2024年中报点评：经营短期承压，工程代理渠道表现亮眼

事项：公司发布2024年半年报，上半年实现营收14.4亿元（同比-10.0%），归母净利润1.0亿元（同比-26.1%）。24Q2营收8.2亿元（同比-11.3%），归母净利润0.8亿元（同比-8.7%）。

评论：

1. 渠道表现分化：经销商渠道承压（上半年营收3.3亿元，同比-24.7%），但公司推进渠道下沉，经销商数量净增15801家至52368家；工程代理渠道保持增长，代理商渠道营收同比+27.6%至5.5亿元。
2. 产品与渠道：夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品营收同比-13.7%/-23.5%/-21.1%/+27.4%；毛利率同比-3.4/-2.9/-7.3/+3.9pcts。工程渠道营收下滑33.8%至4.0亿元，代理商渠道延续增长。
3. 盈利能力：毛利率下滑（24H1 22.2%，同比-1.3pcts），费用率改善（综合期间费用率14.3%，同比-0.1pcts）。归母净利率同比-1.6pcts至7.3%。24Q2毛利率回升至24.9%，归母净利率提升至9.3%。

投资建议：看好公司战略方针，建议经销渠道加速招商并提升单商规模，工程渠道做优直营并做大代理业务。下调盈利预测至24/25/26年利润3.52/3.87/4.22亿元，对应PE为8.4/7.6/7.0X。给予24年11X PE，目标价21.84元/股，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。