核心观点
本周利率债、信用债延续下行趋势。中短普信债明显补涨，中长普信债补涨偏弱，二永债整体小幅下行。利差方面，中短普信债补涨，利差压降，中长普信债、二永债利差小幅走阔。
机构行为
各类机构继续买入信用债，略有拉长久期，但银行理财买入力量似乎弱于预期。保险公司继续买入，但买入力量边际减弱；基金净买入仍不弱；理财、其他产品继续买入，但从买入规模看，略低于预期。
后市展望
资金面初步下探，央行预计将继续呵护资金面。本周R001加权低点回落至1.64%，美国关税政策带来的外部扰动下，资金利率有望维持宽松，预计央行将以呵护为主。利差预计还将维持压降趋势。目前，3年及以内信用利差已经比较接近2024年低点，而期限越长的品种，利差相比前低越高。目前，美国关税政策仍有比较高不确定性，国内的宏观对冲政策仍不明朗，在进一步明确前，利差预计还将震荡缓慢压降。
配置建议
珍惜票息资产，高票息资产预计将越买越少。本周，城投债2.5%以上估值占比已经下降至15.8%，较上周进一步下降，非金产业债估值2.5%以上占比9.0%，二永债估值2.5%以上占比4.2%。在外部扰动加大，资金利率有望进一步宽松，仍建议积极配置信用债。对于交易型账户，建议围绕3年左右普通信用债，适度下沉。
关键数据
- 本周信用债市场收益率全面下行，利差涨跌互现。
- 城投债收益率下行幅度较大，短期限品种下行5bp以上；普信债下行幅度更大，1YAAA中票下行9bp。
- 银行二永债下行幅度较小。
- 信用利差涨跌互现，二永债信用利差多走阔，普信债则普遍收窄。
- 本周R001加权低点回落至1.64%。
- 城投债2.5%以上估值占比已经下降至15.8%。
- 非金产业债估值2.5%以上占比9.0%。
- 二永债估值2.5%以上占比4.2%。
研究结论
在外部扰动加大，资金利率有望进一步宽松的背景下，仍建议积极配置信用债。对于交易型账户，建议围绕3年左右普通信用债，适度下沉。城投主体中，中短久期城投债高收益进一步减少，目前估值2.5%以上债券主要是3年以上城投债。非城投主体中，可以关注地方重要的国有房企，如首开、首创、建发房产、华发股份等；非房主体中，关注云能投、云投控等。
