慕思股份2024年三季报点评：经营暂承压，控费表现亮眼

股票研究/2024.10.31 经营暂承压，控费表现亮眼慕思股份(001323) 林纸产品/原材料 —慕思股份2024年三季报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-38038184021-38038672 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 行业经营压力增大，公司通过门店升级、SKU优化和品类改革积极应对，以旧换新有望提振业绩。 投资要点： 调整盈利预期，维持“增持”评级。公司业绩略低于预期，考虑当前地产及消费形势，以及公司的经营近况，我们下调公司盈利预期预计2024-2026年公司EPS为2.08/2.33/2.56元（2024-2025年原值 2.36/2.59元）。参考可比公司估值，考虑公司在品牌力建设及渠道管理维度优势给予的估值溢价，我们给予公司2025年19XPE，上调目标价至44.19元，维持“增持”评级。 营收暂承压，渠道深度调整优化。2024Q3公司实现营收12.5亿， 同比-11.2%。线下渠道方面，随着部分高端卖场位置腾出，公司鼓 励经销商优化位置、整合资源以扩展门店面积，助力改善经销商盈 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 44.19 上次预测: 35.67 当前价格：36.30 交易数据 52周内股价区间（元）27.96-38.12 总市值（百万元）14,520 总股本/流通A股（百万股）400/78 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,350 每股净资产（元）10.87 市净率（现价）3.3 净负债率-57.47% 52周股价走势图 利能力，保持整体经销商数量稳定。此外，公司积极进行门店升级慕思股份深证成指 赋能经销商，具体措施包括提供补贴、设计改进、产品摆件优化， 以及联合经销商促销活动。线上渠道方面，公司在传统电商平台如天猫、京东上保持稳健增长，注重中高毛利率。同时，通过与抖音快手等直播平台的头部客户和达人合作，快速提升规模。 控费得当，盈利能力稳定。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率 49.9%/11.9%，同比-1.1pct/+0.4pct，环比-2.3pct/-4.3pct。2024Q3销 售/管理/研发费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%/-0.2%，同比-4.3pct/+1.4pct/持平/+1.2pct。盈利策略方面，公司电商产品坚持高质量和利润导向，尽管市场有降级趋势，但公司通过降本增效和性价比产品定位高效适应市场需求，叠加控费策略推进，保持整体盈利能力稳健。 蓄势以旧换新，有望充分受益政策红利释放。公司积极配合以旧换 新政策，九月份“慕粉节”期间，通过与卖场和终端市场的对接， 终端销售拉动效果显著。此外，在政策全面推广期间，公司营销上通过通过明星爆款套餐和性价比产品吸引消费者，利用流量入口、转化率和客单值的提升来推动业绩增长，有望充分获取政策红利。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 22% 14% 6% -3% -11% -20% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 11% 29% 17% 相对指数 11% 5% 11% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,813 5,579 5,857 6,385 7,087 (+/-)% -10.3% -4.0% 5.0% 9.0% 11.0% 净利润（归母） 708 802 830 930 1,023 (+/-)% 3.2% 13.2% 3.5% 12.1% 10.0% 每股净收益（元） 1.77 2.01 2.08 2.33 2.56 净资产收益率(%) 16.2% 17.3% 16.1% 16.0% 15.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.50 18.10 17.49 15.61 14.19 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,771 2,876 2,330 2,551 3,064 营业总收入 5,813 5,579 5,857 6,385 7,087 交易性金融资产 701 800 800 800 800 营业成本 3,111 2,773 2,973 3,181 3,531 应收账款及票据 192 42 97 122 102 税金及附加 47 48 47 52 58 存货 220 243 240 253 292 销售费用 1,457 1,406 1,462 1,601 1,777 其他流动资产 283 420 444 467 482 管理费用 312 304 306 341 378 流动资产合计 3,167 4,381 3,911 4,194 4,740 研发费用 158 186 165 189 215 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 751 894 942 1,071 1,176 固定资产 1,768 2,045 2,448 2,835 3,229 其他收益 34 30 26 33 36 在建工程 213 194 416 571 680 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产及商誉 345 319 319 319 319 投资收益 1 2 2 2 2 其他非流动资产 344 213 209 209 209 财务费用 -37 -62 -34 -23 -28 非流动资产合计 2,669 2,771 3,392 3,934 4,437 减值损失 -11 1 0 0 0 总资产 5,836 7,152 7,303 8,128 9,177 资产处置损益 29 7 11 17 14 短期借款 0 442 442 442 442 营业利润 819 965 978 1,097 1,207 应付账款及票据 604 1,065 731 874 1,065 营业外收支 0 -6 -2 -2 -3 一年内到期的非流动负债 41 23 16 16 16 所得税 111 157 147 164 181 其他流动负债 675 840 822 854 995 净利润 708 802 830 930 1,023 流动负债合计 1,319 2,370 2,011 2,185 2,518 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 708 802 830 930 1,023 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 63 47 47 47 47 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 94 96 88 88 88 ROE(摊薄,%) 16.2% 17.3% 16.1% 16.0% 15.7% 非流动负债合计 157 142 134 134 134 ROA(%) 13.7% 12.4% 11.5% 12.1% 11.8% 总负债 1,476 2,512 2,146 2,320 2,652 ROIC(%) 14.5% 14.5% 14.1% 14.4% 14.2% 实收资本(或股本) 400 400 400 400 400 销售毛利率(%) 46.5% 50.3% 49.3% 50.2% 50.2% 其他归母股东权益 3,960 4,239 4,758 5,409 6,125 EBITMargin(%) 12.9% 16.0% 16.1% 16.8% 16.6% 归属母公司股东权益 4,360 4,639 5,158 5,809 6,525 销售净利率(%) 12.2% 14.4% 14.2% 14.6% 14.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 25.3% 35.1% 29.4% 28.5% 28.9% 股东权益合计 4,360 4,639 5,158 5,809 6,525 存货周转率(次) 12.0 12.0 12.3 12.9 13.0 总负债及总权益 5,836 7,152 7,303 8,128 9,177 应收账款周转率（次） 46.4 47.6 84.3 58.4 63.4 总资产周转周转率（次） 1.1 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 2.4 0.7 1.4 1.6 经营活动现金流 647 1,935 592 1,307 1,630 资本支出/收入 10.6% 7.1% 13.5% 12.3% 11.1% 投资活动现金流 -1,316 -951 -792 -783 -787 EV/EBITDA 10.91 8.57 11.36 9.39 8.12 筹资活动现金流 994 -591 -346 -302 -330 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.50 18.10 17.49 15.61 14.19 汇率变动影响及其他 2 0 0 0 0 P/B(现价) 3.33 3.13 2.82 2.50 2.23 现金净增加额 328 393 -546 222 513 P/S(现价) 2.50 2.60 2.48 2.27 2.05 折旧与摊销 311 254 175 258 297 EPS-最新股本摊薄(元) 1.77 2.01 2.08 2.33 2.56 营运资本变动 -359 849 -428 113 299 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 2.00 0.62 0.70 0.77 资本性支出 -617 -395 -791 -785 -789 股息率(现价,%) 2.8% 5.5% 1.7% 1.9% 2.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20241030 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 603833.Sh 欧派家居 67.56 4.55 4.84 18.82 14.8 13.9 12.9 2.11 603816.SH 顾家家居 32.27 2.46 2.71 2.98 13.1 11.9 10.8 2.44 002572.SZ 索菲亚 19.01 1.46 1.62 1.79 13.0 11.7 10.6 2.45 603008.SH 喜临门 19.84 1.36 1.54 1.73 14.6 12.9 11.5 1.86 603801.SH 志邦家居 14.52 1.27 1.38 1.51 11.5 10.5 9.6 1.74 平均值 2.8 3.1 7.9 13.7 12.5 11.4 2.3 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格