9月信用月报：震荡市中仍以票息挖掘为主

震荡市中仍以票息挖掘为主 9月信用月报 核心结论 分析师 信用债后市展望： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn雍雨凡S0800525080005yongyufan@research.xbmail.com.cn 展望9月，多空因素交织影响下，信用债市场或呈现震荡走势，利差易上难下。历史数据显示，9月信用债净供给规模往往为三季度最低，仅次于2月、5月和12月；但与此同时，季末理财面临回表压力，虽然三季度以来理财资金增长幅度不及历史同期，回表规模或有限，但亦会带来配置需求的下降。此外，随着权益市场前期大幅上涨以及债市调整后的性价比有所提升，7月以来非银机构资金搬家的现象或在9月有所缓解，但强权益对债市情绪仍构成扰动。 联系人 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 资金面宽松预期下，中短端信用债的确定性较高，建议把握调整中的配置机会。 相关研究 把握调整后的结构性机会—9月固定收益月报2025-08-31交易盘普减利率债，科创债ETF带动公募增持公司债—2025年7月债券托管数据点评2025-08-28本 轮信用 债调整 还会持 续吗？—信用周 报202508242025-08-25摊余定开债基到期开放的特征及影响—固定收益周报2025-08-24年内隐债再问责，有何新特征？—信用周报202508172025-08-17 （1）3年期城投债目前收益率高于同期限产业债，且低评级城投债利差压缩空间更大，配置盘可重点关注2-3Y AA级、AA(2)级城投债。 （2）银行永续债调整幅度高于二级资本债，目前5Y AAA级永续债利差较去年低点有18bp的空间，交易盘可择机进行左侧交易，但震荡市中更建议降低仓位。 （3）此外，券商次级债经8月调整后票息价值凸显，3Y收益率高于非金信用债，可优选资质较好的主体进行配置。 8月信用债市场回顾： 8月信用债市场震荡走弱，整体表现不及利率债，短端票息资产相对抗跌而长端及超长端收益率显著抬升。 理财规模：截至8月31日，全口径理财规模回升至31.3万亿元，相较前一周增加478亿元，相较7月末增加990亿元。全部银行理财及理财子破净率分别为1.72%和1.34%，分别环比前一周下降1.33pct、1.16pct。 一级市场：8月信用债发行量和净融资规模同环比均下降。信用债取消发行规模及数量环比均回升，取消发行规模为年内第二高。 二级市场：各品种换手率均下降，长期限换手率下降幅度更大。城投债除1年期 各 评 级 利 差 收 窄 外 ， 其 余 券 种 利 差多走 阔，按 平 均 走 阔 幅 度 排 序 为 ：10Y>7Y>3Y>5Y；银行二永债利差多走阔，最大走阔幅度为6bp。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、8月信用债市场回顾与展望.............................................................................................41.1 8月信用债市场回顾.....................................................................................................41.2 9月市场展望................................................................................................................6二、一级市场.........................................................................................................................72.1发行量..........................................................................................................................72.2发行成本......................................................................................................................72.3发行期限......................................................................................................................82.4取消发行情况...............................................................................................................8三、二级市场.......................................................................................................................103.1成交量........................................................................................................................103.2成交流动性................................................................................................................113.3利差跟踪....................................................................................................................12四、8月热债一览.................................................................................................................16五、信用评级调整回顾.........................................................................................................18六、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：2025年8月信用债市场回顾.........................................................................................4图2：2025年8月各类信用债资产收益率情况.......................................................................5图3：全口径理财存量规模（亿元）.......................................................................................5图4：全口径理财年内累计规模增量（亿元）.........................................................................5图5：理财近一年平均收益率走势情况（%）.........................................................................6图6：理财破净率走势情况（%）...........................................................................................6图7：截至2025年8月31日各类信用债利差情况（bp）.....................................................6图8：信用债发行量全览（亿元）...........................................................................................7图9：城投债净融资规模（亿元）...........................................................................................7图10：产业债净融资规模（亿元）.........................................................................................7图11：金融债净融资规模（亿元）.........................................................................................7图12：信用债平均发行利率（%）.........................................................................................8图13：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）............................................................8图14：信用债平均发行期限（年）.........................................................................................8图15：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）............................................................8图16：2025年8月信用债取消发行情况..............................................................................10 图17：各类信用债月度成交情况...........................................................................................11图18：信用债月度成交换手率..............................................................................................12图19：城投债月度成交换手率........................................................................................