10月信用月报：震荡格局延续，票息策略占优

固定收益月报 证券研究报告2025年10月07日 震荡格局延续，票息策略占优 10月信用月报 核心结论 分析师 信用债后市展望： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn雍雨凡S0800525080005yongyufan@research.xbmail.com.cn 多重扰动因素交织下，预计10月信用利差将延续震荡格局，难现单边下行趋势。（1）资金面预计延续宽松格局，但进一步向下低于政策利率的可能性不大；（2）若最终公募新规正式稿赎回费率仍偏高，债基赎回压力下信用债或超调，特别是二永债、长久期信用债等；（3）跨季后理财规模增长将支撑信用债需求，但7-8月理财增长乏力或预示着权益资金分流现象持续。 联系人 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 策略方面，建议以票息策略为主，把握调整后的配置机会。3Y以内品种在今年债市调整期间抗跌性较好，但考虑到1Y品种利差距离年内高点空间较大，若后续赎回压力持续释放下有一定补跌的可能，而2-3Y品种距离年内高点空间相对低于1Y。品种选择方面，3Y银行二永债距离年内高点空间低于非金信用债，且收益率更高。 相关研究 配置价值凸显，交易关注超跌反弹—10月固定收益月报2025-10-07银行自营：基金配置规模与浮盈兑现情况有何变化？—债市角度看上市银行中报系列之二2025-10-02高息存款重定价：规模测算与影响探析—债市角度看上市银行中报系列之一2025-10-02商 业银行 配债仍 强，广 义基金配 债仍弱—2025年8月债券托管数据点评2025-09-30制造业PMI季节性回升，价格指数回调—9月PMI数据点评2025-09-30 此外，4-5Y银行二永债在前期调整中回调幅度较大，当前时点利差已突破年内高点3-5bp，且利差来到2024年以来的90%以上，利差保护空间较足。但考虑到该品种流动性较好，遇到赎回潮往往先被资管机构抛售以换取流动性，后市不排除波动较大的可能。 当前超长信用债利差分位数较高，但更建议等待赎回压力释放后的超跌修复机会。基金于9月最后一周对5Y以上非金信用债转为净买入，但尚不具备持续性，负债端稳定的机构可等待情绪有所修复后介入。 9月信用债市场回顾： 9月信用债收益率曲线走陡，信用利差先收窄后走阔。各期限中短票收益率均上行，长端及超长端收益率显著上升。 理财规模：截至10月5日，全口径理财规模回落至30.8万亿元，环比前一周减少851亿元，相较9月7日减少2710亿元。全部银行理财及理财子破净率分别为3.15%和2.06%，分别环比前一周下降1.06pct、1.17pct。 一级市场：9月信用债发行规模同环比均上升，净融资规模同比上升、环比下降。共有53只信用债取消发行，取消发行规模为286.8亿元，环比分别增加5只和下降64亿元。 二级市场：非金信用债、银行二永债成交期限有所缩短且成交评级抬升。城投债除1年期AAA级与AA+级利差收窄外，其余券种利差均走阔，走阔幅度排序为：7Y>5Y>3Y>10Y；银行二永债利差多走阔，短端表现较好。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、信用债市场回顾与展望...................................................................................................41.1 9月信用债市场回顾.....................................................................................................41.2 10月市场展望..............................................................................................................6二、一级市场.........................................................................................................................82.1发行量..........................................................................................................................82.2发行成本......................................................................................................................82.3发行期限......................................................................................................................92.4取消发行情况...............................................................................................................9三、二级市场.......................................................................................................................113.1成交量........................................................................................................................113.2成交流动性................................................................................................................123.3利差跟踪....................................................................................................................13四、9月热债一览.................................................................................................................17五、信用评级调整回顾.........................................................................................................19六、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：2025年9月3Y AA+级中短票收益率曲线及利差变动情况............................................4图2：2025年9月各类信用债资产收益率情况.......................................................................5图3：全口径理财存量规模（亿元）.......................................................................................5图4：全口径理财年内累计规模增量（亿元）.........................................................................5图5：理财近一年平均收益率走势情况（%）.........................................................................6图6：理财破净率走势情况（%）...........................................................................................6图7：银行二永债性价比高于城投债（bp）............................................................................7图8：机构净买入5Y以上非金信用债情况（亿元）...............................................................7图9：信用债发行量全览（亿元）...........................................................................................8图10：城投债净融资规模（亿元）.........................................................................................8图11：产业债净融资规模（亿元）.........................................................................................8图12：金融债净融资规模（亿元）.........................................................................................8图13：信用债平均发行利率（%）.........................................................................................9图14：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）............................................................9图15：信用债平均发行期限（年）.........................................................................................9图16：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）............................................................9 图17：2025年9月信用债取消发行情况..............................................................................11图18：各类信用债月度成交情况.................................................................................