核心观点与关键数据
本周模拟组合收益转负，信用风格组合回撤相对可控。利率风格组合中，城投短端下沉、存单下沉型策略周度收益读数相对靠前，均在-0.41%附近；信用风格组合中，城投短端下沉、存单下沉型策略回撤较小，收益读数分别为-0.16%、-0.16%。
分重仓券种看，7月以来存单策略赔率更高。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至-0.17%，较上周降幅约24bp，也是为数不多近三周累计正收益的策略之一，对应利率风格组合时隔两周后再度跑输防御性策略；城投重仓组合周度收益环比下行38.6bp至-0.27%，其中，短端下沉组合绝对收益读数靠前，哑铃型组合则将前两周修复行情下收益完全跌掉；二级债重仓组合周度收益下行超过40bp，但绝对收益表现稍强于利率风格组合；超长债重仓策略收益均值跌至-0.55%，环比下滑64bp左右，超长产业型组合近三周累计收益为正，7月后持有至今也有0.15%的收益，但赔率低于二季度。
收益来源方面，信用风格城投重仓策略票息趋于年内低点，且很难扛住近期波动。主要策略组合票息持续下行，其中，城投短端下沉及哑铃型组合票息分别位于年化1.92%、1.97%附近，与年内低点相距不足5bp，票息空间已经相当狭窄，二级债久期组合距低点则仍有14bp，而票息波动仍在高位。本周信用风格组合的票息贡献普遍落入-25%至-5%区间内，资本利得大幅拖累综合收益。
近四周，除城投短端下沉外，其余主流策略普遍缺乏超额收益。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及二级债下沉策略组合的累计超额收益分别达到16.2bp、0.9bp、0.6bp，其余策略组合累计读数均降至负区间。本周低迷表现再次将二永债重仓策略累计收益与城投重仓策略差距拉开，二永债估值波动本就不小，带久期策略更是放大了近期跌幅，累计超额下滑至-22bp以下。
从策略期限来看，短端策略显著占优。短端方面，存单策略跑赢基准，城投下沉超额收益达到6月下旬以来最高；中长端方面，各类策略均呈现负项超额收益，仅城投短端下沉的超额达到9.7bp，而二级资本债、商金债子弹型较基准的负偏离在2bp内，也有一定的防御属性；城投、二级超长型策略收益负偏离基本在12bp以内，并且，与7月下旬债基大量赎回下超长信用债的骤跌不同，本周10年附近品种的卖盘有限，保险也有一定接盘意愿，受此影响，重仓10年AA+中票的产业超长型策略跌幅仅持平于基准组合。
研究结论
截至8月15日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益显著落后于过去两年同期。主要信用风格组合中，产业超长型、城投短端下沉及久期组合的累计综合收益领先，分别达到1.48%、1.39%、1.22%，信用风格组合累计收益均超过对应利率风格组合，而利率风格组合累计收益基本回落至1%以内。
风险提示
模拟组合配置方法失真，实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。收益测算方法误差，基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。
