核心观点与关键数据
- 行业经营压力增大，公司积极应对：行业经营压力增大，公司通过门店升级、SKU优化和品类改革积极应对，以旧换新政策有望提振业绩。
- 营收暂承压，渠道深度调整优化：2024Q3公司实现营收12.5亿，同比-11.2%。线下渠道鼓励经销商优化位置、整合资源扩展门店面积，并积极进行门店升级；线上渠道在传统电商平台保持稳健增长，同时通过与抖音、快手等直播平台合作快速提升规模。
- 控费得当，盈利能力稳定：2024Q3公司销售毛利率/销售净利率49.9%/11.9%，同比-1.1pct/+0.4pct，环比-2.3pct/-4.3pct。销售/管理/研发费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%/-0.2%，同比-4.3pct/+1.4pct/持平/+1.2pct。公司电商产品坚持高质量和利润导向，通过降本增效和性价比产品定位适应市场需求，叠加控费策略保持盈利能力稳健。
- 蓄势以旧换新，有望充分受益政策红利释放：公司积极配合以旧换新政策，九月份“慕粉节”期间终端销售拉动效果显著。政策全面推广期间，公司将通过明星爆款套餐和性价比产品吸引消费者，利用流量入口、转化率和客单值的提升推动业绩增长。
财务预测与研究结论
- 调整盈利预期：下调公司盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为2.08/2.33/2.56元（2024-2025年原值2.36/2.59元）。
- 目标价格与评级：参考可比公司估值，考虑公司在品牌力建设及渠道管理维度优势给予的估值溢价，给予公司2025年19XPE，上调目标价至44.19元，维持“增持”评级。
- 财务摘要：2022-2026年公司营业收入预计分别为5,813/5,579/5,857/6,385/7,087百万元，净利润预计分别为708/802/830/930/1,023百万元，EPS预计分别为1.77/2.01/2.08/2.33/2.56元。
风险提示
可比公司估值比较
- 欧派家居、顾家家居、索菲亚、喜临门、志邦家居等可比公司2024-2026年EPS预计分别为4.55/4.84/18.82元、2.46/2.71/2.98元、1.46/1.62/1.79元、1.36/1.54/1.73元、1.27/1.38/1.51元，PE分别为4.84/14.8/13.9倍、13.1/11.9/10.8倍、13.0/11.7/10.6倍、14.6/12.9/11.5倍、11.5/10.5/9.6倍，PB分别为2.11/2.44/2.45倍、2.3倍。
