信用策略周报：票息资产抗跌性仍较强

2024.07.15 �宇辰(分析师) 010-83939801 债券研究 票息资产抗跌性仍较强 ━━信用策略周报 本报告导读： 资产荒下机构欠配格局不变，高票息资产抗跌性较强，根据负债端情况适度下沉与拉久期仍有一定性价比。 摘要： 过去一周（2024.7.5-2024.7.12，下同）信用债估值涨跌不一，其中高评级长久期二永债表现一般，而低评级非金信用债表现较好。具体来看，隐含评级在AAA-与AA+的银行二永债表现相对一般，其中5Y 期左右银行二永债估值上行2-3bp，调整幅度大于同期限国开债。而低评级信用债表现更佳，隐含评级AA-二永债估值下行3-4bp，隐含评级AA及以下非金信用债估值下行集中在2-4bp。 票息资产行情仍在延续，不仅表现为估值下行幅度更高，也表现为更 强的抗跌性。回顾最近几段债市调整行情，低评级非金信用债皆表现 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 登记编号S0880123070149 相关报告 超长期信用债流动性的变化 2024.07.10 美债利率尚处于震荡区间 2024.07.10 期现利差的后续演绎：期货市场中隐含的预期 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 出一定抗跌性，具体来看：🕔2024年4月23日-29日，1-5年期国开债估值上行11-15bp，高等级银行二永债估值上行25bp左右，而低评级长久期非金信用债估值仅上行10bp左右。②2024年5月7日-11日，1-5年期国开债估值与高等级银行二永债估值上行5-10bp，而非金信用债走出独立行情，其中低评级短久期非金信用债估值下行3-7bp。③2024年6月28日-7月8日，1-5年期国开债估值与高等级银行二永债估值上行6bp左右，而低评级长久期非金信用债估值下行2-6bp。 近期央行针对利率曲线精细化管理的措施不断加码，对于短期资金价格和长期债券价格皆配备对应货币政策工具，主流利率行情突破难度增加。但目前来看债牛拐点未至，资产荒下机构欠配格局不变，高票息资产抗跌性较强，根据负债端情况适度下沉与拉久期仍有一定性价比。 过去一周（2024.7.5-2024.7.12，下同）信用债中债估值涨跌不一，低评级信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化0BP、-2BP、-2BP，报2.12%、2.2%2.25%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-1BP、-1BP、-2BP，报2.15%、2.2%、2.25%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化0BP0BP、-1BP，报2.13%、2.16%、2.23%。过去一周非金信用债总发行 3162亿元，具体来看，其中企业债1亿，公司债1111亿，中期票据 1116亿，短期融资券801亿，定向工具134亿。非金信用债净融资 768亿元。过去一周共有2只债券推迟或取消发行，金额合计35亿元。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 静待转债市场企稳静观其变 2024.07.09 2024.07.09 2024.07.08 目录 1.信用周度行情总结3 2.信用周度数据回顾4 2.1.估值概览：中债估值涨跌不一，低评级信用债表现较好4 2.2.一级融资：一级市场净融资边际下行5 3.风险提示6 1.信用周度行情总结 过去一周（2024.7.5-2024.7.12，下同）信用债估值涨跌不一，其中高评级长久期二永债表现一般，而低评级非金信用债表现较好。具体来看，隐含评级在AAA-与AA+的银行二永债表现相对一般，其中5Y期左右银行二永债估值上行2-3bp，调整幅度大于同期限国开债。而低评级信用债表现更佳，隐含评级AA-二永债估值下行3-4bp，隐含评级AA及以下非金信用债估值下行集中在2-4bp。 表1：过去一周高评级长久期二永债表现一般，而低评级非金信用债表现较好 位：AAA %）1Y2Y3Y4Y5Y 1Y 2Y AAA- 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA+ 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA(2) 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA- 3Y 4Y 5Y 开债1 -2 1 -1 -1 1 -2 1 -1 -1 1 -2 1 -1 -1 1 -2 1 -1 -1 1 -2 1 -1 -1 1 -2 1 -1 -1 商金债-1 -1 - - - 0 -1 -1 - 0 -1 -2 - - - 0 1 - - - - - - - - - - - - - 二级 - - - - - -1 0 0 1 2 -1 0 0 1 3 - -1 -1 0 - - - - - - - - -1 - - 永续 - - - - - -2 -1 0 1 1 -2 -1 - 1 -1 -1 -1 -1 -1 - - - - - - -4 -3 - - - 公司债-3 -1 -1 -3 - -3 -1 -2 -4 - -4 -2 -3 - - -2 -3 - - - - - - - - - - - - - 公司债- - - - - - - - - - -3 - - 1 - - - - - - - - - - - - - - - - 整体 1 -1 0 1 -1 0 -1 -2 0 -2 -1 -1 -1 0 -4 -2 -2 -2 - -5 0 -4 - - - -11 2 - - - 公募 1 -1 0 1 -1 0 -1 -1 0 -2 -1 -1 -1 0 -4 -2 -2 -2 - -3 2 - - - - -12 1 - - - 私募 - - - - - - - - - - -1 -1 - - - -3 -3 -1 - - - - - - - - - - - - 整体 2 -1 -1 1 0 0 -1 -1 - - 1 -1 -1 1 -1 1 -1 -2 0 -3 0 -2 -2 -5 -4 0 -1 -3 -7 -1 公募 2 -1 -1 1 0 0 -1 -1 - - 1 -1 -1 1 -1 1 -1 -2 -1 -2 1 -2 -2 -5 -3 1 1 -5 - - 私募 - - - - - - - - - - 2 -1 -2 - 0 1 -1 -2 0 -3 0 -2 -2 - -5 -1 -2 -1 - 5 单 （BP，国 银行 银行次级债 证券保险 产业债 城投债 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 票息资产行情仍在延续，不仅表现为估值下行幅度更高，也表现为更强的抗跌性。回顾最近几段债市调整行情，低评级非金信用债皆表现出一定抗跌性，具体来看： ①2024年4月23日-29日，1-5年期国开债估值上行11-15bp，高等级银行二永债估值上行25bp左右，而低评级长久期非金信用债估值仅上行10bp左右。 ②2024年5月7日-11日，1-5年期国开债估值与高等级银行二永债估值上行5-10bp，而非金信用债走出独立行情，其中低评级短久期非金信用债估值下行3-7bp。 ③2024年6月28日-7月8日，1-5年期国开债估值与高等级银行二永债估值上行6bp左右，而低评级长久期非金信用债估值下行2-6bp。 表2：2024.4.23-4.29期间低评级非金信用债表现出抗跌性 单位： （BP，%） 1Y 2Y AAA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AAA- 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA+ 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA(2) 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA- 3Y 4Y 5Y 国开债 11 12 15 15 15 11 12 15 15 15 11 12 15 15 15 11 12 15 15 15 11 12 15 15 15 11 12 15 15 15 银行商金债 22 22 23 - - 20 22 24 - - 21 20 19 - - 17 18 - - - - - - - - - - - - - 银行次 二级 - - - - - 24 25 25 26 26 23 29 26 26 23 - 23 21 23 - - - - - - - - 20 - - 级债 永续 - - - - - 24 23 25 27 27 23 23 26 - 24 - 24 26 28 - - - - - - - 20 - - - 证券公司债 18 25 24 18 19 18 24 25 17 15 16 24 27 - - 16 - - - - - - - - - - - - - - 保险公司债 - - - - - - - - - - 20 - - 18 18 - 24 - - - - - - - - - - - - - 整体 13 16 17 15 16 14 18 20 14 16 13 17 19 14 17 13 15 17 - 14 17 11 14 - - 2 18 - - - 产业债 公募 13 16 17 15 16 14 18 20 14 16 13 18 20 14 17 14 16 18 - 14 15 - - - - 0 18 - - - 私募 - - - - - - - - - - 14 - - - - 12 13 15 - - - - - - - - - - - - 整体 14 15 16 13 18 14 17 21 - - 14 16 16 12 18 15 16 14 9 12 15 17 14 7 6 10 17 13 - 8 城投债 公募 14 15 16 13 18 14 18 21 - - 14 16 16 13 19 14 16 14 9 13 16 16 13 7 5 10 17 13 - - 私募 - - - - - - - - - - 14 16 16 - 16 15 17 14 8 12 15 17 15 - 7 10 16 14 - - 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 4474838 表3：2024.5.7-5.11低评级短久期非金信用债表现较好 单位： （BP，%） 1Y 2Y AAA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AAA- 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA+ 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA(2) 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA- 3Y 4Y 5Y 国开债 4 3 5 7 8 4 3 5 7 8 4 3 5 7 8 4 3 5 7 8 4 3 5 7 8 4 3 5 7 8 银行商金债 3 6 7 - - 3 6 7 - - 2 4 5 - - 1 1 - - - - - - - - - - - - - 银行次 二级 - - - - - 3 5 7 9 9 3 6 7 8 9 - 3 3 5 - - - - - - - - 4 - - 级债 永续 - - - - - 4 8 8 10 9 4 7 8 - 8 - 4 2 6 - - - - - - - 2 - - - 证券公司债 1 2 0 3 5 1 1 0 2 2 2 1 0 - - 1 1 - - - - - - - - - - - - - 保险公司债 - - - - - - - - - - 2 - - 8 - - -2 - - - - - - - - - - - - - 整体 1 2 3 4 1 1 1 2 3 2 0 1 2 3 2 0 0 0 - 3 -5 -5 -4 - - -7 -1 - - - 产业债 公募 1 2 3 4 1 1 1 2 3 2 0 1 2 3 2 0 1 0 - 0 -4 - - - - -7 0 - - - 私