信用策略周报20240818：追寻票息，信用买什么？

信用策略周报 20240818

市场调整延续，信用债投资机会或进一步酝酿

近期市场调整延续，信用债的投资机会可能进一步酝酿。在低波动市场环境下，资本利得可能被弱化，投资者应重点关注票息资产的调整机会。

1. 寻找票息资产

1.1 信用债回调幅度分析

• 3-5年期城投债：回调幅度较大，尤其3年期城投债回调幅度在10bp以上。
• 其他债项：回调幅度多在10bp以内，5年期及10年期超长端跌幅较深。
• 城投下沉行情：低等级长久期债项收益率继续下行。

1.2 当前普信债曲线收益率观察

• 1年期短端：收益率不足2.1%。
• 5年以上债项：调整幅度不小，但所处分位数仍明显偏低。
• 3-5年期中低等级债项：收益率多数调整至2.2%以上，处在今年以来的10%左右分位数上，具有一定票息吸引力。

1.3 筛选标准

• 剩余期限：3-4年（截至2024年8月16日）。
• 条件：
  • 当前债项超额利差在5bp以上。
  • 当前个券/主体符合上述条件债项余额在10亿元以上。
  • 聚焦城投债和央国企产业债。

2. 一级市场表现

2.1 城投债

• 当周发行情况：普信债合计发行2786亿元，偿还2918亿元，净融资-132亿元。
• 城投债：净融资190亿元。
• 产业债：净融资58亿元。
• 加权发行期限：4.02年。
• 加权发行票面：2.27%，较上周增加10bp。
• 有效认购倍数：1.57倍，一级认购情绪明显降温。

2.2 金融债

• 当周发行情况：合计发行987亿元，净融资405亿元。
• 商业银行：继续为融入主力。
• 增量端：主要集中在二永。

3. 二级市场表现

3.1 普信债成交规模、久期双降

• 当周成交规模：5351亿元，较上周小幅下降。
• 成交期限：2.77年，较上周下降0.28年。
• 5年以上债项成交占比：显著降至10%以内。

3.2 城投债成交

• 哪些区域成交继续加久期：具体区域未详细列出。

3.3 二永债

• 调整延续：具体调整情况未详细列出。

4. 收益率与利差

4.1 调整延续，继续下沉城投

• 1年期及5年期普信债：跌幅较大。
• 3年期及10年期债项：次之，7年期债项整体跌幅可控。
• 弱资质城投债：继续拉久期，AA-城投债超长端当周收益率继续下行。
• 金融次级债：3-5年期中长端债项当周有所补跌，其中AA-银行永续债当周小幅上涨。

5. 风险提示

• 城投口径偏差。
• 样本偏误。
• 区域及平台评价的主观性。
• 成交数据处理及局限性。

结论

当前市场调整延续，投资者应关注票息资产的调整机会，特别是3-5年期城投债和央国企产业债。具体筛选标准为剩余期限在3-4年，超额利差在5bp以上，且余额在10亿元以上。