信用策略周报20240818：追寻票息，信用买什么？

信用策略周报20240818 追寻票息，信用买什么？ 2024年08月18日 市场调整延续，信用债投资机会或进一步酝酿；低波动市场环境下，资本利 得或被弱化，关注票息资产调整机会。 追寻票息，信用买什么？ 观察截至目前的本轮债市调整中的信用债回调幅度： 35年期左右城投债回调幅度较大，尤其是3年期，大多在10bp以上；其他债项回调幅度多落在10bp以内，其中5年期及10年期超长端跌幅较深。此外，城投下沉行情延续，低等级长久期债项收益率继续下行。 而从当前普信债曲线收益率观察：1年期短端普信债收益率不足21；5年期以上债项调整幅度不小，但对应 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyimingmszqcom分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxuemszqcom 所处分位数来看仍明显偏低；而中低等级35年期债项收益率多数调整至22以上，且对应处在今年以来的10左右分位数上，有一定票息吸引力。 相关研究 故我们重点筛选剩余期限在34Y（截至2024年8月16日）的符合以下 1固收周度点评20240817：当前债市关心的 条件债项，以供投资者参考：（1）当前债项超额利差在5bp以上；（2）当前个券主体符合上述条件债项余额在10亿元以上。（3）聚焦城投债和央国企产业债。 三个问题202408172流动性跟踪周报20240817：下周同业存单到期7034亿元20240817 3高频数据跟踪周报20240817：有色金属价 回顾当周信用（08月12日18日，下同）一二级市场表现： 格环周回升20240817 城投债净融资转负 4可转债打新系列：万凯转债：国内瓶级PET行业头部供应商20240815 当周，普信债合计发行2786亿元，偿还2918亿元，实现净融资132亿 5利率专题：“过山车”行情下的市场关切20 元，其中城投债净融出190亿元，产业债净融入58亿元。加权发行期限为402 240814 年；加权发行票面为227，较上周增加10bp；有效认购倍数为157倍，一级认购情绪明显降温。 聚焦超长端：当周超长信用债认购情绪有所下降，部分城投超长债首发主体 一级打新或仍有一定溢价。 此外，当周，金融债合计发行987亿元，实现净融资405亿元，周度发行 及净融入规模环比有所下降，商业银行继续为融入主力，增量端主要集中在二永。 普信债成交规模、久期双降 当周，公募信用债成交规模5351亿元，周度成交规模较上周小幅下降。从 经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的57，市场调整延续但幅度或可控。 分期限看，当周公募普信债加权成交期限为277年，较上周下降028年， 5年期以上债项成交占比显著降至10以内，普信债成交规模、久期双降。 调整延续，继续下沉城投 当周，主要信用资产方收益率延续调整，部分长久期债项当周开始补跌，但 整体来看中低评级长久期仍更为抗跌： （1）1年期及5年期普信债跌幅较大，其次为3年期及10年期债项，7年 期债项整体跌幅可控；此外，弱资质城投债继续拉久期，对应AA城投债超长端当周收益率继续下行。（2）金融次级债中，35年期中长端债项当周有所补跌，其中AA银行永续债当周小幅上涨。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1追寻票息，信用买什么？3 2一级发行：城投债净融资转负7 21城投债：发行久期进一步拉长9 22产业债：地方产业国企净融资转负11 23金融债：二永债贡献主要增量13 3二级成交：普信债成交规模、久期双降15 31城投债：哪些区域成交继续加久期？15 32产业债：成交量处在低位18 33二永债：调整延续20 4收益率与利差：调整延续，继续下沉城投22 5风险提示32 插图目录33 表格目录33 当周关注：市场调整延续，信用债投资机会或进一步酝酿；低波动市场环境下，资本利得或被弱化，关注票息资产调整机会。 1追寻票息，信用买什么？ 观察截至目前的本轮债市调整中（8月5日16日）的信用债回调幅度： 35年期左右城投债回调幅度较大，尤其是3年期，大多在10bp以上；其他债项回调幅度多落在10bp以内，其中5年期及10年期超长端跌幅较深。 此外，城投下沉行情延续，低等级长久期债项收益率继续下行。 而从当前普信债曲线收益率观察： 1年期短端普信债收益率不足21；5年期以上债项调整幅度不小，但对应所处分位数来看仍明显偏低； 而中低等级35年期债项收益率多数调整至22以上，且对应处在今年以来的10左右分位数上，有一定票息吸引力。 图1：本轮债市调整至今普信债收益率及信用利差情况（、bp） 类别收益率：20240816 期间变动：20240816VS20240805 分位数：20240816 期限 评级 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 国债 153 178 189 210 220 144 107 76 133 60 165 114 63 国开 169 191 198 214 225 95 106 96 94 62 89 108 11 地方债 163 183 202 215 228 100 20 80 50 40 146 38 中短票 AAA 197 206 216 218 235 70 75 99 43 89 89 中短票 AAA 201 211 220 223 240 70 75 99 43 89 89 中短票 AA 205 215 224 228 245 70 75 99 43 94 中短票 AA 210 220 231 235 252 80 85 120 63 10 中短票 AA 261 288 322 80 05 59 城投债 AAA 197 208 216 221 240 62 76 78 城投债 AA 202 214 222 227 246 62 106 8 城投债 AA 207 219 228 234 253 72 106 城投债 AA2 212 224 237 254 273 82 城投债 AA 222 241 275 408 435 122 类别期限中短票中短票中短票中短票中短票城投债城投债城投债城投债城 评级 AAAAAAAAAAAAAAAAAAA 信用利差：20240816 1Y3Y5Y7Y10Y 28515017843 325200218 36524025 417290 925 286 资料来源：wind，民生证券研究院注：分位数起始时间为20240101。 而从公募个券估值分布来看： 截至2024年8月16日，存续公募普信债2025万亿元，其中近半数债项估值落在21以内，规模合计934万亿元； 另有超14债项估值落在2122区间，规模合计528万亿元；估值落在 2223的债项规模合计228亿元，占比仅10左右；其他估值超过23的债项规模占比在165。 21以内212222232324242525以上 合计 规模 图2：存续公募普信债个券估值分布（） 普信 93411 52802 22844 12721 7828 城投 42852 33846 15012 7028 产业 50559 18956 7832 占比 普信 461 2 城投产业 21 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至20240816。 我们重点筛选当前剩余期限在34Y（截至2024年8月16日）的符合以下条件债项，以供投资者参考： （1）当前债项超额利差在5bp以上； （2）当前个券主体符合上述条件债项余额在10亿元以上。 （3）聚焦城投债和央国企产业债。 图3：34年期、超额利差5bp以上城投债分布（亿元、、bp） 发行人省份地市行政层级主体隐含评级评级 20240816 余额 行权估值信用利差超额利差 期间变动：0816VS0805 行权估值信用利差超额利差 湖北交通投资集团有限公司湖北省级AAAAAA81 天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津直辖市AAAAA77 合肥市建设投资控股集团有限公司安徽合肥市地级市AAAAAA40 云南省能源投资集团有限公司云南省级AAAAA35 珠海大横琴集团有限公司广东珠海市国家级园区AAAAA30 山东省鲁信投资控股集团有限公司山东省级AAAAAA30 四川发展控股有限责任公司四川省级AAAAAA25 广东电力发展股份有限公司广东省级AAAAAA22 厦门建发集团有限公司福建厦门市地级市AAAAA20 河南交通投资集团有限公司河南省级AAAAA20 湖北省联合发展投资集团有限公司湖北省级AAAAA20 重庆水务环境控股集团有限公司重庆直辖市AAAAAA19 威海市文登区城市资产经营有限公司山东威海市区县级AAAA16 厦门轨道建设发展集团有限公司福建厦门市地级市AAAAAA15 广东省路桥建设发展有限公司广东省级AAAAAA15广州越秀资本控股集团股份有限公司广东广州市地级市AAAAAA15烟台国丰投资控股集团有限公司山东烟台市地级市AAAAA15 成都城建投资管理集团有限责任公司四川成都市地级市AAAAAA15 黄石市城市建设投资开发有限责任公司湖北黄石市地级市AAAA214 长沙市城市建设投资开发集团有限公司湖南长沙市地级市AAAAAA14 湖州南浔新开建设集团有限公司浙江湖州市区县级AAAA214 建湖县城市建设投资集团有限公司江苏盐城市区县级AAAA214 宁波通商控股集团有限公司浙江宁波市地级市AAAAAA13 成都湔江投资集团有限公司四川成都市区县级AAAA212 西安世园投资集团有限公司陕西西安市国家级园区AAAA12 上海金桥集团有限公司上海国家级园区AAAAAA12 成都东方广益投资有限公司四川成都市区县级AAAA12 邯郸市建设投资集团有限公司河北邯郸市地级市AAAA212 黑龙江省鹤城建设投资发展集团有限公司黑龙齐齐哈尔市地级市AAAA12 萍乡市城市建设投资集团有限公司江西萍乡市地级市AAAA211 西安航天高技术产业发展集团有限公司陕西西安市国家级园区AAAA211 临沂城市建设投资集团有限公司山东临沂市地级市AAAAA10 北京保障房中心有限公司北京直辖市AAAAAA10 淮安市交通控股集团有限公司江苏淮安市地级市AAAA10 青岛国信发展集团有限责任公司山东青岛市地级市AAAAA10 青岛胶州城市发展投资有限公司山东青岛市区县级AAAA210 西安市安居建设管理集团有限公司陕西西安市地级市AAAAA10 上海国有资产经营有限公司上海直辖市AAAAAA10 天津渤海国有资产经营管理有限公司天津直辖市AAAAA10 云南省交通投资建设集团有限公司云南省级AAAAA10 杭州高新金投控股集团有限公司浙江杭州市国家级园区AAAA10 重庆市地产集团有限公司重庆直辖市AAAAA10 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至20240816。 2212712 2394515 215215 2414615 225327 2212610 215215 213205 2414620 227316 229389 2182510 32212762 214227 213205 2202610 221306 214227 2505926 214226 2414712 2414814 214227 2465217 31812372 215238 2343910 230385 2909948 2677439 2525824 229356 214227 2445324 224339 2414510 2303813 211205 2778210 2404920 228349 231359 861301 1141422 732615 465150 990112 950200 742614 812000 960200 960101 1050120 822000 11821792 772602 762604 920600 8