信用周报20251123：当前或为储备票息资产的较好窗口

债券周报2025年11月23日 【债券周报】 当前或为储备票息资产的较好窗口 ——信用周报20251123 ❖信用债市场复盘 华创证券研究所 1、本周信用债收益率窄幅震荡，信用利差走势分化。本周中日摩擦有所升温叠加美股高位回调，权益风险偏好减弱，但债市缺乏交易主线，股债跷跷板效应不明显，债市震荡偏弱。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、本周信用债ETF成分券估值波动较大，超额利差明显上行，出现超跌。信用债ETF成分券超额利差自6月初开始快速下行，7月下旬压缩至低位后窄幅震荡，本周信用债ETF成分券超额利差上行。究其原因，一方面，信用债整体表现偏弱，成分券流动性较好，出现超跌；另一方面，7月以来成分券超额利差在-10BP左右低位震荡，前期第二批科创债ETF上市完成后短期增量资金有限，估值出现回归。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 ❖后市展望：11月底至12月初将进入年末配置行情，重点关注机构配置行为变化，考虑到明年债市或仍将窄幅震荡，当前或为储备票息资产的较好窗口，3y以内品种利差已压缩至2024年最低点以下，性价比较低，或可适当拉长久期博取收益。此外，市场对基金费率新规最终版本讨论较多，关注后续落地情况。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 ❖信用策略：4-5y品种性价比边际回升，配置资金重点关注长信用机会 1、本周小幅调整后4-5y品种性价比边际回升，负债端稳定性偏弱的机构可重点关注。10月中下旬以来，机构博弈利差压缩，持续增配4-5y品种，当前4-5y隐含评级AA+及以上品种利差在24-31BP，处于2022年至今9%-15%历史分位数，进一步压缩空间有限。但后续摊余成本法定开债基开放仍会对3-5y信用品种有一定配置需求，对中端信用品种利差上行起到保护。负债端稳定性偏弱的机构可继续重点关注4-5y品种，短期内利差压缩空间虽有限，但从票息和布局年末行情角度仍有一定性价比。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 2、本周保险和其他产品类继续增配10y以上长久期信用债，配置资金可重点关注长信用机会。从长久期信用债配置力量看，10月底至11月初基金对5y以上普信债的配置力量明显增强，有拉长久期博取收益的趋势，本周基金对5-7y品种维持净买入，净卖出7-10y品种，小幅净买入10y以上品种。当前5y以上隐含评级AA+及以上长久期信用债收益率在2.14%-2.66%区间，信用利差在22-60BP区间，处于2022年至今13%-43%历史分位数，利差保护较为充足，保险等配置资金可重点关注，负债端稳定性较弱的机构需择取流动性较好个券参与，并择机及时止盈。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】出口货量延续韧性——每周高频跟踪20251122》2025-11-22 《【华创固收】政策双周报（1106-1121）：保持合理的利率比价关系，财政力度要给足》2025-11-21《【华创固收】年底主线酝酿期，关注中低价、大盘——可转债周报20251118》2025-11-18《【华创固收】存单周报（1110-1116）：税期、打新及到期叠加，关注银行发行意愿》2025-11-16《【华创固收】如何理解央行的利率比价？——债券周报20251116》2025-11-16 ❖重点政策及热点事件 1、吉林已符合退出债务重点省份条件。吉林省债务体量相对较小，率先退出重点省份基本符合市场预期，可重点关注退重点省份后区域发展机会及发债主体新增融资空间。 2、深铁集团将继续支持万科健康发展。当前万科自身经营形势依然严峻，靠自身偿还债务面临较大压力，今年以来获得大股东与各类金融机构的借款支持，重点关注后续深铁对万科的支持动作以及相关化债方案的推进情况。 3、中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券。在监管层明确发声支持下，券商并购整合提速。经过重组，各方能力资源将有望实现有机结合、优势互补，市场认可度有望进一步提高。 4、金昌市政府债务率持续下降、提前三年完成市级隐性债务清零任务。根据甘肃《2025年政府工作报告》，2024年债务风险有效缓释，高风险机构有序退出，融资平台压降94户、下降35.9%。结合重点省份退出条件考虑，甘肃或有望率先完成退出。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：4-5y品种性价比边际回升，配置资金重点关注长信用机会...................5 （一）信用债市场复盘：信用债收益率窄幅震荡，ETF成分券超额利差上行........5（二）后市展望：关注年末配置行情和基金费率新规落地.......................................6二、重点政策及热点事件：吉林已符合退出债务重点省份条件.......................................8三、二级市场：信用债收益率窄幅震荡，信用利差走势分化.........................................10四、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均上升.....................................................16五、成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均上升.................17六、评级调整：本周共2家主体评级上调，无评级下调主体.........................................18七、风险提示.........................................................................................................................18 图表目录 图表1信用债收益率窄幅震荡，信用利差走势分化.........................................................5图表2信用债ETF成分券信用利差及超额利差变化........................................................6图表3各品种信用利差水平及与2024年最低点、2024年以来中枢差距.......................7图表4机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................8图表5机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................8图表6机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................8图表7机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................8图表8机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................8图表9机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.........................................................8图表10近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.......................................................9图表11当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年11月21日）11图表12中短票期限利差变动（BP）................................................................................11图表13城投债期限利差变动（BP）................................................................................11图表14中短票等级利差变动（BP）................................................................................12图表15城投债等级利差变动（BP）................................................................................12图表16中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表17城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表18城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................13图表19地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表20煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表21钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表22银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................15图表23银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................15图表24券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................15图表25保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................16图表26信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................16图表27城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................16图表28各品种净融资额(亿元)...........................................................................................17图表29发行等级分布(亿元).............................................................................