量化信用策略：票息策略的线索

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍回落，但信用风格组合收益基本高于利率风格。利率风格组合中，城投超长型、产业超长型策略回撤较小，周度收益分别为-0.03%、-0.04%；信用风格组合中，城投超长型、产业超长型策略收益领先，读数分别达到0.41%、0.4%。 分重仓券种看，普信债重仓策略占优。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行5.7bp至0.07%，连续四周取得正收益，但累计收益偏弱；城投重仓组合周度平均收益降至0.18%，是环比降幅最小的策略类型，尤其是城投久期、哑铃型组合收益分别为0.19%、0.25%，中长端、超长端普信债有追涨行情；二级资本债重仓组合收益均值下滑27bp左右，可见此前二永债超涨已消耗了不少收益空间，本周略显后劲不足；超长债重仓策略收益边际回落至0.3%，其中，普信债超长型策略表现强势，单周收益均高达0.4%。 收益来源方面，各类策略组合票息持续下滑，而城投债重仓策略资本利得收益贡献较大。主流信用风格策略中，二级债子弹型及久期组合票息周度降幅超过0.13bp，而城投债久期、哑铃型策略年化票息仍在2.19%以上，超出永续债久期、券商债下沉等组合读数。此外，本周收益来源分歧度较大，信用风格组合票息贡献普遍落入10%至70%的区间，其中，城投债重仓策略读数多在40%以下，资本利得收益较为丰厚。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投债久期策略在收益与防御性之间具有较好的平衡。具体来看，除商金债子弹型组合外，其余中长端策略近一个月均有一定超额收益，而永续债久期、二级债久期及城投哑铃型组合的累计超额收益分别达到18.5bp、14.7bp、5.1bp，基于上述策略追涨近期应有不小获利，但波动回调的可能性也大于其他策略，相比之下，低波动组合中收益靠前的可关注城投债久期策略。 从策略期限来看，中长端、超长端策略超额收益显著下压。短端方面，存单策略较基准连续四周呈现负偏离，城投下沉策略超额收益则逐步扩大；除券商债下沉、城投久期及哑铃型组合外，其余中长端策略超额收益均为负，特别是二级债、商金债子弹型组合分别跑输基准13.3bp、16.1bp，商金债负偏离达到今年以来最大值；超长端策略表现分化，城投、产业超长型策略有小幅超额收益，但二级超长型策略读数降至-25.6bp，环比显著下滑。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至10月24日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续落后于过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投子弹型及存单子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到1.26%、0.86%、0.84%，除二级超长型策略外，其余组合累计收益超越对应利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益普遍回落，但信用风格组合收益基本高于利率风格。利率风格组合中，城投超长型、产业超长型策略回撤较小，周度收益分别为-0.03%、-0.04%；信用风格组合 中，城投超长型、产业超长型策略收益领先，读数分别达到0.41%、0.4%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，普信债重仓策略占优。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行5.7bp至0.07%，连续四周取得正收益，但累计收益偏弱；城投重仓组合周度平均收益降至0.18%，是环比降幅最小的策略类型，尤其是城投久期、哑铃型组合收益分别为0.19%、0.25%，中长端、超长端普信债有追涨行情；二级资本债重仓组合收益均值下滑27bp左右，可见此前二永债超涨已消耗了不少收益空间，本周略显后劲不足；超长债重仓策略收益边际回落至0.3%，其中，普信债超长型策略表现强势，单周收益均高达0.4%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，各类策略组合票息持续下滑，而城投债重仓策略资本利得收益贡献较大。主流信用风格策略中，二级债子弹型及久期组合票息周度降幅超过0.13bp，而城投债久期、哑铃型策略年化票息仍在2.19%以上，超出永续债久期、券商债下沉等组合读数。此外，本周收益来源分歧度较大，信用风格组合票息贡献普遍落入10%至70%的区间，其中，城投债重仓策略读数多在40%以下，资本利得收益较为丰厚。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投债久期策略在收益与防御性之间具有较好的平衡。具体来看，除商金债子弹型组合外，其余中长端策略近一个月均有一定超额收益，而永续债久期、二级债久期及城投哑铃型组合的累计超额收益分别达到18.5bp、14.7bp、5.1bp，基于上述策略追涨近期应有不小获利，但波动回调的可能性也大于其他策略，相比之下，低波动组合中收益靠前的可关注城投债久期策略。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中长端、超长端策略超额收益显著下压。短端方面，存单策略较基准连续四周呈现负偏离，城投下沉策略超额收益则逐步扩大；除券商债下沉、城投久期及哑铃型组合外，其余中长端策略超额收益均为负，特别是二级债、商金债子弹型组合分别跑输基准13.3bp、16.1bp，商金债负偏离达到今年以来最大值；超长端策略表现分化，城投、产业超长型策略有小幅超额收益，但二级超长型策略读数降至-25.6bp，环比显著下滑。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任