量化信用策略：中短票息策略重回视野？

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益均回落，且信用风格组合普遍高于对应利率风格。利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略周度收益靠前，读数分别为0.09%、0.07%；信用风格组合中，产业超长型、二级超长型策略收益位居前列，分别达到0.19%、0.14%。 从重仓券种看，超长债重仓策略收益大幅下行，但产业、二级超长型策略仍相对占优。信用风格存单重仓组合收益均值下行9.2bp至0.08%；城投重仓组合平均收益降低13.4bp至0.06%，其中，短端下沉组合环比跌幅最小，单周收益维持在0.09%附近，而城投久期策略收益大幅降至0.01%，表现弱于哑铃型组合；二级资本债重仓组合收益均值下行19.5bp至0.08%，得益于前半周超长端成分做多热度的延续，混合哑铃型组合仍优于其余策略，单周收益约为0.11%，而重仓3-4年二级资本债的子弹型、久期组合收益分化较小，多在0.06%-0.07%附近；超长债重仓策略收益平均下滑31.3bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.09%、0.19%、0.14%，值得注意的是，本周最后两个交易日，超长二级债日均回撤堪比春节后短期内止盈力度。 收益来源方面，信用风格短债重仓组合票息创新低，资本利得贡献开始回落。本周模拟组合票息持续下行，信用风格策略收益继续创年内新低，其中，短债重仓策略甚至达到去年7月以来最低，相比之下，城投、二级超长型策略年化票息距离去年下半年低点仍有17.2bp、19.8bp左右的空间。此外，信用风格组合票息贡献多数分布于20%至70%区间内，打破了此前四周多数策略主要依靠资本利得赚取收益的局面，做多情绪有所降温。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，带久期策略组合超额收益领先。中长端策略中，城投哑铃型、永续债久期及二级债久期组合的累计超额收益分别达到16.9bp、12bp、9.9bp。在追涨行情中，各类策略跑出正项超额收益的概率较高，且在久期的放大下，4月中上旬，城投哑铃型、二级债久期等策略单周超额一度升至10bp附近；而城投短端下沉、二级债下沉策略近一个月累计收益落后基准5bp左右。 从策略期限来看，城投短端下沉策略跑赢中长端基准。短端方面，本周存单策略超额收益转负，而城投下沉策略超额回升，与3月下旬读数相近；中长端方面，本月表现亮眼的城投哑铃型组合收益偏离基准幅度显著收窄，而永续债久期策略结束持续五周的正项超额收益，随着各类利差逐步抹平，部分投资者阶段性止盈，转向中短端票息类资产，使得本周城投短端下沉策略较中长端基准超额收益达到年初以来高点；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-4.4bp、4.9bp和-0.1bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至4月24日，今年以来模拟组合累计收益超过去年同期。主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合的累计综合收益靠前，分别达到2.79%、1.76%、1.67%，除城投短端下沉外，其余策略组合收益超越去年全年水平。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益均回落，且信用风格组合普遍高于对应利率风格。利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略周度收益靠前，读数分别为0.09%、0.07%；信用风格组合中，产业超长型、二级超长型策略收益位居前列，分别达到0.19%、0.14%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，超长债重仓策略收益大幅下行，但产业、二级超长型策略仍相对占优。信用风格存单重仓组合收益均值下行9.2bp至0.08%；城投重仓组合平均收益降低13.4bp至0.06%，其中，短端下沉组合环比跌幅最小，单周收益维持在0.09%附近，而城投久期策略收益大幅降至0.01%，表现弱于哑铃型组合；二级资本债重仓组合收益均值下行19.5bp至0.08%，得益于前半周超长端成分做多热度的延续，混合哑铃型组合仍优于其余策略，单周收益约为0.11%，而重仓3-4年二级资本债的子弹型、久期组合收益分化较小，多在0.06%-0.07%附近；超长债重仓策略收益平均下滑31.3bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.09%、0.19%、0.14%，值得注意的是，本周最后两个交易日，超长二级债日均回撤堪比春节后短期内止盈力度。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，信用风格短债重仓组合票息创新低，资本利得贡献开始回落。本周模拟组合票息持续下行，信用风格策略收益继续创年内新低，其中，短债重仓策略甚至达到去年7月以来最低，相比之下，城投、二级超长型策略年化票息距离去年下半年低点仍有17.2bp、19.8bp左右的空间。此外，信用风格组合票息贡献多数分布于20%至70%区间内，打破了此前四周多数策略主要依靠资本利得赚取收益的局面，做多情绪有所降温。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，带久期策略组合超额收益领先。中长端策略中，城投哑铃型、永续债久期及二级债久期组合的累计超额收益分别达到16.9bp、12bp、9.9bp。在追涨行情中，各类策略跑出正项超额收益的概率较高，且在久期的放大下，4月中上旬，城投哑铃型、二级债久期等策略单周超额一度升至10bp附近；而城投短端下沉、二级债下沉策略近一个月累计收益落后基准5bp左右。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，城投短端下沉策略跑赢中长端基准。短端方面，本周存单策略超额收益转负，而城投下沉策略超额回升，与3月下旬读数相近；中长端方面，本月表现亮眼的城投哑铃型组合收益偏离基准幅度显著收窄，而永续债久期策略结束持续五周的正项超额收益，随着各类利差逐步抹平，部分投资者阶段性止盈，转向中短端票息类资产，使得本周城投短端下沉策略较中长端基准超额收益达到年初以来高点；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-4.4bp、4.9bp和-0.1bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收