规模预计从2023年的14,403亿元增长至2027年的20,378亿元，复合增产率为9.1%。 公司经营 公司收入分为智能家居业务和商业及工业解决方案两大板块。智能家居业务收入从2021年的2,349.2亿上升至2023年的2,463.5亿元，占总收入65.9%。商业及工业解决方案收入从2021年的733.8亿上升至2023年的977.8亿，占总收入26.2%。其中家用空调收入在各类产品中占比最高，2023占总收入30.2%。毛利率方面，公司整体毛利率2021-2023年间稳中有升，从22.4%提升至26.3%。智能家居业务毛利率从25.1%提升至29.8%，各类家用电器产品的毛利率均有提升。商业及工业解决方案的毛利率从19.6%提升至22.3%，当中智能建筑科技的毛利率较高。2021-2023年间，净利润从285.9亿以提升至337.2亿元，净利润8.3%-9.0%。 按地区划分，中国地区收入近年维持在58%-60%，欧洲，中东及非洲占比约14%-16%，北美地区占比约14%-15%，其余为除中国以外的亚太地区。 资产负债表方面，2023年底总资产为4,860.4亿，有息借款总额为714.7亿元，净负债率（（现金及现金等价物-借款总额）/总股本*100%）为16.4%。2023年公司运营现金流579.0亿，投资现金流312.2亿元，运营自由现金流266.8亿元。 申购建议 按募集金额计算，美的集团是港股3年以来最大的IPO项目。此次发行，公司已经获得十八家基石投资者认购，包括中远海运（香港）、UBS AM Singapore、国调基金、比亚迪、海丰国际、睿远基金、大家人寿、中邮理财等。基石投资者共认购12.56亿美元，约占以发行总股本2%-3%。我们认为大型新股上市，有利于短期提振港股投资氛围。公司的大部分收入来自于家电业务，尤其是空调产品，长期利润增长受到消费环境的影响。另